棕榈油 将继续承压

根据NOAA最新监测报告，北半球2018—2019年冬季发生厄尔尼诺的概率高达80%，随之而来的将是东南亚偏少的降雨及可能的棕榈油减产。在当前油脂跌跌不休、棕榈油持续承压于产地库存压力的背景下，厄尔尼诺题材给试图抄底棕榈油的投资者带来一线曙光。然而，通过研究发现，中短期棕榈油并无太多非季节性减产可能，潜在的厄尔尼诺是“救命稻草”，还仅仅是“稻草”仍有待商榷，预计连盘棕榈油将继续承压。

产地库存将持续施压

MPOB月报显示，马来西亚棕榈油11月产量为185万吨，环比下滑6.09%，不及市场预期；出口138万吨，环比下滑12.87%，不及市场预期；月末库存301万吨，环比上升10.45%，基本持平预期。因11月产量降幅超预期，市场对产地减产的情绪乐观推升马棕反弹，令连盘棕榈油表现抗跌。

然而，从历年产量情况来看，因冬季降水较多不利于收割，东南亚棕榈油通常在每年11月左右进入季节性减产周期。从减产幅度来看，11月产量降幅的5年期均值超过8%，今年6%的减产幅度其实并不算太大。此外，马棕11月末库存虽在预期之中，但仍达到多年以来的纪录高位，将对棕榈油上行持续施压。

进入12月，SPPOMA预计马棕12月1—10日的产量相比上月同期下滑0.49%，船运调查机构则称马棕12月1—15日出口环比下降4.6%—9.6%。对马棕12月供需情况进行预估后发现，马棕库存顶峰仍未到来。即使12月产量环比降幅达到10%，出口环比降幅达到3%，在其他项变化不大的情况下，12月末库存将达到310万吨。

厄尔尼诺的影响有限

棕榈树的生长及开花结果对降雨要求较高，要获得较好的单产，一般要求种植区年降雨量在1500mm以上。因干旱会减少棕榈树的雌花比例，进而影响后期棕榈果串数量，令东南亚干旱阴冷的厄尔尼诺通常带来棕榈油的减产，2016—2017年的大幅减产即是如此。从本质来看，厄尔尼诺是通过气温和降雨量作用于棕榈果单产的。

降雨量作为棕榈树生长、开花、结果的关键因素，对棕榈果产量有着十分重要的影响。通过测算发现，棕榈果单产与降雨量之间存在滞后的相关关系，单产滞后于降雨量9期左右。

根据NOAA最新监测，当前赤道附近太平洋海面温度高于历史平均水平，ENSO监测虽为中性，但大多数的模型预计弱厄尔尼诺将在今冬至明年春季形成并持续。弱厄尔尼诺的发生虽会带来东南亚地区降雨的减少，但预计幅度并不会太大。从降雨量与棕榈果单产的相关关系来看，弱厄尔尼诺的发生带来的将只是9个月之后产地轻微的减产，并且效果最快也要到2019年第四季度才能显现。然而，当前马来西亚1—11月大多月份降雨量好于5年期平均水平，也意味着2019年第四季度前棕榈油产情都不会太差。

在此情况下，如果棕榈油需求没有太多亮点可发掘，预计产地棕榈油库存将还会继续承压，厄尔尼诺这根“稻草”或终究还是不堪重负。鉴于连盘棕榈油1905合约并不在厄尔尼诺的影响范围之内，建议以反弹沽空操作为主，入场区间在上方压力4520—4550元/吨附近。

（作者单位：中信建投期货）