库存同比低位 焦煤补库需求仍存

国庆节期间境外大部分商品上涨，以及人民银行下调存款准备金率，刺激国内焦煤期货节后跳空高开。之后，在国内经济刺激等预期因素推动下，焦煤期货进一步走高，主力1901合约呈现上探前高1362.5元/吨之势。虽然经济承压和整体库存略增对焦煤有一定打压，但潜在焦化企业补库需求又将对其形成支撑，所以焦煤期货维持高位振荡的概率较大。

经济承压明显

伴随着中美贸易摩擦延续以及国内持续进行的去杠杆，国内经济承压愈发明显，制造业景气度进一步下滑。国家统计局数据显示，9月制造业PMI指数报50.8%，较去年同期低1.6个百分点，较8月低0.5个百分点，制造业扩张速度呈现进一步放缓趋势。从各分项指标来看，生产和新订单指数双双下滑。9月生产指数报53%，较8月低0.3个百分点；新订单指数报52%，较8月低0.2个百分点。

与此同时，外贸进一步受到抑制。9月进口指数和新出口指数分别下滑0.6和1.4个百分点，至48.5%和48%，表明持续中的贸易摩擦给国内经济带来的负面效应正逐步显现，这也会进一步加剧经济承压局面，对整个大宗商品形成打压。

需求缺口收窄

今年以来，在环保等多因素的影响下，国内炼焦煤市场无论是供应端还是需求端均有所减少，整体供需缺口相比于去年也进一步减小，这令焦煤市场显得更加平衡。

从供应端来看，生产和进口均呈现小幅减少态势。据Wind统计，1—8月，国内炼焦精煤累计生产2.85亿吨，同比减少3.80%；炼焦煤进口4329.7万吨，净进口4260.66万吨，同比减少5.48%。生产和净进口的减少也导致了供应端的减少。

从需求端来看，焦化企业生产持续受到环保限产的影响，焦炉生产率一直徘徊于75%—79%，平均生产率低于去年水平。据Wind统计，截至9月28日当周，全国100家独立焦化企业焦炉生产率平均达到77.72%，相比于去年同期平均79.05%的焦炉生产率低1.33个百分点。在焦化企业生产被抑制的背景下，炼焦煤整体需求也出现小幅下滑。1—8月，国内炼焦煤总需求合计为3.34亿吨，同比减少5.32%，减少幅度大于供应端的减少幅度，这也令整体需求缺口有所收窄，使得供需呈现更加平衡的状态。

库存同比略增

今年以来，在环保影响炼焦煤需求的背景下，炼焦煤整体库存同比去年有所增加。分开来看，钢厂焦化厂及独立焦化厂炼焦煤库存略有减少，但煤矿及港口库存增加较多。Mysteel统计数据显示，截至10月5日当周，国内具有代表性的110家钢厂焦化厂和100家独立焦化厂炼焦煤库存分别为767.18万吨和806.73万吨，分别较去年同期减少28.89万吨和29.43万吨，合计减少58.32万吨。

不过，煤矿和港口炼焦煤库存增加明显要多于焦化企业减少的量。Mysteel统计数据显示，截至10月5日当周，国内煤矿及六大港口（京唐港、日照港(600017,诊股)、连云港(601008,诊股)、天津港(600717,诊股)、青岛港和防城港）炼焦煤库存合计为484.08万吨，较去年同期多179.91万吨，冲抵焦化企业减少的库存后，整体炼焦煤库存略增121.59万吨。在整体库存略增的背景下，钢厂焦化厂及独立焦化厂炼焦煤平均可用库存继续维持在半个月左右，这对焦煤市场形成一定压力。

综上所述，国内经济承压愈发明显，对整个大宗商品有一定打压，处于更加平衡的焦煤市场整体库存略增，这将进一步对焦煤期货形成压制。不过，略增的库存仅够焦化企业累积1天可用库存，后期如果焦化企业有意进一步累积可用库存，焦煤价格下方则将获得足够支撑。

鉴于以上分析，笔者认为，焦煤期货维持高位振荡的概率较大，区间上沿预计在1400元/吨附近，下沿在1200元/吨附近。