预计期债短期仍将延续振荡格局

1—7月地方债净融资量约1.8万亿元，而8月、9月地方债净融资总量预计1.7万亿元，三季度地方债加速发行，流动性压力增大，对期债影响偏空。

目前市场对下半年地方政府债券加速发行的预期有所升温，本文通过简单测算近三年利率债的发行情况认为，预计8月、9月在利率债净增量方面均有1万亿—1.2万亿元的流动性压力，对期债走势影响偏空。

1—7月，我国地方债累计发行量为2.13万亿元，而2016年和2017年同期发行量分别在3.97万亿和2.71万亿元水平。从利率债整体的净融资情况来看，1—7月累计增加2.97万亿元，而2016年和2017年同期分别增加5.6万亿和3.6万亿元，预计今年8月、9月份将会迎来地方政府债券的集中发行，流动性压力增大。

首先，从地方政府净融资结构来看，主要包括以下三方面：一般类新增地方债，专项类新增地方债和置换类政府债。1.一般类新增地方债方面，根据《2018年政府工作报告》，2018年新增一般债规模与地方政府赤字规模相当，预计净融资量在8300亿元。1—7月新增一般债累计净融资约6400亿元，根据往年三、四季度的发行比例来看，预计8月、9月新增专项债的发行规模在1200亿元左右，剩余少量将于四季度发行。2.专项类新增地方债方面，根据《2018年政府工作报告》，今年计划金额为1.35万亿元，较去年增加5500亿元。8月14日，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快专项债发行，并指示各地至9月底累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%，剩余的发行额度应当主要放在10月发行。今年1—7月新增专项债发行量仅为1500亿元左右，初步推算8月、9月新增专项债的发行规模将达1万亿元左右，剩余2000亿元将在10月完成。3.在置换类地方债方面，财政部数据显示，2014年年底待置换债务约14万亿元，截至2017年年底，非政府债券形式债务约1.73万亿元，2018年将是存量债务置换的收官之年。1—7月置换类地方债累计发行约1.14万亿元，完成全年置换债目标66%，剩余约6000亿元预计在三季度集中发行。