扑克智咖佘建跃：OPEC奇幻夜，这次和2016年底减产一样吗？扑克智咖佘建跃：OPEC奇幻夜，这次和2016年底减产一样吗？

导语

上周，大家关注度最高的恐怕就是OPEC+减产会议了。OPEC+会议决定减产120万桶/日，2019年1月生效，初步决定为期六个月。其中欧佩克成员国日均产量减少80万桶，参与减产的非欧佩克产油国日产量减少40万桶。

这令市场担忧情绪明显缓解，一度推动油价迅速走高。而从中长期看，造成油价下行压力的不确定因素依然存在。那么，后市油价何去何从？我们又将如何应对？

PUOKE 专访 嘉宾介绍

佘建跃，曾任中海油进出口公司原油部首席经济师和中石化茂名石化计划部原油科副科长。1995年参加工作进入中石化炼厂，经历炼厂车间锻炼后，1997年起在计划部门从事原油市场跟踪、套期保值、原油采购、原油优化工作；2008年进入中海油，从事原油市场分析、原油实货和纸货贸易；2018年9月进入一德期货。

PUOKE 专访 正文

1

? 扑克财经：OPEC+减产消息一出，油价就暴涨5%，120万桶/日的减产力度您觉得如何，落地的效果大吗？

扑克智咖 佘建跃：大家好像有个错觉，就是现在原油很供大于求似的。从期货的月差看，目前过剩程度不大的。这一次有点像2016年底的那次减产。一开始，也是沙特说要伊朗参加减产，否则不减。这次会议故技重演，会议出现波折，并传出俄罗斯不配合的新闻。最终，伊朗还是被豁免，俄罗斯继续配合减产行动。

对于减产，我认为落实不落实的影响不大。油价说高不高，接近页岩油成本，打击油砂生产。而地缘政治困扰下的委内瑞拉，伊拉克，利比亚，尼日利亚还存在动荡因素。所以，在沙特保持较高生产负荷的时候，剩余产能反而更加捉襟见肘。这才是需要我们忧虑的事情。总之，减，给了市场明确的态度！就此足矣。到明年4月份的时候，欧佩克+要进行回顾检查，在这个时间段也不会出利空。

2

? 扑克财经：您如何看产油国的心态？卡塔尔退群，俄罗斯说冬季不利于减产，产油国会不会陷入囚徒困境？

扑克智咖 佘建跃：首先，要梳理一下产油国格局。两次石油危机后，西方国家加大了石油勘探开发力度，80年代是北海石油大开发，英国挪威变成了产油国，但毕竟自身国小消费不大。2009年美国页岩油革命之后，美国成了产油国，这次可厉害了。美国从石油消费大国依赖进口资源变成了石油独立，而且未来要净输出。传统的资源国类型的产油国这么多年以来，却始终处于对石油收入的严重依赖。

第二，欧佩克+。由于美国实现了石油独立，欧佩克已经无法利用石油禁运来吓唬西方国家。油价低迷之后，欧佩克和俄罗斯都意识到，不打破囚徒困境就万劫不复。因此，沙特和俄罗斯挑头，组织了资源富足型产油国联合减产行动。即所谓欧佩克+。

第三，欧佩克内部的矛盾。显然，欧佩克最大的产油国沙特具有大哥的作用，但不幸的是，一方面大家在石油上有共同的利益，但另一方面又陷入越来越大的相互间的政治猜疑中。阿拉伯之春导致沙特等国对于民主化世俗化的恐惧，伊朗和沙特又是派别之争，叙利亚和也门战争成为双方代理人战争的前线。

第四，美国和西方善于利用欧佩克内部的矛盾挑动地缘动荡。奥巴马时代的阿拉伯之春，可以说是一次唱红脸，放松对伊朗制裁，而沙特国王很有意见。特朗普上台，就翻脸唱黑，重新对伊朗制裁，和沙特言归于好。卡苏吉事件，近期更是特朗普强化与沙特关系，提高对沙特影响力的绝好题材。

所以，这就是我为什么说，减产的事情，其实就是沙特和俄罗斯的事情。他们不减大家不减，他们减其余爱减不减。因此，俄罗斯觉得沙特一下增了太多了，好歹要多减点，可以理解。沙特现在要提高自己的影响力，如果大家还盯着卡苏吉不放，估计就让大家短暂难受一下。卡塔尔是明白人，觉得欧佩克已经没啥意思了，而且上次又和沙特闹了个大红脸，干脆趁机不玩了。现在油价不算太低，产油国好了伤疤忘了疼。我在之前的问答里也说了，事态倒也简单，就看美沙俄三国演义就好了；油价驱动下，减产会有的。但美国才是幕后导演，油价低迷是暂时的。

3

? 扑克财经：原油一涨一跌，市场都有各种马后炮的解释，有些颇为牵强，而交易员所需要的是准确预测。从您专业角度看，市场在何种情况下我们可以认为是出现了一些做空或做多的信号呢？

扑克智咖 佘建跃：分析没有绝对的。简单谈谈为什么之前油价到了80以上，我不看多的原因。从去年底预测今年价格的战略角度看，我比较坚定认为今年整体均价是上涨的。但是，供需的紧平衡下，我感觉油价都很难破80，这种观点在潜意识里就影响了我。

随着油价9月份再度突破80后。我发现有两个信号困惑我。第一个，美国持仓报告显示，非商业头寸的多头并未随着油价触及高点而增仓。从二季度到三季度回头看，这个趋势太明显了。第二个，美国汽油需求高峰已过，而且今年夏天所谓夏季汽油需求高峰也没有体现出需求的强劲。所以按照布伦特原油计算的汽油裂解价差到9月已经出现明显的颓势。

同时，我也经常密切跟踪美国市场的基本面。美国仍然是全球举足轻重的地区。我也发现，美国的基本面在走弱，并且可以推演美国炼厂进入检修后，最担心的库欣库存要上升，而全美的石油库存也就降到五年中值水平。美国页岩油主产区一度出现运输瓶颈，但有信息说10月投产了一条从米德兰到库欣的管线扩能，因此，检修季来临，库欣库存增加的速度很可能大于预期。因此，9月份油价的上涨完全押在伊朗制裁断供的担忧上。9月底，新加坡年度亚太石油峰会，不少石油公司和贸易公司发言，认为在伊朗断供的情况下，油价将达到100美元。虽然不是危言耸听，但伊朗的油毕竟没有断。市场处于没人卖，但非商业性多头也不增仓的情况。让人担心多杀多的情景发生。所以，其实也不能说我看准了什么，只是一种担忧被市场验证了而已。

然后，油价到布伦特75，是跌够了还是没有跌够？也是个难题。从杀跌的惯性来看，我觉得还不够。也不需要用宏观之类的分析假设。但这个位置再跌，只要市场给出几个月的近低远高的价格曲线，我觉得就是一个可以买入的信号参考。因为基本面还是可以，现货贴水也不差。我个人跟踪市场，觉得还是要全面，没有几个信号就能解决问题的。供参考。

4

? 扑克财经：成品油裂解价差和原油月差，哪个对基本面的反映作用更强呢？比如当美油远月升水与裂解利润同时增大时，那基本面是好转还是恶化呢？

扑克智咖 佘建跃：成品油裂解价差和月差是两个不同的基本面价差指标。成品油裂解价差反映需求，月差反映库存（也就是供需平衡后的结果）。

成品油裂解价差按照成品油，可细分为汽油裂解价差、柴油裂解价差、燃料油裂解价差等等。汽油和柴油等属于主产品裂解价差，一般为正，越强反映出来的需求越强。将这些成品油裂解价差按收率加权后，就可以得出所谓炼油毛利（可能就是您说的裂解利润）。炼油毛利越强，炼厂开工意愿越强，对原油的需求越强。

月差，我也将之归为跨期价差。月差，一般按照近月合约减去远月合约来计算。如果是正，就是近高远低，代表当地供不应求。如果为负，就是近低远高，意味着当地供大于求。如果按您说的，美油远月升水，就是近低远高的结构，那么就是供大于求了。而炼油利润同时又增大，基本面可能趋向好转，但也可能恶化。这是因为，供应-需求等于库存。我们还缺少一个基本面因子，供给！如果供给不变，需求增加，库存就会在未来降低，从而基本面转好。但如果供给增加呢？供给增加超过需求增加，不还得是供大于求么。所以，如果想通过价差来分析基本面，需要跨期价差（月差），跨区价差和裂解价差综合分析。

目前，美国是供大于求，欧洲也出现了供大于求。因此WTI最弱，BRENT居中，阿曼最强，上海原油期货理论价值在阿曼加运费附近。所以，如果未来西向东套利持续开展，西区的基本面就会被修复。那也仅仅可以预判，西区市场未来的基本面会得到修复。最后，还要看东区的配合情况。东区这里包括中东、远东（中国、印度等），这里的基本面影响也是复杂的。但如果东区需求还是不错，供给再发生地缘政局冲击。那就可以进一步预测说，全球基本面会走好。这个毕竟是个如果.....供参考。

5

? 扑克财经：对于炼厂来说，采购原油对方是月均价结算，如果在上涨行情到没有问题。但遇到近期类似暴跌，就很吃亏。对此您有什么好方法可以规避风险吗？

扑克智咖 佘建跃：首先，这是炼厂的原油采购计价策略问题。一般来说，炼厂的价格风险敞口不是原油价格，而是成品油价格减去原油价格的价差。所以，原油均衡计价，加工后的成品油也均衡销售，基本上能够克服油价的波动风险。其次，关于月均价转活价的问题。

举个简单对冲的例子。比如11月下旬，买入一船200万桶的西非货，交货期即装船期是2019年1月20-22日的，采用dtdBrent的1月份全月计价。第一步对冲的纸货操作就是，把均价变为ice Brent期货点价方式。因此我需要在未来1月份的每一工作日卖出dtd Brent，对冲实货计价。由于这个卖出是发生在未来，就是平仓，对应今天就是买入dtd Brent 1月份掉期在当前行情价。然后，我要未来买入ice Brent进行点价，对应现在就是卖出iceBrent 3月掉期（2019年1月份的时候ice Brent的首行合约是3月）。两小步组合就是买入DFL价差掉期合约。第二步，提前点价，在1月1日之前，可以自己择机买入ice Brent 3月合约，自由锁定原油成本。注意，这些期货头寸最后需要均衡按1月每天的结算价平仓。以上就可以做到把全月计价转为浮动价，并根据自己对市场判断，择机锁价。

6

? 扑克财经：未来一体化项目大规模上马，是否为中常周期的产能过剩是否埋下了伏笔？未来2-3年是否会开始一轮能化大熊市？

扑克智咖 佘建跃：现在上了一些民营大炼化项目，如恒力，浙江石化，盛虹，曹妃甸等，是否为中长期产能过剩埋下伏笔，我个人是偏乐观的。

第一，这些大项目都是炼化一体化的项目，整体上是相对先进的石化产能。地理位置上也具有优势。项目在设计的时候，都考虑了少出汽煤柴成品油，而更多的出芳烃和烯烃产品。从我国石化原料的进口数量上看，是完全需要的。当然，对于国内炼厂而言，无疑是加重了竞争压力。那么就来一次新的优胜劣汰。

第二，未来2-3年集中投产后，对于能化的烯烃和芳烃而言，可能会进入一次行业的周期低谷。这也是必然的，因为外部进口可能会压价竞争。我个人认为，对于东亚地区的一些现有石化厂会有压力。而不应该仅仅当心内部竞争的问题。

第三，能化后续产业链的细化延伸和提高高附加值产品也需要现有石化项目考虑。大路货品种的效益空间肯定会受到一次冲击。因此，各能化品种的分析师都在高度关注国内一体化项目的投产时间表。这个对于交易是有意义的事情。

本文首发于微信公众号：扑克投资家。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。