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国富期货农产品团队是以棕榈油为主导，专注油脂油料相关品种研究，致力于为中大型油脂企业提供专业一流的期货衍生品服务。陈庆，上海财经大学硕士，具备多年CTA产品管理经验，熟悉油脂油料的产业供需状况。姚晓晨，金融硕士学,主要从事农产品基本面研究。李灵冰，英国布里斯托大学经济金融专业硕士，主要从事农产品产业数据分析
核心观点
?.随着时间的推移，以及棕榈油价格持续下跌，多空力量对比将逐渐转化，明年利多效应或逐步显现，棕榈油或开启震荡寻底阶段。因此，中长期来看，棕榈油利多因素仍存，对于棕榈油价格不宜过度悲观。
近期，棕榈油期价一路下跌，DCE棕榈油1905合约从10月18日的最高5048元/吨一路下跌至11月21日的最低4416元/吨，跌幅高达12.52%。12月5日，一项对马来西亚八位种植户、贸易商和分析师的调查显示，11月马来西亚棕榈油期末库存或触及300万吨大关，为近年来最高水平。市场淹没在一片看空氛围之中。然而，近期棕榈油基本面不乏利多因素，中长期来看，棕榈油的反弹行情或正在逐渐酝酿。
1、印尼10月去库存效果明显，国内消费成新亮点
印尼棕榈油协会（GAPKI）最新数据显示：2018年10月，印尼棕榈油产量为4,511,000吨，环比增加2.15%，同比增加8.54%；出口量为3,352,000吨（其中，毛棕榈油761,000吨，精炼产品2,591,000吨），环比增加5.14%，同比增加23.69%；国内消费1,353,000吨，环比增加11.08%，同比增加27.33%；期末库存为4,407,000吨，环比下降4.24%，同比上升29.69%。
从数据来看，印尼10月棕榈油产量环比继续增加，但增速明显放缓；出口转好，创3年来新高；国内消费成为新亮点，使得当月期末库存环比下降，库存消费比连续6个月下降，至12个月低点。从图3中可以发现，2016、2017年印尼棕榈油国内消费总体稳定。而2018年9月起，印尼棕榈油国内消费明显大幅攀升，主要是由于：①2018年8月21日，印尼公布了一份规则修订案，该修订案在生物柴油和石化柴油的价差补贴方面赋予油棕种植基金（BPDPKS）更大的权限，以扶持棕榈油在印尼国内生物柴油领域中的使用；②印尼政府要求，从2018年9月1日起，印尼国内全部柴油机器使用B20生物燃料，其中包括火车和重型机械，从而进一步扩大生物柴油在国内的使用范围。
2018年5月，印尼能源与矿产资源部（MEMR）表示，印尼政府计划于2019年在公共服务运输部门实施B25。该计划与MEMR第12/2015号条例保持一致，该条例显示B30的任务定于2020年。随着印尼国内生物柴油强制掺混率提高、使用范围进一步扩大、以及政府的大力扶植，印尼国内棕榈油消费有望在生物柴油消费增长的带动下持续攀升。在出口保持稳定的前提下，印尼棕榈油或开启阶段性去库存的道路。
2、马来、印尼降税政策频出，将进一步刺激棕榈油出口消费
因棕榈油价格疲弱，11月28日，印尼贸易部宣布，印尼12月毛棕榈油出口仍将维持零关税（Export Tax）。这是印尼政府连续第20个月维持毛棕榈油出口零关税。
继印尼之后，11月29日，马来西亚宣布12月继续免征毛棕榈油（CPO）出口关税。这是自9月以来，马来西亚连续第4个月维持毛棕榈油出口零关税。
12月5日，印尼财政部又公布棕榈油最新法规，放宽棕榈油出口税（Export Levy）的征收政策，以刺激出口。新法规显示，当棕榈油价格低于570美元/吨时，不征收棕榈油出口税；价格在570-619美元/吨时，征收10-25美元/吨税费；价格高于619美元/吨时，税费升至20-50美元/吨。此前的印尼棕榈油出口税标准为：毛棕榈油50美元/吨，精炼棕榈油30美元/吨，包装油20美元/吨。
近期，马来、印尼频繁出台棕榈油出口降税政策，也反映出国内库存压力巨大，政府急切通过拉动出口以缓解库存压力。虽然印尼放宽出口税收标准，短期利空期货盘面。但是，长期来看，降税措施将大幅减少进口国的进口成本，提高棕榈油相对其他油脂的价格优势，有利于刺激棕榈油出口。
3、印尼库存数据或存乌龙？
当前棕榈油持续走低的主要原因在于，市场担忧主产国棕榈油库存高企。而对印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的印尼棕榈油供需平衡表计算发现，2017年6月的印尼棕榈油期末库存数据存在重大疑问！
通常的供需平衡表计算公式为：期末库存 = 期初库存 + 产量 + 进口量 - 出口量 - 国内消费量。而对2017年6月的数据进行计算发现，当月期末库存的计算值应为82.1万吨，而GAPKI公布的期末库存数据为232.5万吨，两者差距达150.4万吨！除非印尼当月进口了150万吨的棕榈油。
再对当月期初库存、产量、出口量、国内消费等数据进行检查，并与历史数据对比，结果并未发现明显异常。而2017年7月的期初库存又等于2017年6月的期末库存，即以后每期的库存数据的计算都是以2017年6月存有疑问的数据为基础。那么就有理由怀疑，当前市场所认知的印尼库存数据在440.8万吨，而实际的库存数据或仅有290.3万吨，虚高150.4万吨。数据的真实性有待继续考证，但这一问题的客观存在不得不引起投资者的警惕！
4、棕榈油跌至10年低位，豆棕比价升至历史高位，替代效应或显现
近期，利空集中释放，导致棕榈油价格加速下跌。截至2018年11月30日收盘，APEX、BMD、DCE棕榈油期货主力合约月度跌幅均超过6%，期价跌至近10年低位，而豆粽价差进一步拉开。不论从国外还是国内来看，豆棕比价均升至历史高位。截至12月3日，CBOT豆油/BMD毛棕榈油比价升至1.3132，仅次于2015年8月18日1.3569的高位。从历史统计来看，豆棕比价与棕榈油价格存在着一定的负相关关系。历次豆棕比价达到极大值且棕榈油处于历史低位时，一般此后都会伴随着棕榈油的反弹。当前棕榈油价格跌至历史低点，对豆油的替代效应将逐渐显现。
近日，德国油脂行业刊物《油世界》发布报告称，2018/19年度全球明显将更依赖棕榈油。预计8种主要植物油消费增长的70%以上将由棕榈油来满足，创6年新高，超过2017/18年度的52%。全球棕榈油消费增长将有助未来几周乃至数月棕榈油价格觅得底部及反弹，缩小同其他植物油的高价格贴水。
5、厄尔尼诺现象正在形成，减产幅度有待观察
12月4日，中国气象局国家气候中心（NCC）召开12月新闻发布会发布观点称，赤道中东太平洋(601099,股吧)海温从8月份以来偏高较为明显，根据现有监测标准，从9月份进入厄尔尼诺状态，预计今年冬季会形成一次厄尔尼诺事件。
此外，多家国外气象研究部门均发布报告表明，厄尔尼诺现象正在形成。11月8日，美国NOAA旗下气象预测中心（CPC）发布月度预测报告将2018/19年度北半球冬季厄尔尼诺气候形成的几率上调为80%，明年春季发生的概率为55-60%。11月9日，日本气象厅（TCC）发布报告确认厄尔尼诺现象已经发生，明年春季继续存在的概率高达70%。11月24日，世界气象组织（WMO）发布报告称，2018年12月至2019年2月期间建立全面厄尔尼诺现象的概率估计为75- 80%。12月4日，澳洲气象局（BOM）维持ENSO展望在警戒（alert）级别，并表示，据国际气候模型预测，到明年2月，8个预测模型中，仅一个低于厄尔尼诺阈值。
厄尔尼诺现象的形成将使得东南亚棕榈产区气候异常干旱，从而降低油棕鲜果串（FFB）的单产水平。最近的两次厄尔尼诺事件分别发生在2009至2010年和2014至2016，强度等级分别为中等和超强。从马来、印尼各大棕榈种植园集团的FFB单产来看，2010年和2016年的FFB单产水平均发生不同程度的下滑。以AAA集团为例，受2016年的极端超强厄尔尼诺事件的影响，该年FFB单产下滑幅度高达15.41%。由此可见，中等或超强级别的厄尔尼诺现象均会对棕榈主产区单产情况形成一定程度的影响。应当对此次厄尔尼诺现象形成的后续发展引起足够重视。
综上所述，随着时间的推移，以及棕榈油价格持续下跌，多空力量对比将逐渐转化，明年利多效应或逐步显现，棕榈油或开启震荡寻底阶段。因此，中长期来看，棕榈油利多因素仍存，对于棕榈油价格不宜过度悲观。
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