银河期货：历史低位压力重重 期权套保显优势银河期货：历史低位压力重重 期权套保显优势

和讯网消息 2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

22日期权组评选举行，银河期货期权队代表进行现场陈述。

银河期货期权队代表

以下是文字实录：

大家上午好，我们是银河期货期权团队。我们今天汇报的题目是历史低位，压力重重，期权套保显优势。我们汇报的内容主要这样几个方面，一个是全球大豆市场总体供需平衡分析，豆类市场展望和豆粕期权操作策略。

从全球大豆市场总体供需平衡来分析，今年大豆市场是非常明显的，在历史上也是非常突出的状态，那就是大豆市场是供应非常庞大，压力非常巨大的状况。在这种情况下，南美大豆仍然种植面积增加，阿根廷大豆和巴西大豆种植面积都在增加，巴西大豆增加1.8%，阿根廷增加1.13%，南美天气今年面临厄尔尼诺现象，报告认为今年厄尔尼诺现象概率在70%以上，在厄尔尼诺大部分情况下，南美大豆增产，降雨充沛。根据过去五次厄尔尼诺现象统计，巴西有三次增产，两次减产，可以说虽然增产是大概率事件，但是也并不是绝对的。

美豆种植这一块，下一年度种植面积下降，按照美国农业部预期下降7%，这也是从长期来说对豆粕市场的影响因素。国内这块主要是库存和消费，库存比较庞大，消费这块今年因为猪瘟关系，猪饲料需求下降，预计明年猪存栏量继续下降，猪料这块下降，鸡料上升幅度小，总体认为明年饲料这块需求小幅下降。国内压榨利润现在亏损比较严重，总体来说，我们后市的观点是，主要矛盾就是庞大供应，而且现在看南美天气没有大的问题，庞大供应生产是影响市场最决定因素，矛盾里面的主要方面。下面的支撑因素主要是压榨利润亏损，还有种植成本。但是，我觉得这还是次要的，行情未来发动的契机，我们以5月豆粕为主，最近行情波动比较低。但是行情下一步发动就是中美贸易谈判以及南美天气。如果中国对美国大豆进口关税调低的话，豆粕价格再下一层是大概率事件。

国内豆粕在2400至2500之间，根据汇率测算，根据压榨利润考量，应该有一定的支撑。根据这样的分析，我们制定豆粕期权的操作策略，5月份豆粕期权相对来说流动性比较好，主要从服务实体经济出发，为压榨行业和饲料行业制定两类不同操作策略，压榨行业采取熊市价差策略，现在是熊市，后期供应比较庞大，这个时候作为压榨厂不得不进行套期保值，因为价格毕竟是历史低位，防止价格上涨，这时候用期权进行套期保值，相对比期货来说，既能防范大涨风险，同时能够在下跌过程中对库存有一定保值作用，采取买入5月份豆粕，同时卖出5月份2450执行价看跌期权，这个组合成本是63块钱，是根据提交报告当天收盘价算的，最大收益是136。跟期货相比风险有限，熊市后期能起到保值作用。

第二个策略是逆比例价差策略，饲料行业的诉求是，现在价格已经历史低位，如果南美天气出现大的问题，或者中美贸易谈判没有谈成，最后中国仍然对美国大豆收取关税的话，不排除后期价格上涨的可能，在大涨过程中，希望能做上多头，但是现在是明显的熊市，如果对豆粕进行做多，比如说做多豆粕期货或者买入看涨期权，亏损可能性非常大，我们构筑了逆比例价差策略。构筑了0成本的组合策略，这个策略在2800以下是不亏钱，3000以上如果大涨能够挣钱。我们分析这个价格如果是2800主力位，突破2800大涨可能性很大。但是，如果没有这些利多突破不了2800，这个策略都不亏钱，这个策略很好满足饲料行业和部分投资者担心未来价格大涨的诉求，以上就是我们汇报的内容，希望大家批评指正。

主持人：有请二号评委王军先生进行提问。

王军：我看策略实际是多头策略。

银河期货：对，因为现在下跌可能性比较大，还不想亏钱，两倍看涨买入权利金正好等于一倍卖出的价差。我们策略是为了防范将来天气出现问题以后大涨的风险，但是目前对于压榨行业有库存的话采取第一个策略，就是熊市价差策略。

王军：对于现货商和饲料商和产业客户是卖基差还是买基差？

银河期货：对于基差的话，2、3月份是主要矛盾点，最新油厂报价到190，所以在过去两个月的时间内，基差一直在下跌，导致饲料厂采购意愿非常差。国内包括国外南美的高压，卖压还没有体现，大家害怕南美贴水继续往下跌，这是担忧的地方。第二个担忧，就是天气万一出现问题，把这两个担忧同时考虑进去就构建出逆比例价差，防止价格继续往下，同时也防止未来天气出现问题。

王军：这是对未来的，我是说对现在的高基差，你的办法或者你的处方是什么？因为两倍的买入，其实这是看涨的方向，一个看跌两个看涨。

银河期货：对于基差的话一直处于下跌的位置，所以大家在等待。基于我们基本面的分析，我们建议在春节前也继续等待。所以在等待过程中提出这样的策略，成本上有控制，基本上是0成本，另外也防范了风险，所以短期还有中长期都控制了成本，同时又防范了成本。

王军：期权流动性有多少，一共加起来11000张，怎么能够防范风险，应该再对冲其他品种，应该是N种选择方式，不只是期权这一种，我想问的就是退出通道为哪个方向，一定有其他的路径对你有保护，我给一个提示。

主持人：王总能够让我们多一些想法或者不只是在期权上的风险管理。五位评委对于银河期货表现进行打分，一号评委7.9分，二号评委7.8分，三号评委8分，四号评委8.5分，五号评委8.5分，最终银河期货得分是8.14分，谢谢。