期债价格运行至前高附近 建议多单离场

市场风险偏好修复，期债价格运行至前高附近，技术上面临压力，继续上冲动能减弱，建议多单离场。

9月经济数据全面走弱，成为主导10月债市上涨的核心因素，自9月下旬开始至10月底，二债、五债、十债上涨幅度分别为0.36%、1.16%、1.99%，从其他相关资产表现来看，人民币贬值1.76%，三大股指期货IF、IH、IC分别下跌4.86%、1.63%、9.81%，股汇大跌，市场避险情绪升温，股债跷跷板现象再次显现。

进入11月，随着国内各项刺激政策密集发布，市场风险偏好修复的概率增大，加之价格运行至前高附近，技术上面临压力，债市继续上冲动能减弱，建议多单逐步离场为宜。

从基本面看，近期公布的10月PMI数据整体偏弱，但行业表现分化，其中建筑业PMI连续3个月逆势回升，达到7年内高点63.9，稳基建政策效果逐步显现。中长期来看，随着稳增长政策不断出台和落地实施，经济下行风险已经有所缓和。往后看，基建和社融企稳反弹的概率增加，无论反弹的空间和时间如何，只要后期实际经济数据边际上好于悲观预期，债市就面临调整压力。

今年以来，尤其是下半年以来，随着国内经济下行压力加大，“稳增长”取代“去杠杆”成为经济工作的中心任务。伴随着经济工作重心转移，宏观调控政策开始向稳增长倾斜。中共中央政治局10月31日召开会议，释放出更强的稳经济信号。同日，国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，以较长的篇幅和细致的安排着重强调基建补短板。另外，近期各项中小企业支持政策密集出台，政策层面对稳经济的关注推升了市场对基本面回暖的预期，债市多空博弈升温。

10月资金面运行平稳，央行公开市场操作较少，共进行了5200亿元的7天逆回购操作，导致11月逆回购到期较少，短端资金面压力较低。虽然11月MLF和国库现金定存到期量较多，但续作刚性仍然存在，周二央行就到期的4045亿元MLF进行4035亿元对冲操作，资金面压力不大。另外，在减税、扩大赤字等积极财政政策加持的宏观调控环境下，财政存款变化对资金面影响趋于正面，而货币政策为配合宏观政策，流动性环境将保持平稳。

10月以来，国债期货与股市跷跷板现象再度显现，这从股债20天动态相关性进入负区间运行得到验证，但是60日却维持正相关性。从债市近期走势看，资金利率下行及基本面走弱对债市提振作用弱化，进入11月，相对稳定的60日股债动态相关性也由正转负，未来反而要关注股市的反弹、风险偏好的修复等。此外，11月海外重要政治事件较多，对债券市场短期影响值得关注。

总体而言，在国内积极政策刺激下，经济基本面的现实与预期差、市场风险偏好的转换以及外围事件的影响是主导11月债市的主要矛盾。

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