国信期货：需求减弱供给压力显现 豆粕期权震荡走弱国信期货：需求减弱供给压力显现 豆粕期权震荡走弱

和讯网消息 2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

22日期权组评选举行，国信期货期权队代表进行现场陈述。

国信期货期权队代表

以下是文字实录：

各位领导、各位专家、各位业界同事，大家上午好！我今天给大家带来的演讲是贸易争端背景下的豆粕期权波动率交易。本次陈述分为三个方面，第一方面是对市场行情研判，第二方面是期权策略，第三方面是期权策略表现。首先对市场基础进行判断，认为贸易争端在近期恐将延续，猪瘟疫情凸显，需求端的减弱，供给端压力显现推动价格震荡走弱。

首先看政策面，大家可以知道这是过去一年豆粕的走势，当每一次美方宣布增加关税或者贸易谈判未果情况下，豆粕价格都会在短时间产生激增，一旦展开和谈，则会大幅下降。正如商务部所说，中美贸易摩擦正在呈现长期化、常态化发展态势，短期内完全得到解决非常渺小。3月1日之前贸易政策对豆粕影响仍然是非常大的，针对这一情况中方采取措施降低饲用蛋白粕比例，这些需要结合时间因素考虑，市场对豆粕价格预期仍然与贸易战息息相关。

来看一下基本面供需，非洲猪瘟是最近热炒的题材，导致生猪养殖业下降，能繁育母猪数量环比不断下降，这就影响豆粕需求。经过预算，未来三个月里面，豆粕消费量将下降10%左右，预计消费1400万吨。短期供给我们的预测是未来三个月到港量持续下降，由于港口大豆的储备，以及国家的抛储，会维持短期供给压力还是比较明显的。

综上所述，认为短期豆粕价格受贸易争端影响将大于供需面影响，中长期若贸易争端得到缓解，供需面将推动价格震荡走弱。天气以及报告在本年带来影响恐弱于往年。

回顾豆粕历史波动率，可以看到目前隐含波动率水平是16-17，这个水平在历史上是中等偏低的水平，在过往G20等重大贸易谈判节点的时候，隐含波动率会大幅攀升，曾经达到40左右，所以现在做期权买入正本不是特别高。分析一下行情，采用应用的对策。首先我们认为短期方向性不是十分明显，我们希望保持方向性的中立，但是价格波幅很大，而且期权隐含波动率水平中等偏低，做买入期权成本不会很高。

具体操作策略逻辑是贸易争端等不确定因素引发价格出现超越隐含波动率的波动的时候，做多跨市期权组合，具体操作是在隐含波动率较低水平下等比例买入M1905平值Put。这是Gamma Scalping的收益分解，第三个图中可以看出，红框代表已实现波动率和隐含波动率的差值。看一下策略过往表现，我们作了三个月过去的模拟，第一个图是豆粕价格，第二个图是隐含波动率和反应日涨跌和实际豆粕价格涨跌绝对值，这两个值差值改变Gamme收益。下面是过去三个月的资金表现，净值上升比较平稳，收益率8.5%。谢谢各位专家，我今天的策略方向就是这些。

主持人：五号评委吴星先生进行提问。

吴星：我问一个比较简单的问题，刚才大家一直在谈到非洲猪瘟的问题，有没有对非洲猪瘟后续可能的影响做过分析？另外，猪的饲料占豆粕的占比又是多少，有没有做一个简单的了解？

国信期货：我们做过简单的测算，从今年7月份到现在连续8个月出现超过1%环比下降，我们测算大概影响未来7820万头，未来一年到一年半的出栏水平。相当于目前整个生猪出栏20%的情况。从7月份到现在，连续7个月左右的情况，如果按照豆粕在生猪上的配比，前一段时间豆粕和菜粕价差，前一段考察的时候是占20%左右的情况。

主持人：五位评委对国信期货表现进行打分，一号评委8.4分，二号评委7.8分，三号评委7.5分，四号评委8分，五号评委8分，国信期货最终得分是7.94分，谢谢。