期债已处于年内相对高位 继续突破需要利多因素推动

近期市场有两个热点，一是汇率，二是通胀，债市承压明显。

资金面依旧维持宽松，但边际开始收紧。一方面，央行近期显著降低逆回购操作频率，通过进行MLF操作拉长期限，提高资金成本，同时上调国库现金定存招标利率，引导资金利率上行。另一方面，“宽信用”引导下，补短板政策正在加快推进。8月14日财政部通知，“各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月发行”。随着8月底财政支出对政府债券发行缴款对冲作用的消退，9月地方债供给压力不容忽视，与此同时，随着积极财政政策持续落地以及流动性向实体传导渠道的疏通，银行资产配置行为或将发生变化，从而导致资金面相对收紧，带动短端利率中枢回升。

股债比价来看，短期人民币贬值预期有所下降，市场情绪有望改善，同时股市估值处于历史低位，股市陷入振荡筑底格局，继续大跌的可能性不大，对债市利好有限；若股市反弹延续，则需要关注股债跷跷板效应对债市产生的冲击。另外，由于宽信用政策的传导存在时滞，短期经济下行压力依然存在，长端利率或将继续下行，收益率曲线趋平，多T空TS跨品种套利策略目前依然有效。

即将进入9月，中美贸易摩擦仍在发酵，2000亿美元关税对市场情绪的潜在影响或将落地。美联储9月加息预期提升，外部影响再度强化。同时，国内中长期通胀压力不减，制约货币政策操作空间。另外，地方债集中供给也会对利率债造成影响，政策的实际效果有待观察。多空交织背景下，债市料维持偏弱振荡格局。

目前由于缺乏增量信息，市场难以形成向上或向下突破的动力，虽然对利空已有所反映，但难言完全消化，目前期债处于年内相对高位，且从近期调整低点反弹已有两周时间，继续突破需要利多因素推动。五债、十债加权价格在98、95.2元的位置面临较强阻力，如果不能有效突破，可择机做空。