热卷：需求疲软 期价颓势难改

在10月PMI数据显著低于预期等因素驱动下，此前表现一直偏弱的热卷再次开启一波跌势，主力1901合约周四大跌3.3%。从基本面看，受贸易战冲击，热卷需求前景依然不甚乐观，而限产放松也在供应层面对期价形成压力，库存呈现持续累积状态，期价中短期内颓势难改，操作上维持空头思路。考虑到卷螺负价差已经较为极端，两者有内在的修复动能，当前位置也不宜过分激进。

贸易战冲击，制造业景气度持续下滑

热卷需求主要对应制造业，随着中美贸易战愈演愈烈，其对我国制造业的不利影响逐步加深。2018年5月份以来中采PMI持续下行，刚刚公布的10月份数据为50.2，下滑幅度超出市场预期，已经逼近50的荣枯分界线。从主要行业看，5月份以来机械设备、汽车、家电等主要产品产销量增速持续下行。其中，9月单月汽车销量同比下跌11.6%，增速较5月下降21.2个百分点，重卡销量同比下跌23.1%，较5月下降39.3个百分点。

图1、2018年5月份以来PMI持续下滑

图2、重卡销量增速不断下降

供需面宽松，热卷库存持续累积

随着环保政策放弃一刀切，热卷供应弹性明显增大，而且其在钢材产品序列里处于相对高端位置，清理地条钢残余等行动对其利好程度有限。在需求持续走弱的背景下，8月底以来热卷供需格局逐渐变得宽松，社会库存呈现不断累积的状态。截至10月26日，全国33个城市热卷社会库存242.96万吨，国庆节后继续攀升，这和往年同期的走势明显不同，反应了热卷供需偏弱的状态。

图3：热卷社会库存继续累积（万吨）

卷螺价差持续走弱，重回此前极值附近

和热卷不同，螺纹需求主要对应的是建筑业，在地产投资坚挺对冲基建下滑的背景下，年初以来建材需求一直较为坚挺，这也是热卷、螺纹走势显著分化的主要原因。而且随着经济下行压力增大，后期政策端将更重视稳增长，基建领域补短板加码仍将对建材需求形成较强支撑，市场也在不断强化这个预期。不过，目前卷螺负价差已经重回此前极值附近，考虑到两者生产流程大致相同，铁水分配能适度调整，卷螺价差有内在的修复动能，当前位置也不宜过分看空。

图4：卷螺价差重回此前极值附近（热卷-螺纹，上海地区现货）