珍惜2019年上半年期债“牛回头”机会

2019年债券市场相对乐观，“稳货币、宽信用”的政策组合将带动利率债收益率呈现出“牛平”的走势。尤其是上半年，在经济下行加大、监管政策趋缓、货币政策维持中性偏松以及外资仍将涌入的情况下，同时叠加中美贸易摩擦的不确定性，将进一步推低风险偏好，利率中枢将延续2018年回落的趋势。但是随着交易盘的不断涌入，市场波动也将有所加大，建议珍惜上半年可能出现的“牛回头”做多机会。

基本面方面，经济下行压力仍不小。各项经济基本面的领先、同步指标都呈现下滑局面，经济基本面后续下行压力巨大几乎已成市场共识。同时，在最近油价大幅下跌的背景下，通胀已经无需过于担忧。在一片看空下，基建可能是可以发力的一个点，但是受制于基建巨大的存量和基数以及当局对地方政府债务的态度，基建加码缓解经济下行压力是可行的，但指望基建拉动经济增长向好则是相当难的。第二个是前期政策放松。地产方面，从严的政策暂时看不到大幅放松的可能，迫于经济形势而全面放松地产政策也会是“最后一招”，不到万不得已不会轻易使用。经济转型形成新的增长动力还需要相当一段时间，消费在前期居民加杠杆的挤压下短期也是改善空间有限。

外部环境方面，中美贸易摩擦长期化迹象比较明显，美国自上至下对中国的认识和态度已经比从前有很大转变，2019年中国外部环境出现明显好转的可能性不大。实际上，贸易摩擦对中国外贸的负面影响仍未真正显现。从长期经济变量来看，仍支持收益率继续下行。另外，2019年美债利率可能会维持振荡下行，汇率以及资本流出压力整体可控。2019年下半年，本轮美联储加息周期可能走向尾声，这将使外部环境对我国货币政策的约束进一步放松，货币政策将更多地聚焦于国内。

监管层面，2018年出台的各主要监管文件的过渡期基本上都设置在2020年年底，2019年是监管框架和制度进一步完善的年份。考虑到前期监管政策对于经济的负面冲击仍未消除，“稳增长”的压力较大，监管在大方面不变的前提下，力度和节奏或将进一步放缓。针对“降杠杆”的表述也已经由“取得一定成效”到“稳杠杆”，各项政策也由上半年密集出台的严监管举措变成下半年的“宽信用”举措。整体看，2018年监管政策一直采取“有保有压”的措施，中小微企业融资难、融资贵的问题一直在努力解决，但是成效并不明显。因此对于2019年的监管动向，稳增长压力不减，金融市场仍受海外环境冲击，融资环境也有待修复，监管政策可能维持边际放松。

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