国都期货：需求预计持续疲软 丰产预期金豆难返国都期货：需求预计持续疲软 丰产预期金豆难返

和讯网消息 2018年大连商品交易所“十大期货投研团队”评选大连现场评审会于12月21日-22日举办。全国100余家期货公司的294个团队经过三个多月的综合评比，全品种组和期权组分别初审排前15名的30个团队，现场陈述大商所相关品种最新交易策略报告，最终角逐“大连商品交易所‘十大期货投研团队’”、 “大连商品交易所‘优秀期权投研团队’”等奖项。和讯期货参与全程专题直播。

22日期权组评选举行，国都期货期权队代表进行现场陈述。

国都期货期权队代表

以下是文字实录：

大家好，我们本次报告主题是丰产预期金豆难返，贸易谈判主导波动，本次报告主要分为以下四个方面，首先看一下基本面。从全球大豆供需平衡来看，长期处于宽松状态，18、19年度全球库销比达到历史新高。目前南美大豆生长关键时期，现在处于很高概率是厄尔尼诺事件的时期，12月份美国气象局给出预测数据是90%，通过统计可以发现，厄尔尼诺事件发生时降水增加，巴西和阿根廷会增产。国内来看，目前已经进口300多万吨，如果后续继续进口再加上南美大豆丰产，预计19年上半年大豆供给宽松。需求预计持续疲软，首先饲料产业持续过剩，另外非洲猪瘟疫情到目前为止没有缓和的迹象。所以基本面整体偏空。

下面看一下波动率，一季度贸易谈判将主导波动。发现期权偏度可以指导交易还有风控。截至到12月18日，17.1%的历史波动率还有隐含波动率处于波动率60%位处，也是中位稍微高的水平。18年受贸易摩擦事件影响，USDA报告影响弱化。18年波动率事件主要受贸易摩擦主导，波动率上升，事件兑现之后波动率下降。现在贸易谈判正在进行中，预计一季度贸易谈判仍将主动豆粕波动率，操作逻辑可以参考18年规律。

一般来说，当偏度指数高于基准值越多，投资者预期未来市场下跌。从豆粕收盘价和偏度走势指数对比可以看到这个规律，另外从偏度指数运行可以看到这样的规律。当偏度到90.42的时候，虚值看涨期权波动率明显推高，说明投资者看涨后市。在基准值附近，波动率曲线呈明显微笑形态。所以，偏度指数对交易的指导是偏度运行上下阈值附近是大概率反转。

目前我们可以看到现在全球大豆高库销比，我国高库存，需求疲弱基本面因素已经被市场消化一部分，后续天气因素还是存在一定的变数，影响豆粕后续走势，另外一个影响关键因素就是贸易谈判，下面我们对贸易谈判事件进行简单梳理，如果说贸易谈判顺利，或者像现在这样持续，我国陆续在进口美豆，豆粕基本面很明显就是空头的趋势，如果贸易谈判不顺利，美豆进口量小于市场预期，预计在南美大豆上市之前，我国大豆市场处于紧平衡状态。但是还是高库销比，我国高库存还有需求疲弱，判断05合约波动继续加剧，整体趋势向下。期权方面在贸易谈判事件开始发酵做波动率买卖操作，期货方面，整体思路是逢高做空1905合约，目标价位是2200-2300，我们判断1905合约趋势向下，由于贸易谈判不确定性和天气不确定性会反复，如果后续豆粕反弹建议在2800-2850建仓做空。另外在偏度指数运行在104上方时建议做空。

策略方面倾向加入期权做保险的一个策略，在期货开仓同时做多对应手数的看涨期权。如果空头建仓之后获益，预计未来有重大风险事件出现时做多对应手数看涨期权以保护盈利。策略建仓时锁定最大的亏损，风险因素主要考虑贸易谈判，南美天气还有美豆种植意向，还有国内猪瘟疫情发展情况，基于上述风险因素形成三个风控。

主持人：有请五号评委吴星先生进行提问。

吴星：提一个问题，因为豆粕和油脂之间关系比较密切，对油粕之间的判断有什么基本看法？

国都期货：都有从17到18年库存一直在增加，05油粕比在2，正常区间是1.8-2.4，认为现在是处于正常区间。

吴星：有没有关注到近期豆粕基差的持续走弱，有没有分析过豆粕基差持续走弱的底层原因？

国都期货：对于05合约来说基差还是比较高的位置，因为压榨利润走低，所以现在现货是平价，对于05合约来说，到时候会有南美丰产，所以现在往下走弱的趋势，所以还是比较正常的。

主持人：请五位评委进行打分，一号评委7.9分，二号评委7.5分，三号评委8分，四号评委7.7分，五号评委8.2分，国都期货得分是7.86分，谢谢。