(经济日报)用好“无形之手”激发资本市场活力(经济日报)用好“无形之手”激发资本市场活力

2018年底召开的中央经济工作会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。此前的中央政治局会议提出，要围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力。

激发市场活力，先要认清当前市场活力的症结所在。目前，我国资本市场改革发展的空间依然很大，具体有以下几方面。

一是过度依赖行政手段干预，在法律法规制度建设层面有较大提升空间。无论是IPO核准制，还是并购重组和债券发行审批，抑或金融牌照的审批，“有形之手”力量的确发挥着重要作用，但长期过度依靠行政力量干预，容易增加“权力寻租”和资源配置效率下降的风险。

二是市场短期投机风格依然流行，建立长期价值投资理念仍有较大空间。在股市，高换手率的存在不仅有散户因素驱动，一大批公募基金机构事实上买卖的频率也不低。在债券市场，部分机构将隔夜拆借的资金用于购买债券，然后再用债券质押融资来买进新券，通过做高杠杆提高收益，这种模式会使流动性风险增大。

三是资本市场结构有待继续优化。从金融体系看，多层次资本市场的规模相对于银行间接融资体系仍然较小，补齐直接融资“短板”有较大余地。从资本市场内部看，债券市场规模依然较小，债券发行的规模和品类与成熟资本市场国家相比仍有较大差距，影响了服务中小企业、民营企业的能力。

四是资本市场有效金融工具缺乏。国内创新型衍生产品推进缓慢，市场化“做空”工具、对冲工具等有待进一步丰富。

市场出“课题”，监管部门和投资者作答，答案依然要到市场中去寻找。要激发市场活力，还是应坚持市场化取向，加快完善资本市场基本制度，真正发挥“无形之手”的价格发现功能、资源配置功能和优胜劣汰功能。

一方面，应加快完善资本市场各项基础性制度，资本市场改革要更加注重提升上市公司质量，强化上市公司治理，严格退市制度。在制度建设方面，立足前瞻性、长期性、法治性，不断完善信息披露制度、减持制度、回购制度等基础性制度，避免政策短期变换过频增加交易成本，影响市场主体活力。在流通领域，加强市场监管，下大力气打击操纵市场、财务造假、内幕交易等行为，呵护市场公平交易情绪。

另一方面，优化交易监管，减少对交易的行政干预，盘活市场存量资金，引入更多增量资金入场。无论是近期出台的一系列优化并购重组举措，还是“最严停复牌制度”，归根结底都是为了优化监管，在依法合规的前提下，激活市场交投热情，保证市场公平交易的活力。今后，应针对存量资金，进一步在交易机制上下功夫。同时，不断完善互联互通渠道，积极引入保险资金、养老资金、职业年金、企业年金、QFII（合格境外机构投资者）资金等长期资金，让更多长期机构投资者发挥市场“稳定器”作用，让践行价值投资风格不再是一句“口号”。

概言之，要从根本上激发资本市场活力，需要建立市场化、法治化的资本市场，让市场的融资功能更加完备，基础制度更加扎实，市场监管更加有效，投资者权益保护更加充分。唯有如此，对场外资金的吸引力才会更加有效，服务实体经济的根本目标才能更好实现。