甲醇跌势何时止 回暖仍需借东风

核心观点

.供应方面，考虑到国内气源增长相对缓慢以及储气设施的建设周期，即使今年天然气进口大幅增加，气荒问题短期内难以解决，我们预计11月底到12月初，西南地区也将有更多天然气制甲醇装置降负或者停车，产量供应将受到较大影响。

.进口方面，考虑到船期以及进口利润，我们预计11月份进口甲醇约为65万吨，进口增量相对有限，相比10月份，港口累库速度将放缓。

.需求方面，随着甲醇价格下跌以及烯烃价格的反弹，MTO的利润修复明显，其中华东MTO亏损大幅收窄，已经恢复到9月底的利润水平，随着兴兴等装置的重启和负荷的提升，甲醇的行情将会重新启动，未来需要密切关注MTO装置的运行情况。

.操作策略：进入11月底以后，随着油价止跌企稳，以及下游MTO利润的逐渐修复，甲醇反弹有望，随着兴兴等装置的重启和负荷的提升，甲醇的行情将会重新启动，未来需要密切关天然气装置限产以及华东MTO装置的运行情况。跨品种套利方面，考虑到PP近期的偏弱走势，关注PP-3MA价差缩小机会。

.风险因素：汇率风险对进口的影响，油价大跌等

详细内容

一、行情回顾

四季度以来，甲醇整体保持先扬后抑走势，10月初由于港口库存下降明显，叠加外盘装置停车增多等原因，甲醇价格大涨至年内高位。随后受原油连续大跌以及下游MTO亏损严重等因素影响，场内多空博弈较为激烈，期货价格一路震荡下探到2673的低位，现货市场也跟随期货盘面不断下挫。

二、基本面分析

1、原油止跌反弹，化工氛围好转

回顾2018年，原油整体保持先扬后抑走势，前三个季度，受欧佩克超额履行减产协议、美元汇率下跌以及美国宣称将对伊朗原油出口零容忍等因素刺激，市场认为其他地区原油产量增加也无法填补伊朗原油出口下降的空缺，原油期货拉涨至四年来最高价位，其中 WTI原油首次突破每桶76美元，布伦特原油首次突破每桶86美元。到了四季度，随着美国豁免包括中国在内的多个国家继续进口伊朗原油以及全球股票下跌引发需求担忧等因素的影响，原油价格连续多日下跌，并创下创史上最长连跌纪录。

然而，油价的持续暴跌已经引起以石油为重要财政来源的石油输出国组织不安，欧佩克和参与减产的非欧佩克产油国正在讨论2019年最高减少日产量140万桶的提议，以防止市场过剩导致的油价下跌，预计将于12月6日召开会议讨论2019年市场政策。此外，数据表明，Permian区域页岩油的平均成本基本在45-55美元/桶以上，边际成本更高。基于以上几点，我们认为短期内油价再次深跌的可能性不大，油价将止跌企稳，这将带动整个化工板块的市场情绪好转，对于甲醇的反弹有着积极的推动作用。

2、天然气供应存疑，未来有限气预期

从供应角度看，2018年前三季度，天然气产量1156亿立方米，同比增长6.3%；天然气表观消费量2017亿立方米，同比增长18.2%，相对于进口量来说，国内天然气产量增长较为缓慢，近年来，我国天然气的对外依存度持续走高，2018年已经接近40%，此外，由于我国天然气价格实行政府管制，民用气价与工业气价存在倒挂，季节性价格差又比较小，导致商业储备设施匮乏，供需持续偏紧。

从需求角度看，受煤改气政策、经济形势好转等外部利好因素影响，天然气消费在2017年首次出现了超过300亿立方米的同比增量，增幅接近20%。尤其是为了解决燃煤引起的环保问题，国家在近几年积极推出“煤改气”政策，这一政策虽然效果显著，但也导致国内天然气需求量明显增加，供应缺口迅速放大，2017年供暖季出现严重气荒，国内部分LNG价格飙升至9000-10000元/吨。2017年底，多个部委联合印发了《北方地区冬季清洁取暖规划（2017－2021）》，要求到2019 年，北方地区清洁取暖率达到50%，替代散煤（含低效小锅炉用煤）7400 万吨，可以看出，“煤改气”是国家大政方针，去年的气荒不能改变这一政策的连续性。

虽然面临诸多问题，煤改气政策仍将持续推动，考虑到国内气源增长相对缓慢以及储气设施的建设周期，即使今年天然气进口大幅增加，气荒问题短期内难以解决，届时天然气制甲醇装置将再次受到冲击。近期，西北部分气头装置已经限气停车，包括青海桂鲁80万吨装置10月底停车，预计2019年2月重启；青海中浩60万吨装置11月初停车，预计2019年2月重启；内蒙古博源100万吨装置11月中旬降负停车，重启待定等，我们预计11月底到12月初，西南地区也将有更多天然气制甲醇装置降负或者停车，产能投放将受到较大影响。

3、进口增量有限 累库速度放缓

作为甲醇的主要进口国之一，2018年的甲醇进口增速放缓，上半年甲醇进口大约370万吨，相比去年同期减少20万吨左右，尤其是二季度份进口甲醇偏少，其中6月份仅仅进口46万吨，创造近两年来的最低值，主要是由于国外部分装置集中检修，导致国外流通货源减少。三季度以来，随着外盘检修结束，以及沿海的烯烃装置重启，甲醇的进口量逐渐回升，但是整体相比2017年仍明显偏低。目前，国外装置除了伊朗Marjan的165万吨装置7成负荷运行，新西兰Methanex的230万吨装置6成负荷运行外，其余整体运行平稳。考虑到船期以及进口利润，我们预计11月份进口甲醇约为65万吨，进口增量相对有限。

从库存来看，目前华东港口库存42.3万吨，华南港口库存12.33万吨，相比上个月小幅增加，主要由于价格持续下跌，下游接货一般。根据目前的船期，港口地区进口到港货物在21万吨左右，而11月下旬将有部分沿海保税货源转口至东南亚，整体来看，相比10月份，未来累库速度将放缓。

4

、MTO利润修复明显，关注装置重启时间

新兴下游方面，烯烃外采甲醇接近1500万吨，其中华东MTO装置外采约800万吨，山东MTO/MTP装置外采约350万吨，可见沿海MTO装置对于甲醇的需求举足轻重。然而，9月底以后，由于欧洲地区烯烃需求偏弱，中东以及东南亚乙烯大规模转移到东北亚市场，导致区域内供需失衡，价格断崖式下跌，从将近1400美元的高位/吨一路下跌到920美元/吨上下。作为基础化工产品的乙烯与甲醇的下游产品之间联动密切，随着乙烯价格的暴跌，甲醇制烯烃利润大幅走弱，下游产品比较单一的企业更是持续亏损，部分装置开始降负甚至停车，其中浙江兴兴69万吨MTO装置10月率先停车，随后中原乙烯20万吨装置11月初停车，而山东联泓化工目前8成负荷运行，山东阳煤恒通目前6成负荷运行，宁波富德装置7成负荷运行等，对于甲醇的需求减少。近期，随着甲醇价格下跌以及烯烃价格的反弹，MTO的利润修复明显，其中华东MTO亏损大幅收窄，已经恢复到9月底的利润水平，我们认为随着兴兴等装置的重启和负荷的提升，甲醇的行情将会重新启动，未来需要密切关注MTO装置的运行情况。

综合上述分析，短期油价大概率将止跌企稳，这将带动整个化工板块的市场情绪好转，对于甲醇的反弹有着积极的推动作用。供应方面，考虑到国内气源增长相对缓慢以及储气设施的建设周期，即使今年天然气进口大幅增加，气荒问题短期内难以解决，我们预计11月底到12月初，西南地区也将有更多天然气制甲醇装置降负或者停车，产能投放将受到较大影响。需求方面，随着甲醇价格下跌以及烯烃价格的反弹，MTO的利润修复明显，随着兴兴等装置的重启和负荷的提升，甲醇的行情将会重新启动。操作上，进入11月底以后，西南地区限产限气，以及下游MTO利润的逐渐修复，甲醇反弹有望，随着兴兴等装置的重启和负荷的提升，甲醇的行情将会重新启动，未来需要密切关天然气装置限产以及华东MTO装置的运行情况。跨品种套利方面，考虑到PP近期的偏弱走势，关注PP-3MA价差缩小机会。