洪守杰：商品期权行权日是重中之重 风险管控要用心洪守杰：商品期权行权日是重中之重 风险管控要用心

和讯期货消息 2018年12月1日-2日，由中国期货业协会、深圳市人民政府主办的第十届四中国(深圳)国际期货大会在深圳召开。本届大会以“服务实体促发展 开放共赢创未来”为主题。大会期间，深圳证券交易所举办主题为“多元主体共促期权市场开放与发展”的专场活动。光大期货总经理助理兼期权部总经理洪守杰发表《期货公司参与商品期权实务与风险管理》的主题演讲。和讯期货参与全程直播。

光大期货总经理助理兼期权部总经理洪守杰

对于期权交易，洪守杰在会上表示，第一，期权功能多元要并用。包含香草、奇异等各式各样的标的，确实让我们的私募和客户有更多的选择，结合期权会非常多元。第二，专业精深要学习，台湾后来期货商投资者教育比较少讲期货主要讲期权，因为讲期权需要比较多的时间，而且期权可以合成期货顺便把期货讲起来。第三，风险管控要用心。

以下是文字实录：

主持人：大家知道，商品期权市场近年来也迅速发展，几家商品期货交易所相继推出豆粕期权、白糖期权和铜期权。期货公司作为商品期权市场的主要参与者，积累了丰富的经验。下面有请光大期货总经理助理兼期权部总经理洪守杰先生，他将与大家分享“期货公司参与商品期权实务与风险管理”。洪守杰先生具有23年期货、期权从业经验，曾在元大宝来期货等机构担任重要职务，2014年加入光大期货，长期从事衍生品推广及投教工作，欢迎！

洪守杰：尊敬的各位领导以及各位同业先进，大家上午好！

我今天要分享的主题是“期货公司参与商品期权实务与风险管理”，今天要围绕的方向是在经济业务推展过程里面商品期权以及谈一点50ETF期权的相关的市场概况。

今天分为三块：

第一，整个商品期权市场和光大期货的期权概况；

第二，推广的实务介绍；

第三，风险管理案例。

现在看到的是上市的三个商品交易所，接下来分别有棉花、玉米期权，金融部分很快沪深300ETF期权等都会上市。商品期权成交持仓量一句话形容就是多头走势，因为成交量一笔比一笔高，一波比一波高，为什么会出现多头走势，因为监管很到位可以不断稳健成长。2015年听到“高标准、稳起步”时，听到的是高标准，现在是稳起步的情况，现在的成量相当不错。

我们可以看到，白糖期权的运行情况比较想要提的是日均成交量是2万手左右，行权总计4.9万多手，行权的量不是很大。但是这是正常的情况。我们一开始主要担心美式期权会不会有一些提早行权或者交易上的障碍，目前看起来运作都是非常平稳，而且行权集中在行权日，这也是比较正常的情况。

大商所的豆粕期权成交情形，日均持仓量27万张，这都属于相对白糖再活跃一点的情况。我刚提到为什么商品期权我认为是一个多头走势，因为一些交易限制陆陆续续做一些适度松绑。我们比较关心的是投资者进来要考试这块，我们会花比较多的心力辅导客户投资者把考试顺利通过。虽然我有一些从业的经验，但是交易所的相关考试也没有办法，很吃力才能拿很高的分数。

现在看到的是我司的期权状况，商品期权我们的开户数量并不多，机构户才几十户而已。股票期权部分去年成交量日均5.5万张，在期货公司中第一，包含证券公司中排行第三，十一月份成交量出来我们成交量日均7.3万张，但是排名往后退了，表示有更大的市场参与者进来，成交量越来越大，而且同业做的比我们更好一点。

接下来讲推广的实务，现在看到的是最常见到股票期权的T字报价图，圈起来的地方以3100点的认购权利金122元，认沽权利金44元，如果买认购，付出去122元，同时卖认沽，收回来44元，净成本大概就是80元，如果3100+80就是3180，3180会跟什么有关？3150行权价认购是94元，认沽64块，加起来，如果付94元，收回来64元，总付出30块，3150+30也是3180。如果看3200的认购权利金72元，认沽93元，如果买3200的认购，付出去72元，卖3200的认沽，收回来93元，其实收回来大约20元，3200减收回来20元，成本是3180，举这个例子告诉各位的事情是对专业来讲就是公式影响了他，价格无论用哪个行权价都会算出同样的价格。你可以说它是公式，可以说是引擎的翅膀，但我说它是受到约束，君君臣臣，父父子子，它有它一定的规律在里面，会有套利的机会在里面。有人说交易所有做市商制度，怎么可能还会有套利的机会？我有不同的看法，确实交易所完善做市商套利制度下套利机会不常出现，但是不要认为不常出现就不会出现。2010年4月股指期货上市后，市场展开了1个月的下跌，但期货是升水，这让我非常惊讶。期货市场熊市的过程中升水我认为挺少见的。我也认为以后看不到了，是相当不错的套利机会。但是这个情况2014年股票牛市时又出现了，很多客户问这个套利能不能做？我说能做，虽然出现的时候不长。我又认为以后不会发生了，但是2015年股灾的时候，期货是地天地板了，这么大的波动幅度可以写入教科书当成股指期货市场研究的专案之一。这些市场的波动我们可以说我们都一样，也可以说不一样。我们都一样的意思是人的心理反映价格中经过不同的事件反射后很容易有高的一致波动。

T字报价我相信有经验的讲师讲一小时以上没问题，但是今天主要是借助期权的报价让投资者了解更多的地方。我们遇到很多投资者很容易有一个情形，如果专业程度满分是100分，他会认为自己已经有70、80分才敢到市场中，但在实际推广稍微问他三个问题，就会发现他只有二三十分。比如说我最常喜欢跟投资者交流的题目是，举例来讲，同样发生了4%停板，发生在第一天和发生在第十天和到期日那天产生的结果不一样，很多人会觉得一头雾水，为什么不一样。4%停板不同的行权价产生的效果也不一样，同样的4%的停板做多买认购或者做多卖认沽，买看涨或者卖看跌答案不一样。买方和卖方是不同的。同样的停板4%，波动率不一样结果不一样，投资者只要听到隐含波动率觉得很遥远，很多研究员把搞懂隐含波动率当成第一要务，其实波动率可以简单想成股指期货的贴水升水的概念，这是心情心理的反射，不需要想特别复杂。我想表达的意思是，以上这几个方面可以让投资者对整个交易过程中更能够聚焦下来自己到底缺少什么。

很多人讲期权很难做，看涨它涨了我不一定赚钱，看跌它涨了我一定会赔钱，股票和基金、期货不一样的地方是其它市场方向是决定盈亏与否的要素，但期权市场方向只占60%，剩下40%是时间和幅度，没有把时间和幅度考虑进来会遍体鳞伤。首先要把这两块拿进来，不能拿股票的方式做期货，期货的拿去做期权，肯定会碰满头包。期货标的经过一段时间之后从2700上涨到2800，这是一个上涨的路径，时间切下来之后是涨的。可是如果看当初平值期权的认购经过一段时间之后进场的时候122元，到一段时间107元，买看涨是亏损的。同样的时间如果买看跌也是亏损的。买看跌标的上涨亏损可以理解，为什么买看涨标的涨了居然会产生亏损呢？理由很简单，有时间价值在里面。在期权里买方向赚钱不能只是方向对了，虽然涨，但是涨太少、涨太慢，只要讲到这一点客户就会问你们期权还有时间的要求？是的，有时间的要求，否则卖方图的是什么？卖方凭什么收你的权利金要承担无限的风险。卖方图的就是你的时间价值，你的时间价值反映在你的交易中就是你的胜率会相对降低，这才合理。否则凭什么冒着输1块的代价想要赚5块、10块，肯定胜率就只有1/5、1/10。投机的市场需要的是更多的策略和方法把人性的不利的因素尽可能的下降。

我们用一句话告诉人家期权怎么做？分三步来做：怎么看、怎么做、怎么出。有了看法知道要考虑怎么做，怎么做了之后怎么出，怎么出又分为止盈三法及止损三招。首先看涨还是看跌，有行情判断方法。第二怎么做要告诉他看涨就买看涨期权，看跌就买看跌期权，给他口诀。我们的客户比较喜欢的是我们帮他归纳整理好，让他对陌生未知的市场多一份了解和路径，他也知道没有十全十美用很简短的话把风险概括，但是用最快的时间让他体会穿透他就会安心一点。

举两个例子：

第一，草船借箭，名字是什么一点都不重要，草船借箭的专业术语是卖出跨市或者中性策略。我们一开始不建议让投资者做卖方的，卖方风险相对比较高。可是无法避免的是有许多的私募或者比较多认为自己学术比较高的想做卖方。卖方是一个很热门的策略，可以赚钱的策略，但有一些方方面面的问题，这些问题有没有什么可以解决的方法、改善的方法或者SOPK来应对呢？我认为有一些可以提供参考。

我们客户的老师或者操盘手如果做卖方可能有三个迷思，或者某种程度上认为不太对的事情：

1、卖方把结算归零，获利最大。这是最有争议而且不合适的，我自己是结算前一周就平仓做次月的，不打算到结算当天。有人问既然是卖方时间价值，最后一天收最多最快，怎么不赚最后一块最肥美的呢？因为对我来讲那一段风险最高，大头针风险等等。作为卖方要注意，你认为到结算获利最大这是错的。

2、卖价外风险低。十个有九个私募或者专业投资者，认为如果现在3000点，要卖3200的看涨，要卖2800的看跌，这是价外的，这是迷思。常常问为什么要卖价外？他说因为价外风险低，我说你卖价外等于是价内，把图画出来试试看，卖价外等于价内，画完真的是这样。所以，不是你以为的卖价外的风险低，卖价外等同于卖价内。但你敢说你卖价内风险低吗？卖价外收的权利金少的，权利金是谈判的筹码，卖方只有收了较多的权利金之后风险来临时才能面对风险，可以向保险公司买再保险，如果收的权利金少没有钱去付再保险的费用。这是我第二个想表达的，不是卖价外风险就低。可能各位不理解，把图画一下就知道了。我认为所有卖方的交易都有风险，风险绝对不是来自于你卖的是价平还是价外，风险来自于你有没有调整。因为所有做卖方一年1二月赚10个月不是太离谱的事，但重点不是12个月赚10个月，重点是亏的两个月能不能cover住前面的盈利。很多很有名的破产事件，SOP他们很成功，因为很成功公司给的授权越来越多，当公司给的授权越来越多时他们对自己充满了信心，遇到一个大问题之后死不认错，不断加仓，赔钱都是SOP的，无一例外。SOP就是满仓、逆市、不止损。

所以我们投教认为最终还是要告诉投资者，你未来交易钱的是现在的五倍、十倍、一百倍，现在就要把会让死掉的根满仓、逆势、不止损砍掉。

3、卖方遇到大行情必大赔。但我们可以做很多的调整策略。

有什么调整策略，比如说可以动期货。比如说卖3000的，给到2700，可以空期货，但空期货是最后一招，它的反作用力最强，到期之前应对不应该是期货这个杀手锏，可以卖3000的Put，移到2700，可以加2700的Call，我有很多的事情可以做，唯一不能做的事情就是什么都不做，如果什么都不做，下一个上新闻的就是我。2010年开始我就做期权的卖方，2011年的时候台湾有三次在一周之内1块钱变100元，各位觉得1元变100元不是了不起的大事，只要大行情来临都会出现，包括今年的二月，新加坡、台湾都有蛮大的事件。

但1元一周变100元导致发生什么情景？导致卖方肯定是遇到一个比较大的风险，最简单的方法就是卖的Put风险至少砍掉一半，就是亏至少不会伤筋动骨。

之前协会邀请我讲，我也讲了曾经台湾市场发生过1元变100元，一年发生三次，很多学员第一个问的问题是1块可以变100元，定时定额买不就好了吗？完全不是这回事，所谓的1元变100元是特定某一天，比如说一个月的30天它发生在第20天到26天，怎么可能定时定额去买呢？时间点不一样的。

草船借箭的调整方法刚才讲了一下。有这么多种方式

第二，以逸待劳。这是一个买方策略。今天讲两个策略，内容每家都可以自己调节，给大家一个参考。以逸待劳是买方的策略，买在哪个点，用什么来买。总结起来没有什么特别了不起的，分做多和做空，做多的时候只做买Call，做空的是买Put，买Call的时候是买低，买Put的时候是买在交叉的时候。凭什么现在是多头，现在是空头，凭什么说高说低？凭什么说有交叉没有交叉？比如说60MA（参数可改）。做期权买方策略一定要在期货上能赚钱，期权买方还要支付时间价值，不一定能比期货做得更好。第二判断高和低我们认为是相对低了，有一个相对高点和一个相对低点。第三什么是突破？有可能一去不回头怎么做多呢？这时有可能转折，有可能成功、有可能失败，我们不在乎，主要在乎成功抓住什么，失败控制什么。我不认为有特别厉害的策略和参数，这里告诉我们做期权要有量化的思维，要有要有止盈止损的概念，第三是抓转折，什么技术分析要尽量降低他们的身份和音量，多一点量化数据的回测和策略。未来ETF期权可能更多的是机构投资者，包括商品期权是产业客户，它有更多的是备兑或者套保的需求或者套利的需求。转折的话要反弹相对高点才可以做空，反弹到一定时间跌破关键转折才能做空，做空是买看跌期权买认沽期权，这时可能判断对可能错，对了你就用止盈三法、错了你就止损。

现在看到的是台湾的另外一个案例，策略用的很成功，刚好遇到比较大的行情，波动刚刚合适。

今天举的策略一个是买方一个是卖方的，卖方的我提到我认为的一些迷思。买方的可以做大量的统计，比如说每个月平均涨跌少，这都可以用量化来辅助的。

最后一个是要讲风险管理，这是最经典的案例。举个例子，某一天我一个学生30万进场之后，隔一天马上遇到当时台湾期货的涨停板，30万马上变成140万，最高到190万，大家觉得这个是很好的操作，但是这个案子是大败出场，不但没有赚到钱还亏光光。因为他看到140万、190万后对行情有更大期待，哪晓得一直往下，他没有止盈的概念，结果是什么都没有了。这叫资金风险。这在所有投资者里面最常见的风险就是没有止盈的概念。所以很多机构的自营部门交易员赚钱之后要控制回撤，止盈亏30%到50%就要平仓，不可能出现输光光的情形。但是抱歉，我们期权市场的投资者，哪怕是医生、律师、会计师、政府的高级官员，只要到金融市场智商就会下降一半，你没和他说明这些利弊得失，他就很容易迷失在其中。因为人性最原始的贪心和害怕，不会随智商高低而改变。所以很多大机构的客户也知道，最后就变财富管理了，而不是让客户自己去做。

商品期权的行权日是重中之重，商品期权的结算是用日均价，所以最后的结算价可能会和你认为的不一样，比如最后事实上会盈利但是你判断上该放弃的，我不再赘述了。现在看到的曾经发生过的，我一点都不是危言耸听，可以在短短一个小时之内500倍的行情，这是已经发生过的，权利金从0.1点变成50点，大家说0.1点手续费不够谁还会做？就是有人做，这是成交的情形，对应的是一波行情上涨和一波行情下跌，行情上涨再过两小时到期，没想到两个小时之前一个小时急刹，来不及反映，又变零，这是行权日经常发生的，所以对所有的投机客户、广大投资者会跟他们说期权这么多的交易日，最重要的那一天就是行权日，相对风险是高的，相对机会是大的。期权买方要付时间价值不见得哪天都适合做，但是到期日那一天甚至是那一周特别适合做。

我说我们都一样，又说我们不一样，是台湾二月今年发生的事情。台北的期权市场和上证50ETF期权保证金不一样，可以看一下比如像新加坡的A50杠杆更高，组合保证金用SPAN算后更低，台湾那天标的物大跌，看跌期权大涨大家可以接受认同，台湾的情形是标的物台股指数期货大跌，Put大跌以外Call大涨，Call不但大涨还涨停板。为什么会大涨，还涨停板？期货商采取的是组合保证金，同样两条腿进去付这么少的保证金之后期货公司和你要签一个风险预告，既然是两条腿进的砍仓的时候两条腿一起砍，期货上是Call加Put一起砍，砍的时候就是buy Call加buy Put，就把Call买到了涨停板，很多人受不了，因为产生了非常大的风险事件，巨额的亏损，就去维权了，就有一些作为出来了。这里要告诉我们的事情是什么？我认为我们都一样，我们也不一样的地方是，交易者的贪心害怕都一样，不一样是两边市场在组合保证金的计算方法有不一样。

不要一直以为用的SPAN保证金制度特别高大上，凡事都有利弊，不要只看到利的一面，看不到弊的一面，这是今年二月已经发生的事情。

最后讲一下做期权交易的时候必须要有一些相对丰富的软件，国内各咨询公司也都很努力让软件在期权的策略功能上更完善。期待他们能够有更好的策略出来。

我的结论三句话：

第一，期权功能多元要并用。包含香草、奇异等各式各样的标的，确实让我们的私募和客户有更多的选择，结合期权会非常多元。

第二，专业精深要学习，台湾后来期货商投资者教育比较少讲期货主要讲期权，因为讲期权需要比较多的时间，而且期权可以合成期货顺便把期货讲起来。

第三，风险管控要用心。我希望有更多的风险案例和更多的时间跟大家做分享。但是大家有更多宝贵时间听更精彩的分享。

今天的分享到此结束，谢谢！

主持人：谢谢洪先生。