“股债跷跷板”效应明显 市场对债市后市信心降低

近段时间，“股债跷跷板”效应明显，10年期国债收益率大幅下行逾20基点，股市波动加大、震荡寻底，对债市行情的催化作用明显，但随着债市不断刷新阶段高位，市场对债市后续上涨空间的疑问增多。

本周前4日，A股市场虽弱犹稳，沪综指整体呈“一字”震荡，至8日收盘报2635.63点，周内跌幅仅40.85点或1.53%。债券市场则再现大幅上涨，10年期国债期货主力T1812从95.49元涨到96.095元，涨幅为0.62%，周内刷新3个月高点至96.155元；10年期国债活跃券180019成交利率跌破3.5%，累计下行约8基点。

但从成交情况看，资本市场情绪正陷入微妙的平衡。本周以来，A股市场成交量呈缩减态势，国债期货市场总成交量也有所下滑，多空之间正展开对垒，股债跷跷板效应正趋于弱化。

据业内人士反映，尽管大部分债券投资者仍看多，但在实际操作中存在疑虑，比如汇率的约束、稳增长政策是否会导致经济和通胀上行，所以总体来看债市仍处在多空博弈的阶段。从卖方研报来看，机构对后续债市能否继续走牛也出现了激烈的分歧。

华创证券研究团队认为，虽然短期来看，资金面宽松和降准预期导致市场情绪乐观，但一方面，随着资金利率再次逼近“政策合意区间”的底部，资金面进一步宽松空间有限；股票市场底部特征逐渐明朗，未来市场风险偏好将逐渐向权益资产转移。联讯证券首席经济学家李奇霖称，利率在未来一两个季度仍有下行空间，市场可能重新迎来2015年-2016年的“资产荒”，债券仍是大类资产配置的首选。招商证券则认为，近期市场调整仅仅是风险偏好扰动的结果，“宽信用”与利率下行并不对立，甚至可以说，利率下行是“宽信用”的必要条件。未来一段时间，可能会观察到股市情绪修复和利率回归趋势的“双牛”行情。

总的来看，未来风险偏好将如何演绎，仍是短期内多空决胜的重要因素，但随着市场情绪平复，对基本面的判断仍是左右股债走势的核心变量。11月8日公布的10月进出口数据好于预期，显然有助于提振市场对中国基本面和股市的信心，但宽信用效果如何、经济增长预期如何演变，仍需要观察。

综合机构观点来看，市场风险偏好尚未有效修复，短期市场情绪仍将影响股债表现，国债期货上行幅度还将受到A股的影响，后续应继续关注股市情况以及汇率走势。但不能忽视稳增长政策加码、宽信用提速、人民币企稳、流动性宽松等多重利好的累积效应，且股债跷跷板效应正在减弱。从股债比价来看，当前押注股市反弹的性价比可能更高。

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