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2018年上半年，PTA尽管成本端有原油支撑，但供应较为宽松，在多空交织的情况下，以震荡运行为主。进入下半年，在原料成本抬升与需求向好的情形下，PTA一路上涨，后又在成本端弱势、供应增多、需求端转弱的情况下高位回落，经历了大涨大跌的行情。进入2019年，尽管成本端原油存在震荡运行的预期，但全年PTA供应或将偏紧，且下游聚酯依然有较高景气度，预计新增产能500万吨左右，对PTA有较强提振作用。总体来看，2019年PTA期价或将保持稳重趋强态势，价格重心有望抬升，整体运行区间预计在5500-7000元/吨，最大的风险点在于原油价格大幅偏离预期及聚酯下游消费超预期下滑。
一、行情回顾
2018年PTA期货行情整体依然受原油和产业链开工率影响，走出了先震荡运行后大涨大跌的行情，最高点触及8062元/吨，创近五年历史新高，与年内最低点5430元/吨相比上涨2632元/吨，涨幅高达48.47%。从具体时间上来看，2018年行情总体上可分为四个主要阶段：
第一阶段(1月-6月)：震荡运行。上半年，成本端原油和PX的持续强势为PTA提供了成本支撑，但同时库存和产量也较高，供应上较为宽松，总体上处于多空因素交织的状态，PTA震荡运行，运行区间在约5300-5900元/吨。
第二阶段(7月-8月)：突破上涨。成本端原油方面，美国全面限制伊朗进口事件持续发酵，原油重心继续抬升，同时PX价格也一路上涨，成本端对PTA有较强支撑。从需求端来看，秋季旺季提前到来，下游库存下降，聚酯低库存与整体利润尚可的状态起到较强提振作用，聚酯的负荷维持在90%附近。在原料成本抬升与需求向好的情形下，PTA一路上涨，触及年内最高点8062元/吨。
第三阶段(9月-11月)：高位回落。随着价格大涨，PTA利润也一路提升，并创近几年高位，使得PTA开工率上升明显，供应量逐渐增加。同时由于PTA价格高位，下游聚酯端利润被压缩至亏损状态，聚酯开工率下滑，聚酯库存也开始回升。10月以后原油也呈下跌态势。在成本端弱势、供应增多、需求端转弱的情况下，PTA高位回落，尽管中间有小幅反弹，但总体趋势仍是重心不断下移。
第四阶段(12月)：震荡运行。在经过前期大涨大跌后，市场回归理性，风险偏好下降，目前整体受成本端原油和下游聚酯开工率影响，总体走势以震荡运行为主。
回顾2018年全年，PTA行情可谓经历了大起大落，但总体来说重心上移，市场关注度有所升高，8月底持仓量达到年内最高，期价更是创近五年新高。同时，由于价格大幅上涨，PTA 利润明显改善，恢复到多年的历史较高水平，整体来看利润有阶段性变化的特征，其中三季度利润创近十年历史性高位，而进入四季度后利润又有所回调。
图1:PTA主连日K线图
数据来源：徽商期货研究所文华财经
二、供给及影响因素分析
(一)原油或将转为震荡偏弱，PX有回落风险
我们知道，PTA的原料目前仍是只能来自原油，所以PTA走势的大格局与原油一致，其不一致源自各自不同的供需情况及相关政策，而PX作为PTA的直接原料，其价格也对PTA有重要影响。回顾2018年，原油整体上处于先震荡上行后快速回落的态势，而PX更是走出了倒“V”形行情，可见PTA的价格走势与PX更为相似。
我国经济目前正处于由“高速增长”向“高质量增长”的过程中，加上外部不确定因素对我国经济的干扰，经济增长将在较长一段时间内以换挡的方式，在低速中稳步前进，预计2019年全年我国GDP增速将保持在6.5%左右，但存在下行压力。此外，虽然OPEC+达成减产120万桶/日的协议，但市场预计2019年第一季度油市仍面临供过于求的情况。沙特能源大臣法利赫指出，2019年绝大部分的供过于求情况将会出现在上半年，若出现供应缺口，OPEC将准备举行额外的会议来填补这个缺口。据悉下次会议提前至明年4月举行，届时OPEC和非OPEC产油国将会重新评估减产情况。
所以，展望2019年，我们认为前期油价的周期性上涨态势已经画上句点，2019年原油市场整体或将处于供需平衡的状态，总体或以震荡偏弱的态势运行。总体来看，2019年原油年度高点可能出现在第二或者第三季度，若上半年油价弱势的情况没有得到缓解或支撑力度较小，那么2019年下半年在没有重大利好因素支撑的情况下，预计油价将处于弱势震荡走势。此外，我们仍需关注2019年原油库存意外下跌及2019年5月美国不再给任何国家伊朗原油进口豁免权的可能性，若这些情况出现，则原油仍有背离我们预期而上涨的可能性。
图2:原油-PX-PTA价格走势图
数据来源：徽商期货研究所 Wind
PX方面，2019年，亚洲尤其是中国的PX产能将进入投放高峰期，计划新增产能有千万吨左右，但由于装置的复杂性等原因，后期装置投产及稳产的时间有较大的不确定性。目前计划2019年投产的PX装置有浙石化一期400万吨项目、恒力石化450万吨项目、恒逸石化在文莱的150万吨项目、中石化海南的100万吨项目等。2018年我国PX的进口依存度超过50%，随着2019年国内PX大幅扩产，预计PX进口依赖度也会有明显下降。
而PX装置检修方面，目前来看，国外公布的2019年检修计划不多，尽管我们预计后期检修计划会有所增加，但整体来看也或许难以超过2018年的水平；而国内方面，预计2019年 PX 检修或明显多于2018年。整体来看，国内外2019年检修规模较2018年有小幅减少的可能性。结合对2019年油价的总体判断，预计2019年PX价格以震荡偏弱为主，有回落风险。
图3:PTA产业链负荷率
数据来源：徽商期货研究所 Wind
(二)产能增量减少，供应或将偏紧
再来看PTA自身产量情况。2018年预计全年PTA产量会达到4000万吨左右，同比大幅增加超过500万吨。2018年有效产能约在4500万吨，产能利用率近90%。今年国内PTA产出大幅增加，主要是由于2017年底-2018年初大量众多新旧PTA产能投复产所致，更多的产能增量来自于长停装置的恢复重启，比如福海225 万吨、华彬140万吨以及扬子35万吨装置等。
进入2019 年，整体来看PTA有效产能的潜在增量较少，预计只有新凤鸣220万吨装置及恒力石化250万吨装置，但后者的不确定较大，很有可能2020年才能投产。而国外PTA几乎没有新增产能，印度JBF的120万吨能否投产具有较大的不确定性。总体来看，2019年PTA产量的增幅或较2018年减小，且在实际生产中，考虑到PTA装置检修、意外停车等因素，预计2019年全年PTA供应偏紧。
图4:PTA周产量
数据来源：徽商期货研究所隆众石化
图5:PTA月度进出口量
数据来源：徽商期货研究所隆众石化
2018年我国PTA进口量和出口量都较2017年大幅增加，但绝对数量依然不大，截止至10月份，我国PTA进口量为66.03万吨，出口量为72.15万吨；2018年全年进口量预计在79万吨左右，较2017年进口量增加25万吨以上，全年出口量预计在89万吨左右，较2017年出口量增加约35万吨，全年净出口预计在10万吨左右。
而进入2019年，由于中国以外预计依然没有新的产能释放，潜在可供进口的PTA货源较为有限，未来进口数量依然依赖于内外盘价差或者说中国PTA价格在亚洲市场上是否有优势，整体而言，预计2019年以微量净出口为主。
综上所述，从成本端来看，2019年原油和PX市场整体或将处于供需平衡的状态，预计总体偏弱震荡运行。而供应端方面，由于PTA产能增量减小，再考虑到PTA装置检修、意外停车等因素，预计2019年全年PTA供应偏紧。
三、需求及影响因素分析
(一)聚酯景气度仍较高，支撑PTA重心上移
近年来聚酯是PTA应用的主要下游领域，约95%的PTA都应用在聚酯行业上，故聚酯对PTA的价格走势有着举足轻重的影响。2018年聚酯负荷整体处于较高水平，截止12月13日，聚酯平均负荷为87.24%，较2017年约增加1个百分点，江浙织机平均负荷为70.24%，较2017年约减小1个百分点。2018年底，聚酯库存整体升至年内高位，结构上是长丝库存高、短纤及瓶片库存不高或略偏低。
聚酯行业从2016年开始变得景气，产业链利润也逐年上升。2018年聚酯依然维持较高景气度，涤纶长丝DTY利润在约271元/吨，POY利润在约439元/吨，FDY利润在约247元/吨，短纤利润在约590元/吨。在高利润的情况下，聚酯的开工率也较高，对PTA有支撑。
图6:涤纶长丝DTY利润
数据来源：徽商期货研究所 wind
图7:涤纶长丝POY利润
数据来源：徽商期货研究所 wind
图8:涤纶长丝FDY利润
数据来源：徽商期货研究所 wind
图9:涤纶短纤利润
数据来源：徽商期货研究所 wind
从下游库存来看，截止至12月6日，国内涤纶长丝POY库存为14天，DTY库存为23天，FDY库存为16天，目前处于相对较高水平，所以我们预计2019年一季度聚酯主要以去库为主，聚酯对PTA的需求或较弱，而进入二季度后，随着旺季的到来，聚酯行业对PTA的需求会逐步增加，PTA或将迎来利好。
图10:涤纶长丝产品库存
数据来源：徽商期货研究所 Wind
图11:聚酯累计产量
数据来源：徽商期货研究所 Wind
2019 年，聚酯计划新增产能依然很高，预计2019年聚酯新增产能有近500万吨，但聚酯装置投产具有很大灵活性，受装置复杂性、阶段性利润等经营环境及宏观经济运行情况影响明显，且新产能投放往往会推迟，因此需要密切关注产能投放进度。总体来说，2019年度下游库存对聚酯需求较可能依然处于正贡献状态，2019年聚酯负荷预计在85%-90%，聚酯仍然维持高景气状态。
表1:2019年国内聚酯计划新增产能
数据来源：徽商期货研究所隆众石化 CCF
(二)终端需求增速或转弱，但预计幅度有限
终端需求方面，首先来看外需情况，2018年我国纺织物服装出口额预计增长4%左右。我国纺织品和服饰出口自2015年开始持续负增长，但从2017年开始出现明显改善，2018年2月份的出口额更是达到了85.32%的同比增幅，今年1-11月我国纺织服装累计出口额约为2539.83亿美元，累计同比增速4.4%，较去年全年0.88%的增速有明显好转。此外，虽然2019 年经济增速有回落预期，但以美国为首的主要经济体会有货币经济政策的相应调整，外围经济增长的降幅预计也会有限，外围纺织服装品需求增速或以小幅下降为主。
再来看内需市场，2018年1-11月，我国规模以上纺织服装零售额累计值为12197.6亿元，同比增长8.1%，高于去年全年7.8%的增速水平，预计2018年全年增长8.5%左右。2014年至2018年，纺织品服装保持7%到11%的增速。2019年国内整体经济多数预期会持稳中有降的态势，整体或将呈现经济走弱与宏观经济政策积极力度不断增强的特征，经济增速有回落的可能，整体对纺织服装的内部总需求较可能要弱于2018年，但是纺织服装品需求具有较明显的刚性特征，且今年降低中低收入群体的个税政策在2019年对消费需求可能有一定的支撑作用。所以，2019年的纺织服装需求虽然可能转弱，但我们预计下降的幅度应该不是很大。
可以看出，尽管2019年内外需求增速都有回落预期，但是预计回落幅度有限，仍将对PTA有一定支撑作用。
综上所述，从PTA需求端来看，下游聚酯预计依然维持高景气状态，PTA的利好或将来自于供需紧平衡。其中，一季度聚酯主要以去库为主，聚酯对PTA的需求或较弱，而进入二季度后，随着旺季的到来，对PTA的需求会逐步增多，PTA有望迎来利好。
图12:纺织物服装累计出口
数据来源：徽商期货研究所 Wind
图13:服装鞋帽、针、纺织品类零售额及当月同比
数据来源：徽商期货研究所 Wind
五、基差、价差、利润及库存分析
2018年PTA基差都在零值以上，9月中旬更是达到1766元/吨高位，创近几年新高水平，而在2018年之前基差大概率处于零值之下。总体来看，基差与PTA厂商利润有一定关联性，利润较好的时候，现货价格较高，则期货贴水的概率可能更大。若2019年PTA厂商利润在今年的基础上进一步改善，则预计新的一年里现货升水的概率较大，则基差可能继续处于零值以上。而若与我们的预计相反，即2019年利润在今年的水平上有所降低的话，则明年的基差可能重新回到2018年以前现货贴水的状态。套保方面，我们预计2019年下游聚酯行业可考虑择机进行买入套保，PTA 厂商进行卖出套保的机会或在二季度之前。
图14:PTA期现价格
数据来源：徽商期货研究所 Wind
图15:PTA近远月价差
数据来源：徽商期货研究所 Wind
在今年PTA价格大涨阶段，PTA近远月价差也创近几年新高，最高价差达548元/吨，2019年价差依旧具有较大波动的可能性。跨期套利方面，三季度之前建议仍以正套思路对待，入场可考虑在平水附近，三季度往后价差有可能进入相对无规律阶段，正反套出现的概率或将无明显差别，跨期套利也要根据具体的情况作相应的调整。
PTA 利润与有效产能负荷正相关，PTA供需缺口预期会提前反应到利润，高利润会提高企业生产积极性和开工负荷。2018年PTA利润大幅改善，恢复到近几年来的较高水平，整体来看利润的阶段性变化较为明显，其中前三个季度利润较好，尤其是三季度在PTA价格创近五年新高时，利润更是创的近十年历史性高位，而进入四季度后利润回调，甚至重新出现短期亏损情况。利润的变化与PTA供需情况紧密联系，在厂商利润不佳甚至亏损之态下负荷整体趋于下降，而在利润较高尤其是三季度超高利润的情况下，整体负荷达到较高水平。2018年的利润范围在-192到1825元/吨之间，平均利润约为324元/吨，预计2019年的平均利润会在今年的基础上进一步改善。
图16:PTA厂商利润
数据来源：徽商期货研究所 Wind
图17:PTA库存天数
数据来源：徽商期货研究所 Wind
由前面所述我们知道，2018年PTA供需都较2017年有所增加，但绝对值仍然不高。年内库存天数呈现显著的阶段性供需错配的特征，一季度由于春节的影响呈现季节性累库的态势，之后持续大幅去库，直到后来PTA价格暴涨后总体去库态势才得以结束，后又进入缓慢累库的阶段。进入2019年，在全年供需紧平衡的预期下，全年PTA整体库存预计会在今年的水平上进一步减少。另外，进入2019年后，一季度需要关注PTA累库情况，据以往经验，一季度往往是累库阶段，PTA库存在3月左右会达到全年较高水平，而每年的4-5月是PTA行情的旺季，会开始去库存。如果3月份时PTA 库存偏低，就会提前进入供不应求的状态，PTA大概率会出现季节性上涨行情。
综上所述，预计新的一年里现货继续升水的概率较大，下游聚酯行业可考虑择机进行买入套保，PTA厂商进行卖出套保的机会或在二季度之前。跨期套利方面，三季度之前建议仍以正套思路对待，入场可考虑在平水附近。
五、观点及策略
从TA1905周K线图上来看，中长期来看PTA依旧在上行通道中，但短期来看，短期均线在长期均线之下，DIF、DEA两线在0轴上方有向下拐头趋势，表明价格在短期内仍有向下运行的可能。但MACD指标能量柱绿柱在缩短，且持仓量在减少，表明下跌幅度或有限，近期价格下行主要是因成本端原油大幅下跌导致。
图18:TA1905周K线图
数据来源：徽商期货研究所文华财经
综上所述，从成本端来看，我们认为前期油价的周期性上涨态势已经画上句点，2019年原油市场整体或将处于供需平衡的状态，PX由于2019年亚洲尤其是中国大幅扩产及国内外总体提检修减少是预期，价格或将以震荡偏弱为主，有回落风险，故原油和PX对PTA的支撑有所减弱。供应方面，2019年PTA有效产能的潜在增量较少，预计只有新凤鸣220万吨装置，还要考虑PTA装置检修、意外停车等情况，而潜在可供进口的PTA货源也较为有限，预计2019年全年PTA供应偏紧。需求端来看，下游聚酯预计依然维持高景气状态，PTA的利好或将来自于供需紧平衡。其中，一季度聚酯主要以去库为主，聚酯对PTA的需求或较弱，而进入二季度后，随着旺季的到来，对PTA的需求会逐步增多，PTA有望迎来利好。总体来看，2019年PTA预计保持供需紧平衡状态，预计整体稳中趋强运行。
操作上，单边建议以逢低介入多单为主，入场区域参考5500附近，操作策略可采取波段操作为主，注意控制好仓位。跨期套利方面，建议三季度之前仍主要以正套思路对待，可考虑在平水附近入场。套保方面，预计新的一年里现货继续升水的概率较大，PTA厂商卖出套保的机会或在二季度之前，下游聚酯行业可择机进行买入套保。
（文章来源：徽商期货）
