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宏观大类：市场情绪的转变待开启
宽松的信号从量到价的释放，预计将继续带动市场在经济数据和风险事件的悲观释放中转变预期。当前而言，我们依然认为是等待风险资产风起的时间点，相对而言，市场将更多的关注从货币宽松到信用扩张传导的落地。从外围市场来看，美国政府的停摆似乎延续增加了美元端的调整压力，间接缓和了非美端的风险冲击，如果叠加的信用传导路径开启，则市场预期转变的风口将启动，风险资产在悲观中预计将逐渐得到反弹的推动。
策略：维持避险资产中性配置，上调风险资产至中性偏多
风险点：油价上涨过快
中国宏观：TMLF操作首次开展，货币政策边际宽松
昨日财政部公布了2018年全年的财政数据，其中财政收入增速出现下滑，而财政支出增速上升。在经济面临下行压力、减税降费仍将进一步推进的背景下，预计今年财政收入增速上行空间有限，而在财政政策依旧积极的情况下，财政支出力度有望维持。另外昨日中国人民银行开展了2019年一季度定向中期借贷便利操作。此次TMLF的操作有助于加大对小微企业和民营企业的金融支持力度、扶持其发展，同时我们也注意到此次TMLF操作释放了货币政策边际宽松以及货币政策向价格调控为主的信号，未来在经济下行背景下，央行有望进一步推出宽松措施，进一步加强货币政策向实体经济的传导作用。
策略：谨慎看空地产下游
风险点：楼市调控放松超预期
贵金属：等待通胀，金银震荡
随着1月完成了利率端对于金银的定价，阶段性的反弹已经结束，未来需要关注通胀端带来的再次反弹的力量。数据层面来看，美国经济数据回落的过程仍将延续，政府停摆带来的影响仍会从数据层面得到体现，市场的关注点在于当利率端计入此种影响之后，通胀端的反馈是更进一步走弱亦或是由于消费韧性、劳动力市场紧张带来价格层面的上行表现。1月日本央行的货币政策仍释放相对宽松的信号，我们预计美联储1月底的货币政策也将维持宽松，从而带来预期层面的逐渐改善，关注实际利率短期的上行压力。
策略：中性，看空金银比价
风险点：油价上涨过快
金融期货
国债期货：TMLF落地
央行首次开展TMLF操作2575亿元，由于市场对此前期预期已经打足，期债现券整体反响不大。综合来说。无论是下行的PPI或是尚未企稳的社融，经济的下行压力并未缓解。此外，伴随着经济周期的回落，货币政策维持宽松的节奏基本较为确定，未来降准降息预期仍在，也奠定了利率继续下行的基础，从大方向上来说债券市场找不到看空的理由。债市面临的风险主要来自于在市场一致看多后稳增长政策的集中释放，以及专项债的发行超预期。但是无论是政策预期或是专项债的供给冲击，对期债的影响仍属阶段性的，我们维持调整即为上车机会的观点不变。
策略：谨慎看多
风险点：通胀超预期、地方债提前放量
股指期货：龙头效应仍然欠缺
市场多空分歧仍在，股指盘中整体呈现震荡走势。由于全球经济周期仍然向下，短线的反弹仍然面临上方强大的阻力位，全球各项风险资产继续反弹上行的动力或开始出现了边际减弱的变化，此外，近期处于业绩快报期，不断有白马业绩出现爆雷也将影响市场中的龙头效应，在下一步稳增长政策预期推出之前，多头仓位需关注本轮反弹的时间性。中期来说，在PPI以及社融增速尚未企稳的大背景下，预计经济向下压力仍存，盈利端的中期拐点未到，风险资产反弹预计为短线行情，股指或仍将呈现区间震荡行情。
策略：中性
风险点：减税政策超预期
能源化工
原油：API原油与成品油库存增加
当前石油市场主要矛盾依然在成品油端，从昨日API公布的库存数据来看，美国成品油累库存的格局依然持续，此外本周西北欧与新加坡汽油与石脑油裂解价差继续下滑，已经跌破去年11月低位，西北欧FCC装置利润跌至2美元/桶以下，简单性炼厂的加工利润已经接近零值附近，目前已经有炼厂开始对FCC装置进行检修，欧洲最大的炼厂壳牌Pernis计划从1月25日检修至3月份，考虑到炼厂全长的物料平衡，FCC装置的检修也会导致常压减装置负荷降低，进而导致炼厂原油需求下降，当前轻质组分过剩的问题必须通过炼厂降低负荷来解决。
策略：中性
燃料油：富查伊拉库存再度上涨
根据普氏数据，富查伊拉重馏分及渣油库存在1月21日当周录得841.8万桶，较前一周累库84.5万桶，涨幅11.16%。近期富查伊拉呈现出明显的累库趋势，当前重质产品库存到达近3个月以来的最高位，当前伊朗燃料油出口由于制裁而维持在低位，但近期中东其他国家的供应增加，尤其是由于阿布扎比石油公司(ADNOC)RFCC装置重启较此前预期有所推迟，导致直馏燃料油的现货供应增加，再加上当地船燃消费在近期表现不佳，使得富查伊拉面临一定累库压力。原油端方面，油价的持续上行继续受到市场对经济增长与需求的担忧阻碍。国内市场方面，当前上期所燃料油期货主力合约FU1905与新加坡380cst掉期1904合约的内外盘价差大概在23美元/吨。与此同时，FU1905-FU1909的跨期价差为136元/吨，相较之下新加坡380cst掉期1904-1908的月差经汇率换算大概为167元/吨，内盘月差相较外盘月差低31元/吨，FU 59价差仍有一定的上涨空间。
策略：中性操作，等待OPEC+减产出现确实性利好消息；考虑多FU1905-FU1909月差
风险：船舶脱硫塔(预定)安装数量超预期增长
沥青：原油震荡走势沥青利多出尽
原油端在经历过前一日宏观因素利空因素后，跌幅有所缓和，但API库存数据增加，同时成品油裂解价差维持低位，市场仍存在结构性矛盾，持续上行受阻，对于沥青的成本端支撑走弱。国内沥青基本面，呈现淡季的南北分化格局，北方冬储价格较高，供需双弱；南方道路施工需求仍存，价格保持高位，但后期马上进入春季，需求也将放缓。
策略建议及分析：
建议：谨慎看空
风险：委内瑞拉马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调
PE:下游补库环比走弱，PE上行驱动不足
观点：昨日L震荡行情，现货方面，交投转弱，总体持稳。本周新增检修不多，目前无论开工和供给均处高位；外盘方面，进口窗口打开，且后续会继续有低价货源到港，且价格低于节前水平，进口压制依然存在，但已基本在行情上取得兑现；需求端，目前农膜需求处于稳步下滑阶段，但春季地膜需求而使得农膜总需求下行暂止。综合来看，石化端价格总体持稳局部小跌，有意继续去库为春节做准备，近期为节前最后一波补库，之后随着物流逐步停运，节前补库也将逐步进入尾声，而下游因前期中上游不做库存和港口的远期点价货源，在下游库存消化一般的情况下，补库意愿存在但总体不足。近日价格因宏观情绪波动影响较大，石化端为了去库让利出售，外盘窗口持续打开，且1月中下有部分货源到港，年后到港更多，进口货源压制与日俱增，近期行情依旧震荡为主，随着补库的完结，周内价格或呈先扬后抑。套利方面，近期PP下游BOPP备货意愿环比走弱，使得其整体基本面在逐步转弱，而PE因进口对内盘的压制前期已经在盘面上逐步兑现，加之当前港口低价货源并不多，以及地膜的阶段性好转，使得其短期基本面状况好于PP，但近日甲醇和宏观情绪变动较大，而其对PP的联动更为明显，短期LP价差操作难度增大，但随着节后较多PE到港，L-P之后仍存回落风险。
策略：中性震荡，周内价格或呈先扬后抑；1-5反套，L-P短期操作难度加大
风险：原油的大幅摆动；伊朗问题；MA大幅波动；宏观影响
PP:补库已基本完成，价格上行驱动环比走弱，此刻宏观情绪对走向显得较为重要
观点：昨日PP冲高回落，盘中价格大幅下滑对现货心态影响较大，部分牌号小幅松动。供给方面，前期临停逐步复产，供给过剩逐步加剧。共聚-拉丝价差持稳，价差方面支撑尚可，粉料、丙烯止跌，成本端和替代品的支撑环比好转。需求方面，PP需求端季节性弱于PE，近期BOPP利润虽稳中有升，但BOPP厂订单天数下降、成品库存上升，同时共聚注塑类制品汽车白电产销不及预期，需求端未见明显起色，且随着一季度进程有进一步转弱预期。综合来看，今日石化库存不大，市场依存挺价情绪，但终端备货已基本完成，跌价近期内盘供给过剩环比略有好转，外盘进口窗口打开但并未对价格实际过多压制，下游需求一般但在走弱，丙烯粉料回落成本端支撑减弱，基本面环比变弱但略好于PE，整体偏弱震荡行情为主。套利方面，近期PP下游BOPP备货意愿环比走弱，使得其整体基本面在逐步转弱，而PE因进口对内盘的压制前期已经在盘面上逐步兑现，加之当前港口低价货源并不多，以及地膜的阶段性好转，使得其短期基本面状况好于PP，但近日甲醇和宏观情绪变动较大，而其对PP的联动更为明显，短期LP价差操作难度增大，但随着节后较多PE到港，L-P之后仍存回落风险。
策略：中性震荡向偏弱节点过渡，周内价格或呈先扬后抑；1-5反套，L-P短期操作难度加大
风险：原油大幅波动；MA大幅波动；宏观影响
PTA，EG:TA与EG现货双双回落
观点：上一日TA 05 震荡回落、EG主力06低开震荡为主。TA方面，负荷处于高位，整体供需进入季节性加速累库阶段、不过4-11月有望迎来持续去库；EG方面，弱利润抑制供应力度仍处蓄力阶段，整体供需一季度季节性累库难改、但幅度已明显收缩，节后外盘检修计划较多、若得以执行二季度有望迎来库存高位去化。价格走势方面，TA05目前价格弹性较大、短期维持中性观点，远期供需我们依然持乐观态度、对05等远期合约持谨慎看多观点，等待具有安全边际区域偏多配置TA、价格弹性较足策略上可考虑拉长建仓区间应对；而EG供需压力缓解仍需时间，暂维持对EG06的中性观点、短期低位震荡为主，策略上维持区间操作、参考5000-5500元/吨。
策略：单边，TA等待具有安全边际区域偏多配置，由于价格弹性较足策略上可考虑拉长建仓区间应对； EG06暂持中性观点、维持区间操作策略、参考5000-5500元/吨。跨期，TA3-5、5-7以正套大思路对待为主，5-9等待价差收窄后再考虑补回正套头寸；EG跨期暂观望为宜。套保，聚酯企业买保锁定利润策略为主(注意原料比例调整)。
主要风险点：宏观系统性风险；原油再度持续下跌。
甲醇：内地未继续调降，等待月底气头复工
观点：内地需求结束，理论压力回压西北，然而山东西北未继续下跌，等待月底气头复工，港口等待月底兴兴复工后港口库存见顶，后续预期内地套利物流预期继续施压港口。算上春节前后兴兴复工，全国平衡表1-2月持续中等幅度累库。3月小幅累库，4月进入煤头春检(亏损或导致加量)小幅去库。(然而兴兴复工后分化为：港口短期去库，内地持续高位累库，需要内地至华东套利窗口季节性打开才能继续冲击港口库存)
策略：(1)单边：谨慎看空。(2)跨品种：观望(2)跨期：空5多9(基差及库存合适，1-2月累库预期不改，关注3月底春检去库离场)
风险：外购MTO久泰及南京志诚提前至3-4月开车(暂时放在6月)
PVC:社会库存延续4周季节性累积，负基差引发期现冻结
观点：平衡表展望1月小幅累，2-3月展开季节性快速累库，4月进入秋检去库。预估平衡表3月累库高点较18年低(含新投产预期及盛华事件后每月降负预期)。
右侧保守做法是节后回来实际累库幅度是否未如预期累积幅度，再考虑V5的多头配置可能。然而V1905左侧提前补涨收基差至负，暂且观望，慎防期现冻结陷阱
策略：(1)单边：中性操作。(2)跨品种：观望，等待节后回来多V5空LL5机会(2)跨期：观望(基差缩至0后无基差优势 VS 预期累库后绝对水平仍偏低，无明显机会)
风险：19年春节后回来复工比18年还晚，累库超预期
天然橡胶：供需两弱，期价维持震荡
观点：昨天沪胶窄幅震荡，随着前期市场预期国内宏观托底带来的价格反弹基本反应完毕之后，潮水褪去使得沪胶价格周二快速回落，主要受下游需求年前快速季节性走弱的影响。根据泰国海关最新公布的数据显示，泰国2018年12月份天然胶出口量为44.77万吨(含乳胶及混合胶)，环比下降2.06万吨，跌幅4.4%，同比去年同期下跌11.36%，主要受泰国12月雨水较多的影响。其中混合胶出口15.13万吨，环比增加0.86万吨，增幅4%，同比去年同期增长14%。昨天现货价格基本维持不变，全乳胶小幅下跌50元/吨，混合胶与前一日持平，期现价差有所扩大。目前主力合约升水混合胶915元/吨；昨天前二十主力净空持仓重新增加，盘面空头力量有所增加。季节性来看，1月之后，全球产量将从高产转入低产期，供应最大的时期即将过去。据卓创从仓库了解到，春节前入库较多，出库方面，上周出货情况良好，随着春节临近，本周开始将会降温。本周下游工厂陆续放假，开工率将下降至年内低点，直到春节假期后甚至元宵节后才开始复工，开工率回升；这也决定了沪胶价格或难有表现。前期炒作的三国会议暂无官方消息，供应端的影响减弱后，需求端的短期示弱或成为沪胶价格的主要影响，但目前期现价差并不能吸引套保盘的大幅介入，预计春节前延续震荡，建议暂时观望。
策略：中性
风险：无
有色金属
铜：现货贴水继续扩大，市场成交尚未好转
23日，现货市场升贴水较上个交易日再度回落，现货贴水幅度再度扩大，湿法铜贴水超过200元/吨，中间商仍然担忧春节假期因素使得贴水难以收窄，因此不敢轻易博取升贴水；另外，下游企业整体采购较为谨慎，因此，现货市场成交一般。
上期所仓单23日整体有所下降，现货市场贴水无法吸引仓单，但假期因素，仓单库存持有成本较高，因此短期仓单变化预测较为困难。
23日，精炼铜现货进口维持小幅亏损，较此前一个交易日变化不大。洋山铜升水持平。从现货市场湿法铜报价情况来看，此前流入的量并不多。
23日，LME库存整体小幅增加，主要集中在亚洲仓库，由于外部环境的缓解， LME库存格局预期在转向。COMEX库存继续延续下降格局，由于当前库存绝对幅度已经比较低，因此，COMEX/LME比值大方向上依然处于修复格局。
消息面上，铜矿企安托法加斯塔(Antofagasta Plc)2018年四季度铜产量为22万吨，较前一季度增加16.8%。 该公司全年铜产量为72.53万吨，处于目标产量区间的高端。该公司预期2019年铜产量将为75-79万吨。
另外，印度斯坦铜业称，到2024年将产能提高到每年2000万吨，该公司目前的铜矿石产能为每年380万吨；这种提升将通过特殊战略来完成，其中包括扩大现有的矿山，如Malanjkhand 。第二个战略将是重新开放封闭的矿山。
整体上，供应格局和预期并没有太多变化，不过，我们认为，当前的市场核心仍然在于政策预期，目前对力度预期放缓，但预期并未消除，因此，整体上，铜价格反弹构架依然保持，但力度有所放缓。
总体上，产业链方面，在中国新增冶炼产能未投放之前，现货市场仍然以偏紧为主，另外，由于国外精炼铜产能的干扰，中国周边精炼铜短期供应依然偏紧；未来展望来看，印度冶炼厂恢复已经扫除法律障碍，国内中铝东南等冶炼厂已经逐步进入达产通道，因此，未来供应以恢复预期为主；但此前铜价格回落，加上库存偏低，以及中国政策预期，和美国基建预期，需求存在一定的期待，因此，支撑铜价格反弹。
策略：谨慎反弹
风险：政策预期未能落地
锌铝：利空预期有所消化，锌铝修复性反弹
锌：据统计，中国2018年12月精炼锌(电解锌)产量较上月减少2%至50.9万吨，同比下滑1.7%；2018年全年总产量为568.1万吨，同比减少3.2%。全国最大锌生产商--株洲冶炼集团于去年12月整体搬迁至衡阳常宁市，其冶炼产能有所下滑。由于低库存以及供给收缩预期锌价持续反弹，而当前反弹至短期压力线，叠加下游备库将完成，库存出现小幅累积，锌锭现货升水持续回落，因此预计短期锌价或有回调压力，节前不建议继续追高。基本面我们维持炼厂供给瓶颈(搬厂、环保以及设备问题)暂时难以解决的判断，主因国内冶炼厂由于受到非利润因素限制产能一直未能有效增加，锌价短暂回调后或继续走高。中线看，供给端锌矿TC高位震荡，矿山供给宽松预期逐渐得到验证，锌冶炼利润恢复，因此待市场因素如环保、搬厂等问题解决(时间节点或出现在19年一季度以后)，炼厂开工难以长期维持低位，锌矿供给的增加将逐渐传导至锭端，金属端供给增量也将上升，届时进口窗口打开预期仍存，锌锭供给料将增加，预计后续逼仓风险将逐渐降低。整体看中期沪锌仍存下行空间。
策略：单边：中性，观望。套利：观望。
风险点：宏观风险。
铝：短期最大异动点在于LME注销仓单大幅增加，昨日再增9万多手，或预示未来伦敦库存将要下滑。其次由于铝价维持低迷，近期减产幅度有所扩大，因此内外铝价大幅上行。中线看，海德鲁复产有望，铝市供给端压力或持续释放。需求端人民币回升预期增加，叠加海外供给恢复预期增强，沪伦比值明显回升，预计今年开始出口量将较去年下滑，需求端减少预期增加。随着电解铝供给压力仍大加之成本进一步塌陷，库存仍处于高位且电解铝成本(如氧化铝、阳极碳素等)重心持续下移，后市成本端供给压力也较大，因此成本下行预期不变，预计电解铝减产规模难继续扩大以及新增产能将如期释放。考虑到19年仍有大量产能待投，预计产能仍将不断释放，预计国内铝价2019年一季度之前铝价表现或相对疲软。风险点在于亏损因素或导致电解铝企业减产大幅增加，则铝价可能会出现反弹，但反弹力度仍需看后市减产规模。
策略：单边：观望。套利：观望。
风险点：宏观波动。
镍：镍铁预期再度延后，镍价维持震荡预期不变
23日，进口镍对金川镍贴水小幅扩大，至900元/吨，进口镍对电子盘贴水持平至75元/吨，金川镍升水上调至850元/吨。
23日镍仓单继续下降，仓单量总量至1.09万吨，当日现货市场成交依然较为活跃。
23日，现货精炼镍进口亏损幅度较上个交易日变化不大，进口亏损仍然继续保持较高的水平，继续限制进口，不过，随着国内库存的消耗，进口窗口有打开的需求。 LME去库存方向延续不变，23日再度下降，不过降幅回归常态。
镍铁镍矿方面，23日，镍矿CIF报价持平，镍铁价格23日持平，镍铁现货保持紧张但也不过度短缺格局，不过，印尼部分项目延后，使得镍铁整体供应预期后移。
不锈钢市场方面，23日不锈钢现货指导价格普遍持平至上调50元/吨，现货市场已经进入假期模式。
产业链上，不锈钢终端继续企稳好转，但假期临近，库存开始有一定的积累，不过，因经济刺激预期，终端需求有一定期待；镍铁现货市场延续偏紧格局，不过，国内新增冶炼产能继续投放，远期供应增加展望不变，但有所延后；精炼镍库存小幅回流，但展望下降不变，当前市场焦点在于精炼镍自身，因湿法镍目前无法被证伪或者被证实确定能如期投放，因此，镍价格整体仍然以震荡预期为主。
策略：中性
风险：镍铁不锈钢超预期，湿法镍方向明确
黑色建材
钢材：需求下降，预期主导盘面
观点：昨日建材成交继续走低，需求正随着假期临近而收缩，通常在节前两周及节后两周保持相对低需求。产量方面，钢厂检修增多，产量减少。近期盘面易受情绪因素干扰，建议正套持有，平抑风险，若价格大幅回调，可逢低买入，布局节后行情。
策略：中性，短期高位震荡。
套利：正套持有
风险：限产政策变化、下游需求大幅下跌。
铁矿：现货成交减少，盘面关注套利
观点：唐山市重污染天气应对指挥部决定自2019年1月22日18时至25日8时，全市启动重污染天气Ⅱ级应急响应，对不同评级钢厂进行不同程度的烧结限产。本周铁矿补库渐近尾声，成交较上周减少，跨期正套持有。长期逻辑仍看多，建议逢回调买入。
策略：中性，短期震荡，长期看多。
套利：正套持有
风险：限产政策变化、人民币大幅波动、钢价大幅下跌
焦炭、焦煤：焦炭意欲提涨，市场多为观望
期货方面，昨日日盘煤焦小幅下跌，焦煤主力1905合约收盘涨1.27%，焦炭主力1905合约收盘涨0.32%。现货方面，昨日日照港准一级冶金焦炭价格维持2050元/吨，唐山二级冶金焦到厂价格维持1910元/吨。澳洲中挥发焦煤价格维持188美元/吨，折算成人民币1512元/吨。
观点：昨日煤焦市场偏强运行。焦炭方面，河北主流焦企计划提涨焦炭100元/吨，大部分钢厂未接到通知，接到通知的钢厂表示明确拒绝，部分贸易商少量接货。目前产业供需格局虽未有明显改善，下游钢厂焦炭库存较高，但市场整体气氛转暖。焦煤方面，山东地区煤矿基本完成安全论证逐步复产，但主产地煤矿提前放假，洗煤厂也大量停产，节前焦煤供应依旧较为强势。综合来看，临近春节，现货贸易逐步停滞，短期预期成为市场主导，资金博弈激烈，警惕投机风险。
策略：焦炭方面：中性，预期转暖，现货价格企稳，但产业供过于求格局仍然存在，走势持续性存疑，警惕盘面回调。焦煤方面：中性，受陕西煤矿事故以及煤矿安全论证检查等影响，焦煤供应较为紧张，节前呈震荡格局。套利方面：焦炭5-9正套，等待节后需求兑现。
风险点：煤矿安全检查力度减弱；焦炭库存累积超预期；成材库存累积超预期。
动力煤：港口情绪转弱，期价偏弱震荡
观点：昨日动煤期货偏弱震荡，05合约跌至575附近运行，尽管产地煤价仍在探涨，但榆林保供文件发布后市场对供给收紧预期有所缓解，加之日耗走弱，港口寻货偏少，情绪开始转弱，5500主流报价在595-600，部分下游接货按照指数下行3-5元。中期来看，往年惯例地方煤矿本周开始陆续停产过年，神木此次事故等于是让榆林正常的停产放假提前了十天，不过下游工业企业同时也会陆续停产放假，基本面料将呈现供需两弱状态，后期关注节后停产煤矿的复工及下游需求的复苏情况。
策略：中性，榆林保供文件令市场看涨情绪降温，节前供需两弱，观望为宜
风险：无
农产品
白糖：原糖震荡整理
重要数据：2019年1月23日，白糖1905合约收盘价5047元/吨，较前一日上涨0.46%。现货方面，国内主产区白砂糖柳州均报价5180元/吨，较前一日下跌20元/吨。国际市场方面，ICE糖11号03合约收盘价为12.98美分/磅，较前一交易日上涨0.02美分/磅。郑交所白砂糖仓单数量为10976张，较前一日持平，有效预报的数量为860张。
据海关总署统计月报，中国12月份进口食糖17万吨，同比增加25.8%；2018年1月-12月累计进口食糖280万吨，同比增加22.1%。
据广西糖网信息，截至1月23日不完全统计，2018/19榨季，云南糖厂累计开榨38家，上榨季同期为39家。开榨糖厂设计产能合计为12.68万吨/日，占总产能的79.55%。
行情分析：国际方面，目前印度、泰国生产情况仍是市场主导因素，一方面，印度糖业协会发布本榨季最新估产数据，较去年10月预估值下调80万吨，但仍处于西印度糖业协会预估值之上，另一方面，泰国目前实际产糖量同比增加30%以上，存在增产风险，预计原糖仍以震荡为主；国内方面，春节前集中备货阶段即将结束，叠加印度、泰国产量施压，短期内对郑糖持中性观点。长期来看，国际原糖价格长期维持低位，明年全球糖料种植面积或有所减少，全球糖市供求状况有望向平衡点逼近。
策略：印度、泰国产量施压，短期内策略中性
风险点：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气
油脂：偏强震荡
外盘美豆类走势较强，市场担忧南美天气，美豆油创下近期新高。马盘再度走高，出口向好，季节性减产以及库存下降的前景，市场情绪乐观。内盘油脂震荡偏强，在外盘强势背景下难以真正下跌。近期油脂反弹主要得益于备货去库存的影响。前几周豆粕胀库令油厂开机率持续下降，并降至偏低水平，豆油产出量相应减少，同时节前食用油集中备货进行，油厂出货速度较理想，国内豆油去库存持续进行中，目前豆油库存量大降至143万吨附近，较此前的历史高位更是降了40万吨。非洲猪瘟蔓延及环保政策导致散养户大规模退出，生猪存栏降幅大于预期，市场对饲料后期需求不看好，买油卖粕交易持续。相比棕油库存因到港进一步增加，目前接近60万吨，1月份24度到港量预估上调至50万吨左右，并且多集中在华南地区，料棕榈油整体库存短期维持升势。菜油近期走势偏强，主要因华南部分菜籽卸船出现延缓，中加关系紧张所致，后期可能还会影响到开工，库存已降至50万吨以内，后期继续关注去库速度。
策略：在国内油脂去库油厂挺价的背景下，我们认为国内油脂目前难有大的回调，持续建议逢低买入策略，目前仍维持谨慎偏多不变。
玉米与淀粉：期价高开低走
期现货跟踪：国内玉米现货价格稳中分化运行，东北继续弱势，华北继续反弹，南北方港口持稳；淀粉现货价格整体稳定，部分厂家小幅上调10-30元不等。玉米与淀粉期价早盘冲高，随后震荡走弱，小幅收跌。
逻辑分析：对于玉米而言，现货方面表现为上中下游之间的博弈，上游农户余粮较多，售粮压力较大，而中下游贸易商和饲料企业出于对进口政策和年后需求的担忧，补库意愿较弱，深加工企业多已经历补库过程，年前现货弱势或将延续。期价方面，远月新合约上市后维持升水格局，或表明市场对供需依旧乐观，考虑到抛储底价上调预期，期价继续下跌空间或有限，后期市场关注焦点或转向中下游补库；对于淀粉而言，市场转为成本拖累和供需支撑的博弈格局，后期重点关注玉米价格走势，考虑到基差因素，再加上我们对玉米相对乐观，我们同样倾向于淀粉期价下跌空间或有限。
策略：中性偏多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者可以考虑轻仓做多。
风险因素：国家收抛储政策、环保政策与进口政策
鸡蛋：现货价格继续下跌
期现货跟踪：芝华数据显示，鸡蛋现货价格继续下跌，贸易监控显示，收货较难，走货很慢，贸易状况变动不大，贸易商看跌预期继续小幅增强。鸡蛋期价窄幅震荡运行，以收盘价计， 1月合约上涨3元，5月合约下跌1元，9月合约持平。
逻辑分析：近月合约已经进入交割月，继续关注意义已不大，后期重点关注现货价格和基差走势；由于蛋鸡养殖行业盈利持续时间远超以往周期，可以合理预期接下来蛋鸡存栏将逐步恢复，后期蛋鸡养殖利润趋于下滑，对应鸡蛋现货价格趋于下行，或主要体现在5月合约上，9月合约更多受季节性规律的支撑。
策略：谨慎看空，考虑到5月期价大幅贴水已经在一定程度上反映供需宽松预期，期价节前或震荡调整，建议投资者观望为宜，后期再行择机入场。
风险因素：环保政策与禽流感疫情等
生猪：涨跌调整
猪易网数据显示，全国外三元生猪均价11.18元/公斤。东三省价格走势分化。辽宁整体维持弱稳，屠企多压价，后期价格或回落。黑龙江小幅上涨，养殖户抗价惜售，后期或仍有小涨。河南价格微涨，大场有涨价现象。四川猪价维持稳定，价格降至相对低位，养殖单位有抗价情绪，后期猪价或止跌企稳。华东、华南地区稳中有跌。整体而言，猪价继续微幅上涨，局部涨跌调整。随着春节临近，市场走货略有好转，北方养殖户抗价惜售，猪价小幅反弹。但年前养殖户出栏量仍多，价格反弹空间有限。预计明日全国猪价稳定为主，部分省份上涨，幅度不大。
纸浆：期价高位震荡，关注港口库存情况
重要数据：2019年1月23日，纸浆1906合约收盘价格为5442元/吨，价格较前一日上涨0.22%，当日成交量为44.8万手，持仓量为14.2万手。纸浆1909合约收盘价格为5344元/吨，价格较前一日上涨0.19%，成交量为6052手，持仓量为18134手。
针叶浆方面：2019年1月23日，加拿大凯利普中国主港进口价为700美元/吨(净价)，俄罗斯乌针、布针中国主港进口价格为650-670美元/吨(陆运净价)，智利银星中国主港进口价格为680美元/吨(面价)。针叶浆山东地区价格方面，加拿大凯利普当日销售平均价格约为5750元/吨，俄罗斯乌针、布针当日销售平均价格约为5575元/吨，智利银星当日销售平均价格约为5625元/吨。
阔叶浆方面：2019年1月23日，巴西鹦鹉中国主港进口价格为720美元/吨(净价)，智利明星中国主港进口价格为630美元/吨(净价)，俄罗斯布阔和乌阔中国主港进口价格为630-650美元/吨(净价)。国内阔叶浆市场价格方面，山东地区巴西鹦鹉当日销售平均价格约为5600元/吨，智利明星当日销售平均价格约为5600元/吨，印尼小叶硬杂当日销售平均价格约为5525元/吨。
据数据显示，2018年美国木料和木材的平均每周铁路运输量为3515次。2018年第二季度平均每周运输次数为3647次，5月26日达到最高周运输次数3838次。第三季度运输平均下降至3535次，9月1日最高，为3803次；9月8日最低，为3059次。第四季度继续下降，平均每周运输3181次，并在12月29日降到周度2164次运输的低谷。
未来行情展望： 虽然欧盟地区木浆港口库存以及中国地区木浆库存均创阶段新高，但库存的高企主要是由于阔叶浆造成，国内2018年漂针浆供给预计与上年持平，甚至略微减少，针叶浆基本面好于阔叶浆，且目前国内针叶浆和欧洲针叶浆价差为历史高位，价差有回归动力；Suzano表示1月份所有地区阔叶浆不变价，且未来将会减少亚洲地区的纸浆供给，短期内针叶浆期货价格或较为坚挺，有继续上涨可能，但需重点关注港口库存数量。长期来看，国内经济增长乏力，或使得下游纸制品需求减少，降低纸浆需求，国内经济问题的解决是一个长期性问题；与此同时，社会对于纸制品消费结构逐渐发生改变，无纸化办公的普及降低文化纸的需求，进而降低纸浆需求，长期我们对漂针浆期货持谨慎偏空观点。
策略：Suzano维持所有地区BEK价格不变，且未来减少对中国供给量，对纸浆期货持谨慎偏多观点，但需防范月底纸浆港口库存继续增加的风险。
风险点：政策风险、汇率风险、自然灾害风险
量化期权
商品市场流动性：锌增仓首位
品种流动性情况：
2019年01月23日，动力煤减仓118202.20万元，环比减少4.72%，位于当日全品种减仓排名首位。锌增仓230,714.44万元，环比增长4.90%，位于当日全品种增仓排名首位；螺纹钢5日、10日滚动增仓最多；镍、聚乙烯5日、10日滚动减仓最多。成交金额上，螺纹钢、锌和PTA分别成交10612788.57万元、10081108.85万元和9449273.61万元(环比：-31.68%、47.33%、-7.23%)，位于当日成交金额排名前三名。
板块流动性情况：
本报告板块划分采用Wind大类商品划分标准，共分为有色、油脂油料、软商品、农副产品、能源、煤焦钢矿、化工、贵金属、谷物和非金属建材10个板块。2019年01月23日，有色板块位于增仓首位；煤焦钢矿板块位于减仓首位。成交量上煤焦钢矿、有色和化工三个板块分别成交2801.07亿元、2270.37亿元和1644.38亿元，位于当日板块成交金额排名前三；非金属建材、谷物和农副产品板块成交低迷。
期权：豆粕延续振荡，白糖波动率上行
南美大豆天气较为良好，带动国内豆粕价格持续下行。豆粕隐含波动率近期有所回升，上行至19.77%附近，从波动率交易的维度上没有较好的交易机会，建议以观望为主。
5月白糖期权平值合约行权价移动至5100的位置，白糖当前60日历史波动率同步上行至13.98%，平值看涨期权隐含波动率上升至15.26%附近。白糖真实波动率逐渐放大，不建议继续持有做空波动率组合。
近期铜价整体振荡偏弱，但仍处于箱体振荡空间中，波动率持续下行，平值看涨期权隐含波动率下行至11.66%。隐含波动率与历史波动率的差值已逐步缩窄，建议投资者做空波动率的头寸可逐步止盈出场。
（文章来源：华泰期货）
