消费与进口阶段性承压 棉价后市企稳预期增强

□南华期货 万晓泉

对比去年，尽管目前棉价处于低位震荡区间，但是基本面上的变化却很少，其中产量基本与去年持平或略有波动，国储轮出如期进行后降至相对低位，棉花基本面依旧整体向好，但与之前年度相比也确实有一些因素发生了改变，主要就是市场对消费与进口预期的改变。

消费下滑空间有限

强势增长的棉花消费一直是近几年支撑棉花价格的主要因素之一，但是进入2018-2019年度之后宏观经济下行压力使得市场对消费的预期发生了改变，预计本年度的棉花消费很可能将一改自2015-2016年度就开始延续的高速增长态势转而向下运行。

的确，自2018年年初以来纺织品服装的零售额就呈现出持续下滑态势，而当外部因素开始反映到现实中，2018年11-12月纺织品服装出口销售额同比也出现明显下滑时，扰动了市场对未来棉花消费的预期。宏观经济对消费的影响是显而易见的，但其中经济下行带来的消费下滑应该是缓慢的，相比之下外部因素的影响会更加迅速与直接，尤其是在市场情绪普遍悲观的时候。尽管中国纺织品服装出口量的确很大，但结合整体出口和内销数据来看占比依旧是有限的。再者，虽然近几年东南亚的纺织服装产业发展迅速，但是中国在该产业无论是体量与成本上面依旧拥有不可替代的竞争力，也就是说即使外部扰动持续，但是产业资源在全球的重新配置也需要时间。因此，2018-2019年度消费是很可能会下滑，但是下滑的空间有限。

价格重心有望上移

而另一个预期改变的因素就是进口，因为我国对棉花实行的是进口配额制度，所以近几年国内的棉花进口量持续稳定在100万吨上下，但是去年为维持棉价稳定而下放的80万吨滑准税配额与滑准税税率的下调使得市场对本年度棉花进口量的预估达到了160万吨。在消费下滑的背景下，棉花进口量的大幅增加将很大程度上轧平棉价核心支撑要素供需缺口。

在国内棉花产销缺口常态化、国储库存持续下降的背景下，棉花进口量的增加是必然的。但是本年度进口配额的增加却是特定环境做出的应急之举，尤其是在棉花库存仍相对充足、新棉开始大量上市的时候，这使得短期棉花的供给压力进一步扩大。但是结合全球供需来看，进口的供给压力可能是只停留在预期上面。2018-2019年度全球棉花供应情况并不算太好，首先美国方面，由于天气原因，棉花产量与质量均存在着明显的下滑；再者印度方面，尽管美国农业部数据缺乏，但其国内已经将本年度棉花产量下调到570万吨以下，并且由于其自身良好的库存及MSP支撑，印度棉价持续高位运行；此外，由于干旱，市场对澳大利亚的棉花产量的预估也已经调整到了50万吨附近；巴西棉花的增产可能是本年度全球棉花供给的重要补充，但其本年度的棉花出口已经临近尾声。因此，就全球范围的棉花可供资源来看，尽管国内棉花进口配额增加，但是要落实到实际的棉花采购上面仍存在着很大的疑问。

整体来看，在内需与外贸均承压的背景下棉花消费的下滑是客观事实，但是其幅度依旧是可控的；另一方面进口量的增加也是趋势，但参照全球的棉花供需，内外棉紧密度上升反倒很可能成为其价格的另一个有力支撑。此外，当下存在的工商业库存与仓单压力也更多是阶段性的，结合整年度的棉花供需情况，棉花依旧是去库存逻辑，而国储库存的持续下降则给了棉花价格更多的可变空间。因此，短期棉价可能仍旧是阶段性供给压力与悲观消费预期所主导的低位整理，但是随着市场情绪好转及订单恢复，预计棉花价格可能将回归其正常的供需逻辑，即价格重心应当是上移的，新棉种植、天气条件、国储政策、结构性供给等因素也可能成为新的推动力。