白糖：供应过剩 糖价易跌难涨

时间步入1月，产糖高峰已经到来，各主产区正紧锣密鼓，提高产能、加快生产。但今年情况有所不同，北方甜菜糖大幅增产，但其走价平稳，高基差和期货市场的走弱导致糖厂在期货市场上选择套保的仅为少数，绝大多数在现货市场上销售；南方片区报价则一路下跌，期现价格联袂下行，创下了近期新低，给新榨季蒙上了一层阴影：截止到1月14日，南宁中间商报价5180元/吨；柳州中间商站台5050-5070元/吨，较前期均下降300元左右。自2018年以来，糖价一路下行，目前政策试图救市，陆续出台地方短期临储和推迟兑付蔗料款的政策，但本榨季供应过剩的格局却无法轻易打破。

国际市场依然供过于求

在巴西减产暂未确定的背景下，国际市场出口的主力军变成了印度和泰国。印度政府之前预估了18/19榨季的食糖产量后，迅速制定了出口500万吨的计划。印度向来食糖自给自足，供需基本平衡，国内消费量基本维持在2600万吨左右。但近年的连续增产导致其国内库存迅速上升：17/18榨季期末结转库存为1000万吨以上，扣除300万吨缓冲库存后，18/19榨季末结转库存预计将上升到1700万吨，印度国内完全消化不了，只能加大对外出口。印度政府本来预计出口200万吨原糖，但迄今为止，只出口了60万吨原糖。为了刺激糖厂出口热情，新榨季政府将提供450亿卢比补贴给糖厂，分为直接补贴蔗料兑付款项和提供出口运费补贴，预计出口500万吨原糖。此外，印度本年度允许直接利用甘蔗生产乙醇，并提高生物乙醇燃料价格。但市场预计生产生物乙醇仅能替代掉50万吨的原糖，低于市场预期。因此除非印度从产业链上游开始控制甘蔗产量，否则印度将仍旧在一段时间内维持增产趋势。

另一产糖大国泰国上榨季产糖共计1500万吨，本榨季将出现轻微下调至1450万吨。之前市场预计巴西将出现减产，但近期受到巴西货币雷亚尔贬值和原油价格暴跌的影响，之前大量将蔗料用于生产乙醇的趋势遭到终结，因此巴西最终可能出现少量增产。

国内各大主产区步入食糖生产高峰

从各大主产省提供的产销数据来看，南方主产区广西基本以降价换销量，其12月单月销量同比增加约17.29万吨，但销售价格同期下降了约1200元/吨。一方面受到新糖不断上市影响，价格受到制约，另一方面，糖厂要兑付蔗农蔗料款，但目前的情况显示，广西地区兑付情况不佳，糖厂资金压力较大，一旦蔗农收入受到影响，后期种植积极性将下降。本榨季广西地区调低了蔗料收购价格至490元，对应的二次结算价格为6600元，分别较历史同期下降10元和200元。但南宁、来宾、柳州等地兑付压力仍然较重，糖厂只能主动降价来资金回笼。因此，面对糖价下行的严峻形势，广西自治区政府提出将蔗料兑付时间从1月延缓到3月后支付。与此同时，广西政府决定启动食糖短期临时储备政策，第一期收储50万吨，计将在食糖消费淡季开始实施该项政策。

云南、海南方面，本榨季出糖率均有所提高，因此后期预计产糖量也将有所提高。而本榨季北方甜菜糖却价格稳定，归根结底，一方面其产量下滑，另一方面，其生产成本低于甘蔗糖，因此其不在期货市场上套保，反而在现货市场上销售的积极性较高。

合理切断国内糖市多余供应源头才能让糖价反弹

我国步入增产周期的第三个年头，一方面，新糖产量继续增加，另一方面，通过进口、走私等渠道流入国内的原糖才是近年来抑制糖价的根本因素之一。2018年1-11月，我国进口食糖263.3万吨，同比增长22.1%，1-11月进口的食糖已经超出2018年进口关税配额约68.8万吨，主要进口国仍然是巴西、古巴和泰国，进口数量分别为63.9万吨、37.3万吨和25.3万吨。我国进口的主要省份依然是辽宁、山东、广东，当地很多加工企业直接进口原糖加工后投放市场。

进口不断增加的同时，走私也不断增加。云南等边境不断破获食糖进口走私案件，据市场不完全统计，去年有至少200万吨以上的走私糖流入国内。此外，淀粉糖产能不断增加，山东等地加工糖厂不断提高生产技术扩大产能，2018年其产量可替代约500万吨的食糖。

进口、走私、淀粉糖已经成为我国除传统渠道外食糖供给的三大来源，近年来有愈演愈烈态势，要想糖价止跌反弹，应该从源头上合理控制供给数量。但遗憾的是，目前成效尚不显著。

综上所述，本榨季国内糖价下跌是多因素的共同作用，在新糖增加，进口、走私源头供应无法控制的背景下，后期糖价上涨概率较小，投资者可维持反弹放空思路不变。

（文章来源：弘业期货）