政策基调稳健松紧适度 债市中期呈小牛格局

上周五央行决定自2019年1月15日和1月25日分别下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。同时，2019年一季度到期的中期借贷便利（MLF）不再续作。此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，此次降准后将净释放长期资金约8000亿元。

从去年12月19日央行创设TMLF工具，到今年1月2日普惠金融降准门槛的调低，再到上周的央行全面降准操作，可以看出在引导小微企业融资渠道改善的路径上，央行一贯坚持稳健的货币政策，且在整体节奏上把握更为精准。

从此次央行降准的时间点与月中缴税、春节前资金需求较多的背景来讲，此次降准规模并未大幅超出市场预期，但是在两次降准的节奏把握上超出市场预料。近期频繁出台的相应货币政策，使得市场对于2019年货币环境整体在稳健基础上维持宽松有了较为充分的预期。

结合此次全面降准的政策和近期各类工作会议的政策导向，我们梳理了中短期债券市场的整体节奏。同时，在基本面节奏的基础上，结合国债期货提出具体的可应用策略参考。

政策基调稳健 松紧适度

此次央行降准再次重申了并非大水漫灌的政策模式，稳健的货币政策取向没有改变。此次央行净投放的规模和节奏上看，也验证了上述观点。

首先，从此次全面降准的投放来讲，比之前市场预期的定向降准要相应扩大。但是一季度到期MLF不再续作和其对应机构均为大型银行以及满足小微企业考核标准的定向机构，定向的意味仍然延续。

其次，从总体规模来讲，往年在春节前后总是伴随着大规模的资金需求，节前央行投放，节后央行资金回笼的动作，且往年春节前的净投放规模都在万亿元级别波动。央行此次降准后净投放资金8000亿元，资金规模没有超出预期。从降准后首日央行公开市场操作净回笼1700亿元的操作来看，维稳态度明显。叠加春节过后的资金回笼预期，此次节前的降准操作反倒给市场带来利多出尽的效果。

最后，从上周五召开的中国央行工作会议的精神传导上也能看出，稳健的货币政策保持松紧适度的基调延续了中央经济工作的定调，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定，进一步落实好金融服务实体经济各项政策措施。会议还提到了稳步推进人民币国际化，深化汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

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