(期货日报)聚丙烯场外期权为中小企业解除后顾之忧(期货日报)聚丙烯场外期权为中小企业解除后顾之忧

聚丙烯（PP）属于热塑性树脂，是五大通用合成树脂之一，在汽车工业、家用电器、电子、包装及建材家居等方面应用广泛。目前，我国已是世界最大的聚丙烯生产国与消费国。市场供需方面，由于国内聚丙烯需求旺盛，我国自产聚丙烯多用于国内消费，出口少，进口量持续增长。聚丙烯产业整体呈现以中石化、中石油为主，中海油、民营企业、合资企业及煤化工企业为辅的竞争格局，定价议价能力较强；而下游则非常分散，价格影响力较弱。

“对于产业链下游企业而言，主要面临原料价格上涨的风险。”海通期货期权部负责人王洋向期货日报记者表示，产业链下游企业规模普遍较小，不具备配备专业的衍生品交易部门进行风险管理的条件，企业只能随行就市购买原料，无法保证稳定的利润空间。在此市场格局下，场外期权为议价权较弱的塑料下游企业解决了人才掣肘，提供了规避原料价格上涨风险的创新思路及有效抓手。

为中小企业量身打造场外期权策略

据了解，我国聚丙烯生产企业主要分布在华东、华南、东北和西北等地区，消费主要集中在华东、华南和华北，进口聚丙烯主要流入华东和华南。广东是聚丙烯集中流入的地区。

成立于1984年的广东中兴塑料纸类印刷有限公司（下称中兴塑料）年产塑料制品约3500吨，在行业中排名前列，属于龙头企业。中兴塑料常年采购聚丙烯用于生产包装袋，基本库存量可维持一个月用量，原料成本约占总成本的78%，因此聚丙烯原料上涨对企业利润影响较大。

长期以来，该企业饱受原料价格波动的困扰，无法专注于生产经营。借助大商所场外期权试点的机会，海通期货经过多次调研沟通，根据企业的经营特点与实际需求，为其量身定制了场外期权操作策略。

经测算，聚丙烯期货主力合约价格与现货价格相关系数可达0.96，能够有效反映企业现货采购价格走势，因此这次试点选择以聚丙烯期货主力合约作为期权标的。

在现货端，中兴塑料月度均匀采购。在试点项目初始阶段，企业认为聚丙烯期货价格已经盘整一段时间，但未来趋势不好掌握，有可能持续盘整，也有可能出现较大的涨幅。为了更加贴近企业的风险管理需求，同时从节约成本的角度考虑，海通期货为其设计了基于亚式期权的操作方案。亚式期权是在到期日确定期权收益时，不采用标的资产当时的市场价格，而是采用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值。相较于标准期权，亚式期权能降低极端价格波动带来的不利影响。鉴于企业的日常经营需要持续购买原料及出售产品，期货公司在亚式期权的基础上设计了多周期、多行权价，最终确定了连续行权价格亚式看涨期权的操作策略。

产品定价方面，期货公司通过对历史波动率的计算、隐含波动率的预测与调整、各定价参数的选取等方式，综合考虑了整个周期内各个合约的风险情况，并根据选取的隐含波动率水平，最终将场外期权的权利金定为每吨53元，费率水平约为0.61%。该价格相对于聚丙烯产品价格较为低廉，得到了企业的认可。最终结算后，中兴塑料作为期权买方获得总计71085元的权利金赔付。通过测算，在使用场外期权进行套保后，聚丙烯的原料价格维持在8000元每吨的水平，有效规避了原料价格持续上涨带来的风险，取得了较好的保值效果。

“中兴塑料作为行业下游企业，议价能力弱，利用场外期权产品起到了节约人员资金的作用，达到了规避原料价格上涨风险的效果。同时，采用的是多执行价格亚式期权，费率水平低，赔付概率高，获得了非常好的试点效果。”王洋说道。

场外期权业务为塑料产业发展保驾护航

据王洋介绍，通过此次聚丙烯场外期权业务试点，海通期货为中兴塑料等塑料加工企业提供采购原料聚丙烯价格保险。该场外期权特别之处是通过多执行价格的设计，能在提高赔付概率的同时，降低企业购买期权的费用，有利于企业持续利用场外期权进行套期保值。

据记者了解，由于国内塑料行业发展参差不齐，不同类型的企业在经营过程中面临不同的价格风险，然而最终都会或多或少地影响到企业的经营利润，如何有效地进行价格风险管理成为很多企业的关注点。

中兴塑料常务副总经理林勇表示，在聚丙烯原材料价格上涨时，即使采购成本增加，企业也能借助聚丙烯场外期权策略，使成本增加的部分获得赔付，规避了价格上涨的潜在风险，保持了原料价格的稳定。而当聚丙烯原材料下跌时，企业能以低价采购原料，降低成本，损失的权利金在企业可接受的范围内。企业利用场外期权可以降低原料成本变化带来的不利影响，进而能够稳定收益，在变幻莫测的市场环境下，企业可以更加专注于提升技术实力和自身竞争力。

“国内企业尤其是中小型企业，对于利用金融服务管理价格风险还有欠缺。在此环境下，针对实体企业开展风险管理知识宣传与培训，对期货公司而言，不仅是业务要求，更是社会责任。另外，还需要大力发展塑料场外期权市场，为产业企业提供有效的风险管理工具。”王洋表示，通过试点可以看出，企业可以利用场外期权降低采购成本，在稳定生产成本的基础上，提升利润空间。

在项目实施过程中，参与企业与期货公司均认为，应大力推广场外期权这一有效的风险管理工具。只有产业链企业对其加以普遍应用，才能稳定采购成本，将价格波动的风险向产业链外部转移，进而实现产业链的整体发展与共赢。