赵健能：境外期货市场发展和外汇期货对实体企业有重要意义赵健能：境外期货市场发展和外汇期货对实体企业有重要意义

和讯期货消息 2018年12月1日-2日，由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十届四中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“服务实体促发展 开放共赢创未来”为主题。格林大华承办《期货与现货“联姻”--服务实体经济新机遇展望》分论坛，邀请了行业协会、研究机构、期货公司以及产业界的众多嘉宾共同探讨行业话题，展望未来。香港交易及结算所有限公司市场发展科定息及货币立品部高级副总裁赵健能在会上做了《境外期货市场发展和外汇期货对实体企业的实际意义》的主题演讲。和讯期货参与全程直播。

以下是文字实录：

主持人：回顾过往，国内的期货市场经过20多年的发展，经历了从无到有、从小到大以及有序发展的过程中。在这样的过程中，其实除了我们自身得以提升，在这样的过程里，我们不妨去借鉴海外的成熟的经验，从而更好的来提升我们自己的发展。下面有请香港交易及结算所有限公司市场发展科定息及货币立品部高级副总裁赵健能先生做主题发言，他演讲的题目是：境外期货市场发展和外汇期货对实体企业的实际意义。有请赵总，大家欢迎！

赵健能：尊敬的各位领导，业界先进，朋友们，大家下午好！非常高兴今天能够受到格林大华的邀请在这儿和大家分享“关于境外期货市场的发展和外汇期货对实体企业的实际意义”。

我觉得这个题目很有意思，我刚刚听了很多不同的演讲者，提到很多的都是大宗商品的套期保值，还有股票的。但是外汇市场，人民币还是空白，我希望接下来的半个小时左右的时间，跟大家分享境外的市场的发展，尤其是外汇期货从交易所的角度，到底过去那么多年做了什么工作，未来怎么更好的服务实体经济。

免责声明：有什么问题都是我的个人意见，和港交所没有关系。

背景，我觉得港交所和格林大华有很多相似的地方，尤其刚刚开场的时候，我看到片子提到几点，市场化、专业化、服务实体，这几个恰恰是港交所一直努力的方向，我们努力的是什么呢？我们在期货市场的工作主要有两点：一是人民币的国际化，毕竟在香港独特的地理位置，背靠祖国，面向世界。香港只有一个交易所，我们扮演着非常重要的角色，怎么服务好实体经济、服务好国内急速的发展、走出去的需求。另外怎么创新，给不同的市场的参与者带来更有成本效益的工具使用。

大家很熟悉，今年是中国改革开放40周年，改革有很多不同的措施，包括供给侧改革、国企改、税改，开放，自贸区的设立、“一带一路”的倡议，都是改革开放带给大家前所未有的机遇。尤其是刚刚提到企业走出去是现在的大势所趋。走出去的时候，除了业务上的考虑，走出去其实面临不同的风险，境内的企业，从运营和投资的角度走出去面临的不同风险，包括经营风险、法律合规风险和对手信用的风险，还有汇率风险、利率风险，有效的风险管理能为运营和投资保驾护航。

过去那么多年，国家一直稳步推进人民币汇率的市场化，汇率的弹性逐步扩大，比如2014年交易区间从1%扩大到2%，比如2015年第二次汇改来临以后，人民币汇率市场化形成机制。人民币汇率从固定的形式变得更加市场化，如果大家有留意，11月份，中国金融40人论坛发表了很好的文章，里面提到现在怎么理解人民币的行政机制？FBB，第一个F是说风险有浮动，浮动是指市场，人民币的行政机制会越来越市场化。第二个B是篮子的货币，人民币的形成走势会参考一篮子货币。第三个是B是区间的意思，这个区间很有趣，我们经常看到保持人民币汇率在合理的区间、均衡的水平上保持基本稳定。说明的意思是允许人民币在比较大的区间范围波动，使价格波动更有效，市场的预期可以出清。这是这么多年努力得出来的成果。说民人民币当前的汇率波动是正常的、健康的，是理所当然的。在企业和用户的角度看，我们不会区别化这个情况，反而应该是更加主动去适应人民币汇率波动的新常态。

除了形成机制的改变，很多外部因素也影响人民币汇率的走势，比较重要的是每个国家的央行，自从2007年、2008年以后，货币政策还是偏向宽松。但是到了近几年，不同的国家有不同的步调，美国已经开始加息、收表，前两天美联储说了话又振了一下，到底会多加几次的利率。日本和欧洲相对宽松，形成非常有趣的情况是不同的步调导致不同的货币相互交叉的波动也会增加。

从宏观的角度看境外人民币的走势，波动过去几年非常激烈。红色的部分是期权，这是保费费很好的体现，红色部分越高保费越高。蓝色是现货的走势。左边到右边波动率一直往上走，尤其今年以来波动也差不多达到8%-9%，对企业的经营、成本控制也是有一定的管控难度。管控难度出现在哪里？站在企业的角度，它的损益表、资产负债表里，有什么样的风险？比方说多币种的收入，收支，币种的不匹配，原材料、大宗商品的价格波动，其他本外币币种的不匹配都会造成损益表上下出现外汇风险，资产负债表也一样，上面更多是进出口商、贸易商，比如企业要做并购，更紧张的是资产负债表，比如到底有什么币种来收购海外的项目，那这个就会牵扯到资产负债币种匹配的问题。还有利率也是重要的环节。主要风险敞口出现在外汇、利率和大宗商品，那都是可以去用一些工具做规避。2009年和2014年国际衍生品协会做调查，他们访问全球五百强的公司，事实上有80%-90%五百强的企业也是积极用衍生工具做风险规避。过去很多分析和研究表明，尤其是2012年，我记得经济研究杂志里面提到如果公司采取良好的风控制度，其实可以给公司带来价格的议价，达到5%-30%，能为公司创造价值。

港交所看到这个市场的发展态势，企业的需求、市场原来的空白，我们做出很多努力，推出不同的产品，接下来在产品上稍微跟大家介绍一下。

这个图很好的涵盖了FIC，人民币的期货在2012年已经推出，我们的独特之处，跟其他交易所推出的期货有点不一样，我们的期货是实际交割的。为什么？其实内部也经历了一些讨论，我们最重要的任务是推出一个产品能够服务实体经济，其他交易所推出的期货很多都是现金交割的。从这个角度看，未必能够带来最有效的对冲的效果，如果期货是现金交割，你等于是说在现货市场还要做一次，那到时候如果你的结算价格和现货价格出现偏差的时候，我们就会出现蒋总提到的基差风险的问题。当时我们把合约设计成实际交割，也是港交所独有的品种。民营金额是10万美金一张，能够匹配到企业的一些需求的量。推出美元兑境外人民币的期货以后，我们增加不同的货币柜，刚才提到人民币汇率的参照除了美金，还有欧元、日元等等之类的货币，所以我们后来推出了几个品种，包括欧元对境外人民币，日元、澳元对境外人民币。

这里有一个合约很有趣，我们推出的人民币兑美金，我们决定要做实物交割，服务实体经济，我们设计的合同是真实交割，但是2016年的时候也看到有些企业，其实很多需求是这样发生。比如说国内的进口商跟境外的供货商签订一个合同，以人民币交割货款，但是事实上他们人民币交割的金额是按照当时美元兑人民币的汇率而定，从现金流的角度不会出现美金兑人民币的交换，事实上对于企业的角度来看，他们又的确有汇率的风险，因为最后交割的金额，人民币的金额是参照当时人民币和美金的汇率，如果汇率波动，他们也受到影响。因为人民币到底要交割多少是不确定的。所以从这个角度看，我们多加一个合同，也允许了先进交割，所以我们就全方位的照顾企业的需求。

2017年我们推出人民币的汇率的期权，我们涵盖了上下10%执行价格的区间，看涨、看跌，多个合同的期限给企业使用。刚才提到人民币的波动在增加，期权带给我们的好处是，要么期权和期权的搭配，要么期权和期货的搭配，都可以为企业带来更好的对冲效果和成本效益。红色的部分是汇率的产品。我简单说一下蓝色的部分，除了外汇，我们也有利率的期货，我们其实也有债券的期货试点，也是我们定息产品。为什么出现这个产品？是因为咱们有债券通的需求，所以在债券的风险管理上也有一些需求。如果大家有兴趣可以会后细聊。

从交易的角度看，外汇产品的交易量一直都在非常良好的增长态势，2018年，今年总交易量已经突翻番，开始的时候很低，今年有比较大的增长，主要的原因是因为人民币的汇率波动，激发了企业和机构投资者对风险管理的需求，这个量就一直增加。下面的数据可以看到期权方面也是增加，从开始推出产品以来，这个产品的量增长很多。新增的货币期货，欧元、澳元还有日元兑人民币也是增长了翻番。港交所和业界携手发展境外人民币汇率风险的管理市场。

企业怎么使用场内的外汇风险管理工具，有什么好处。

大家都知道外汇分为两部分，场外市场和场内市场、交易所市场。场外有NDF、期权等，场内有全额交割的外汇的期货，也有期权，到底他们的不同点在哪里呢？场外远期，对企业的使用，好处在于他们的合约日期是可以量身定制的，比如你和场外的对手方、银行，你说我们需要半年零五天，也可以量身定制合约到期日。还有其他的品种也可以提供比较复杂的，比方说带条件的远期，能够改善执行价格的远期，也可以从场外实现。我们看到的趋势，更多人开始使用场内的外汇期货市场，原因是价格很透明。我们的期货链条，上游也有很多实力雄厚的造市商提供报价，从报价的角度看，他们给的是银行间的价格，哪怕零售或者普通机构，如果你去银行就只是面对一个对手方，价格不是那么透明。我们交易所提供的价格绝对透明，而且任何人、任何机构进这个市场就是这样的价格。从这个角度看很受机构的欢迎。

造市商持续报价和提供流动性，造市商是实力雄厚的。远期持续报价，场内和场外都可以实现，但是从天生的角度看，场内持续报价是必然的。另外期权的部分，场外期权没有持续报价，意思是说你去一个普通的交易平台要做期权交易，基本上是透过询价的方式进行的。但是交易所期权的部分，它的报价也是可以持续报价，使得参与者更方便去进行交易。三是中央结算的对手，降低交易对手的风险。最后是保证金制度，不需要质押资产来做信用额度。这块比较特殊，很大的企业进入场外市场比较容易，因为银行一般也会给一些授信。现在在资本控制的情况下，很多机构对于授信越来越严格，可能会给出比较短期的额度。但是从这个角度看，有时候企业的需求不一定能被满足，如果在场内，我们就比较灵活。比如有一个保证金制度，你基本上可以从当月做到最长是22个月的合同，都可以做交易。所以从这个角度看，一些企业，尤其是贸易商，可能在银行授信比较困难。交易所会提供给他们另外一个选择。

这是我刚才提到的几个比较（PPT）。

产品上稍微展开一下，合同的设置。第一个是黄牌产品，美金对兑外人民币的期货，每张合同是10万美金，报价、实际交割，合约的月份也是很多，刚才提到整个期限跨过奇月到22个月，有奇月和接下来六个奇月都可以提供报价。交易的时间，我们有日盘和夜盘，我们的价格很好的地方是价格在不同的终端有持续报价，比如彭博和路透可以看到我们的报价，看到什么价格就可以成交什么价格。

跨币种期货，欧元、日元和澳币，这是以人民币的现金结算，因为企业邮不同币种的需求，我们就给他们推出了这样的产品。可以说一下，在明年的时候，我们会把合约的月份增加，使得使用者有更多的便捷。美元兑人民币期权的部分，每张是10万美金，行使价是每500点5分钱的执行价格，即期上下10%，人民币报价6.9，上下0.69的区间，绝对足够满足企业的需求。行使的时候是实物交割，有人民币和美元的交换。欧式的期权，提供的合约月份现月下三个月和之后的4个奇月。我们行使交易费用还在豁免当中，希望多一些企业能用到咱们的产品，成本更低。

案例，怎么使用现货的产品。最简单的例子是我们看到很多境内的企业需要付美金到海外的公司，现在可能更担心的是人民币兑美金贬值的情况，他们可以利用人民币兑美金的合同进行规避。如果今天3月28日，汇率6.28，四五个月后人民币兑美金贬值到6.82，每一百万美金要多付汇率差的金额，例子大概是54万人民币，如果进行套保，如果在3月28日进行8月到期的人民币期货，当时的价格是6.34，尽管到2018年8月8日的时候，人民币兑美金贬到6.82，他不用担心，反正已经锁定在6.34，这就达到成本控制的效果。国内有很多大宗商品的客户，进口原材料的客人也会使用咱们的产品做对冲，范例很直接，进口融资币种错配，以美金结算，存在措币种汇率风险。我们的网站也可以看到咱们的报价，实时的价格，如果去港交所的网站也有直接的报价。

我想说一下我个人的愿景和展望。我觉得在国内推广外汇风险管理的观察，我在国内跑了十几年，和不同的企业进行交流。其实企业去做风险管理的时候遇到的问题，比方说很大的机构里面可能下面很多不同的公司存在不同的敞口，很多时候这些公司的敞口都是以独立的方式做风险管理的。出现什么问题呢？比方说有一家进口公司，有一家出口公司，如果在公司内部敞口可以对上，如果他们没有很好的信息管理的模式、模块，他们就可能白花对冲的成本，因为一边供货、一边结汇，就没有办法达到成本节省的效果。我觉得这是一个观察。

二是企业里面考核文化的问题，每次我去和财务人员谈，赵总咱们怎么做，对冲多少？我一般问他，你们的考核模式是什么样？很多时候他们说考核看对冲是做赢了还是做亏了。从这个角度看，说实在话，我们希望每个做风控的过程当中也是做赢了，但是不可能的。我觉得风控是一个文化，是一个系统，我觉得更多的着眼点是结合客户本身的需求，市场的情况怎么拿捏一个平衡。这个平衡一般体现在风险规避的规模上，比方说做小众一点，10%、20%，多做一点70%、80%，中间50%，很多国企说中间，这样比较保守、比较安全。我觉得最重要的是在考核上面有比较清晰的想法，应该结合标的和对冲一起来看。说白了你的对冲做赢了，你的标的就做亏了。我觉得更需要的是长期的过程，一起努力、一起做一些推广教育的工作，希望把风险管控的文化更好的一起宣传。这是企业方面的展望。

我们交易所接下来的工作，我们希望继续服务“一带一路”相关的企业，“一带一路”涵盖70多个国家，横跨亚洲、非洲、欧洲，甚至南美洲，接下来的时间我们会重点看一下东南亚、东盟这块的情况。据我所知，2018年上半年中国和东盟的交易额应该是5200亿美元，加起来比欧美还大。尤其增速最快的地方，比如新加坡、印尼、泰国、印度这几个国家。从贸易的角度看，活动越来越活跃了，所以我们希望在品种上会多加一些新市场货币在我们的产品里面。我们也有债券通，债券通是2017年7月开始到现在非常成功，超过300、400家境外机构投资境内债券市场，从这个角度看也激发了境外的投资者对风险管理的需求。接下来在明年会推展债券期货的产品，同时也会继续优化刚才咱们提到的好几个产品，比如美金兑人民币，期货可能多加一些币种，金额会降一点，更满足大家的需求，用得更好。

总的来说，我们非常希望继续和业界一起携手，为市场服务，服务好市场经济。最后感谢格林大华的邀请，希望接下来有更多时间跟大家交流。谢谢大家！

主持人-张璐：好的，再次感谢赵总的分享，通过赵总的分享让我们看到境外市场，特别是港交所的创新举措、一些发展模式、产品等等。我们正是需要多一些这样的交流机会，才能更好的促进双方市场的进一步融合、发展以及下一步的创新。再次感谢赵总！