原油价格冲高需求逐渐释放 沥青仍有上涨空间

摘要：

9月份，除受台风“山竹”影响华南地区降水短期偏多外，全国大多数地区降雨明显减少，终端需求得到释放，而供应端相对偏紧，带动沥青现货端价格大幅上涨，华东、华南、山东和东北地区沥青价格涨幅均达10%以上，原油价格又持续在高位运行。沥青期货在9月表现强势，其中在9月10日单日涨幅达5.82%，整体呈现高位震荡走势。

当前我国处于外有贸易战，内去杠杆抑房产泡沫的关键时期，基建补短板对稳定经济，提振内需的作用尤为重要。8月以来地方政府专项债发行明显加速，为基建提供资金支持。此为政策面上沥青中长期的利好。

由于美国对伊朗原油产业的制裁日趋临近，而23日的OPEC会议又表示不会立即增产。预计油价高位运行将是四季度的常态，并有继续冲高可能。这将为沥青的价格提供有力的支撑。

随沥青价格的上涨，沥青炼厂利润明显改善，9月份全国开工率总体有所回升。而最近原油价格的上涨，而沥青价格止步，炼厂利润收到挤压，开工率进一步提升的概率减小。

预期沥青在10月至11月初需求旺季结束前，下跌空间有限，建议择机逢低做多。四季度中后期，若原油价格无明显上行，沥青价格将有所下行。

一、 行情回顾

由于需求逐渐释放，而供应端相对偏紧，原油价格又不断震荡走高,沥青在9月表现强势。主力合约BU1812一度冲高至3808元/吨.其中在9月10日单日涨幅达5.82%，此后呈现震荡行情，向高位收敛。沥青现货多地区涨幅超过10%.

主力合约的大幅上涨，带动BU1812与BU1906在9月中旬价差一度走扩至160以上，价差在下旬有所收缩。随现货端价格的上涨沥青逐渐由升水转为大幅贴水结构，预计基差后续将有所回落。

二、 沥青现货大幅上涨

现货市场端，在中石油和中石化领涨下，全国各地沥青价格在9月中上旬出现大幅上涨。据卓创资讯数据，至9月27日全国沥青均价为3865元/吨，较8月底上涨379元/吨，涨幅为10.9%.其中华东、华南、山东和东北地区沥青价格涨幅均达10%以上。由于9月沥青涨价幅度较大，加上前期砂石等材料价格的上涨，提高了施工成本，部分商家有观望情绪。预计10月价格处在高位的华南华东地区涨价速度会有所放缓。

三、 原油价格冲高，委内瑞拉产量持续下降

自美国宣布将制裁伊朗石油产业以来，众多国家已经停止或减少了伊朗原油的采购。伊朗石油产量自6月开始已经出现明显减少，OPEC统计信息显示伊朗8月日均产量减少15万桶。OPEC第三大产油国产量的减少引发了全球市场对石油供应减少的担忧。同时在9月23日OPEC会议上，各大产油国表示不会立即增产，原油价格应声上涨。截止到9月28日美油站稳72美元/桶、布油冲击82美元/桶、INE原油突破560元/桶。随着11月5日制裁日期的临近，四季度油价仍有继续上行空间。

委内瑞拉原油生产无改善迹象。OPEC报告显示，委内瑞拉8月产量为123.5万桶/天，延续了近两年以来的跌势，较今年1月份减少36.6万桶/桶，降幅达22.9%.虽然在中俄投资支撑下，PDV继续艰难地维持运营，但委内瑞拉石油产量持续减少的状况仍无改善迹象。从中国马瑞原油的到港量来看，今年1-9月份马瑞原油到港量大约为1049.9万吨，较2017年同期下滑20.09%.据卓创发船数据，8月中下旬有3船载有180万桶原油的油轮从委内瑞拉荷西码头发出开往中国，可在10月份到达中国，马瑞供应紧张的局面暂时得到缓和。虽然在中国投资的情况下可以得到优先供应，然而在委内瑞拉债务危机持续，通货膨胀恶化，政治局势不稳定的情况下，马瑞油的供应的长期稳定性仍不容乐观。

四、 炼厂利润改善，开工率有所增加

由于沥青价格的大幅上涨，9月沥青炼厂利润明显增加。据卓创资讯测算，9月底山东独立炼厂沥青生产综合利润均值为305元/吨，较8月底增加115元/吨。随利润好转和焦化利润的下滑，沥青炼厂在9月中上旬生产沥青的积极性增加，全国开工率有所上升。其中克石化的开工使得西北地区开工率增加明显，茂名石化转产沥青使华南开工率大幅提高。原油在下旬的大幅上涨对沥青炼厂利润产生一定的挤压，预期后续开工率增加的空间有限。

由于国内价格持续上涨，而进口沥青价格保持相对稳定，去除人民币波动因素后，沥青进口利润仍有大幅的改善。

五、 沥青库存处于低位

沥青期货库存较8月减少5770吨，其中仓库库存下降10000吨，厂库库存增加4230吨。沥青社会库存率先跌后增较8月减少2.3个百分点。由于华东和华南地区沥青价格处于高位，使得下游客户产生观望情绪，两地区库存在月底有小幅反弹。由于原油涨价导致开工率难有大幅增加，预计累库的情况不会持续发生。

六、 需求端持续改善，政策提供中长期的利好

当前中国经济处于相对低迷的时期，而内外部环境又复杂多变。中美贸易战愈演愈烈是外部环境中的重大隐忧，9月24日美国对中国2000亿美元商品加征关税落地。在内部，我国正经历去杠杆调结构抑制房地产泡沫的政策环境下。在整体经济不景气的情况下，基建补短板对投资的提振显得尤为重要。

7月31日的中央政治局会议特别强调要加大基础设施领域补短板的力度。9月18日，国家发改委举行主题为“加大基础设施等领域补短板力度，稳定有效投资”的新闻发布会，表示要按照防范风险、适度超前、有序实施的原则，保持一定规模的交通基础设施有效投资，加快补齐短板，推动提质增效，切实加大关键领域和薄弱环节补短板力度。近两个月来，地方政府专项债发行加速，为基建项目的落实提供了资金支持。这些将为沥青提供中长期的利好。

中国天气网信息显示，除西南地区受冷空气影响会出现雨雪天气外，10月中上旬全国大部分地区降水较少，将为施工提供良好的条件，带动沥青需求的释放。

后市展望

目前，沥青市场仍是利多因素为主。原油价格处于高位，且有继续上行空间，为沥青价格提供强有力的支撑。库存虽有小幅回升，但仍处于低位。预期10月至11月初，沥青下行空间有限，可逢低做多。在四季度中后期需求旺季结束后，若原油价格无明显上行，沥青价格会有所回落。

风险提示：石油价格大幅下跌；开工率大幅增加；降水天气超预期