钱生钱2017年第6期

在消费市场中，1瓶52度飞天' 茅台(' 600519,' 股吧)酒的价格在1200元左右，称为白酒中的第一高价酒；在资本市场中，1股' 贵州茅台(' 600519,' 股吧)的价格为360元/股，在A股中，吉比特260元/股，股价排名第二，而且盘子不大；在贵金属市场中，上海' 期货交易所沪金' 主力合约1706报277.80元/克，1股茅台的价格比1克黄金的价格贵30%。相比之下，A股股王，贵州茅台名副其实。

贵州茅台，一直在演绎着完美的神话。2001年8月份上市发行价31.39元/股，自上市以来，茅台股价一直是“爬山”走势，如果按照后复权价计算，360元/股对应的股价应该是2246.57元/股，也就是说，在贵州茅台上市至今，16年时间，买1股茅台可以赚到2215.18元，每股涨了大约72倍。贵州茅台演绎了A股资本市场中少见的价值投资的故事，让长期投资茅台的投资者赚得盆满钵满。难怪在茅台的十大股东中，几乎很少有机构在减持，而增持的机构却不计其数，贵州茅台为什么不跌？因为很多机构还没有配置完。

看好贵州茅台的理由有很多，但概括起来无非是这些：一是品牌力，茅台拥有极强的品牌力，不但构筑了高壁垒，也形成了产品的稀缺性；二是团队优秀，茅台新任党委书记和代总经理李保芳自去年底上任后，不到一年时间使茅台酒销量稳步增长，价格明显提升，已充分证明了团队驾驭市场的能力；三是商品价格，茅台引领了行业进入新一轮提价周期，2017年以来批发价持续上涨；四是市场需求，价格回归理性后，触发了' 大众消费需求，销量较快增长；五是公司实力，茅台是整个白酒行业真正掌握定价权的公司，且成长性、盈利能力、偿债能力等均好于国际烈酒龙头，估值应享受溢价。

不过，贵州茅台的股价已经不低，虽说估值仍然合理，但已经不属估值洼地。我们现在问一个问题：同样的300块钱，你是愿意拥有1股贵州茅台还是1克黄金？

我们用数学方法来算一下。1股贵州茅台里面大约有54元的净资产，其中包括34元现金。在正常经营的情况下，16年销售约2.3万吨茅台酒，折合约5000万瓶，折算下来每股对应0.04瓶茅台酒。也就是说，如果你有25股贵州茅台，每年生产的茅台酒中就有一瓶是你的。按照目前的价格，大约每瓶出厂价819元，能够赚接近400元，如果股价不涨，用这个净利润可以再买1.3股茅台' 股票 。如果考虑到产销量的增长，25股贵州茅台在未来十年能够拥有15瓶茅台酒，也就是说十年以后每年销售的茅台酒中，有2瓶茅台酒是你的，你能获得对应的利润和分红。

那么，十年后，黄金呢？现在25克黄金还是25克黄金。黄金有抗通胀属性，而茅台酒同样如此。2001年的时候，黄金大约每克80元左右，茅台终端价为220-260元，约3克黄金一瓶茅台。2005年的时候，黄金大约每克120元，茅台终端价为350元，仍大概相当于3克黄金一瓶茅台。现在，茅台终端价为900元，黄金每克300元，依然大约相当于3克黄金一瓶茅台。考虑到稀缺资源抗通胀的普适性，我们只能推测未来的比值差距也不会太大。

黄金价格未来能涨多少是一个复杂的问题，没有人能有准确的答案，而贵州茅台的投资收益率却是相对容易确定。

通过分析，我们惊奇的发现，茅台与黄金的价值变化惊人的相似，始终是3克黄金一瓶茅台，这充分说明茅台的硬通货属性。可以这样说，茅台酒具有与黄金一样的保值功能。1股茅台与1克黄金，摆在投资者面前，还真挺难抉择。

谁是下一个茅台？

贵州茅台，以其360元/股的股价，雄踞A股头名。上市以来72倍的涨幅让人羡慕不已。贵州茅台已经成为过去，或者正走在成为过去的途中，下一个贵州茅台会是谁？

其实，白马股绝对不只贵州茅台一只。' 格力电器(' 000651,' 股吧)、' 伊利股份(' 600887,' 股吧)、万科、' 云南白药(' 000538,' 股吧)，都有可能超越贵州茅台。

我们先看格力电器，这是《钱生钱》反复提及的一只股票 ，也是著名的白马股，名气不亚于贵州茅台。贵州茅台上市以来上涨了72倍。将时间拨回到1996年11月18日，格力电器登陆A股，每股发行价2.5元。复权计算，目前格力电器的股价已近4550元，20年来累计增幅1820倍。巧合的是，“股神”' target='_blank' >巴菲特起家时，从19岁开始，资产规模翻了1000倍，历时也是20年时间。乍一看格力的' 业绩曲线，还可能误以为是哪家刚步入高速发展期的初创企业。同样的，还有格力的净利润和分红曲线，而那些长期持有格力的股东，也早已赚得盆满钵满，他们作为“粉丝”，其狂热可谓与财富增长共舞。格力电器所创造的神话故事，比贵州茅台差多少？

我们再看看伊利股份，这也是《钱生钱》经常提到的股票 。1996年3月12日上市的伊利股份，当初以5.95元发行，上市初期股价最低至7.83元。目前，复权后股价高达710.74元，较其发行价上涨118.45倍。伊利股份是为数不多的能够连续五年平均净资产收益率保持在20%以上的上市公司，同样高达58.92%的分红率，也使其成为为数不多的能持续大比例分红的上市公司。自伊利股份上市以来，累计分红多达17次，总额高达56亿之多。其次转增股也多达7次，如2015年，伊利就推出了10股转增10股并派8元的高额分红方案。坚实的基础和长期高回报率，构成了伊利股份作为“长牛股”的主要因素。

接下来我们看一下万科A。复权后万科的股价高达1123.31元，这较其当初1元面值的发行价，涨幅高达1122.31倍。而在最牛的2007年，万科复权后股价最高曾达到2688.32元，涨幅千倍并不是梦。

下一个让我们看一下云南白药。云南白药是1993年12月15日上市的，上市首日报收10.35元，当时总股本只有8000万股，属于一家小公司。多年后，经过送股、增发之后，公司目前股本为6.94亿股。从2002年底至今，复权计算，云南白药上涨了20倍，而同期，' 片仔癀(' 600436,' 股吧)上涨了11倍、' 同仁堂(' 600085,' 股吧)上涨了5倍。云南白药业绩增速非常高，2002年净利润9368万元，2011年净利润高达12.1亿元，9年业绩增长12倍。类似的中药上市公司如片仔癀、同仁堂等等，也是很优秀的公司，股价目前也很高，涨幅很大，但业绩增速不算很高。片仔癀2002年净利润5878万元，2011年为25486万元，9年增长3.33倍；同仁堂2002年净利润2.49亿元，2011年净利润4.38亿元，9年只增长75.9%，1倍还不到。对应这10年里业绩涨幅的差异，这种股价涨幅的差异显然也是合理的。大牛股的根基还是业绩，而创新、开拓是业绩高增长必不可少的条件。

复利的力量的是无穷的，不要小看每年增长的20%，多年下来，收益是惊人的。而这些白马股，正是靠着坚实的业绩基础，打造出价值投资的模型，为真正稳健的投资者带来不菲的收益。

好股票 得放盐，用坛子“腌”起来，这样持有起来才够味。白马股始终是我们的最爱！

' 炒股要远离高价股吗？

有好的基本面，高价股的股价并不高。

在2015-2016年的股灾之后，名牌国酒、传统国药等公司的股价也继续稳步上行，屡创历史新高，成了真正穿越牛熊而不败的品种。以贵州茅台为例，置四轮股灾于不顾，股价屡创新高。

白酒是中国国粹文化的一部分，传承数千年之久。以贵州茅台为例，酒曲菌种只在贵州的茅台镇生长，世界独此一家。由于技术复杂，加上当地气候和水质的限制，别处无从仿造，所以特别珍贵。

来看古代文化对茅台酒的赞誉。“酒冠黔人国，盐登赤虺（huǐ）河”。《黔语》也谈到，“茅苔村隶仁怀县，滨河土人善酿，名茅台春，极清洌。”早在旧时，茅台成了名满天下的中国名酒。

在清理了公款消费之后，中国白酒的消费量仍然巨大。要知道，白酒是全球最大的酒品种类，白兰地和威士忌都不是白酒的对手。中国的酒品消费市场已经正常，消费主体从政府转向私人。如今，人们比的是谁更懂酒，而非谁更有钱。以贵州茅台为例，在一些重大的场合，例如老人寿宴上，人们会与家人朋友一起喝茅台。他们不像早先的一些公务员那样，去餐厅，点最贵的酒来炫耀。茅台酒业绩稳定增长，全球难寻对手。而消费者也日渐富裕，这都支撑着茅台酒的股价。

所以，有好的基本面，高价股的股价并不高。从这个角度，买入高品质的高股价是可以理解的。

趋势有惯性，高可以更高。

我们回到股市上，再看交易者的心理。

当人们形成一个稳定的心理预期之后，就会保持住惯性。以2015年为例，上半年大家都习惯了上涨。对于急剧而来的暴跌，并无预期。嗅觉灵敏的，很多也只是判断会有三五个跌停板就会迅速拉起来。任何回调都是买入的好机会。

2015年春天，除了街头巷尾和网络上的热络议论，大国媒体也发出“国家牛市”的雄文。炒股村和大学生炒股的故事也流传甚广。街头补鞋的老大娘也用手机盯' 行情。这种大众群体的心理惯性，烘托出一个绵延日久的氛围出来，真是投资的春天啊！大家怀着愉快的心情，聊着股票 去游春——千里莺啼绿映红，水村山郭酒旗风。

趋势起来之后，这种大众心理的惯性，使得趋势会稳定一段时间，不是简简单单的震荡一下就了事。泡沫期风险大，可是泡沫期最容易赚钱。

有人说，2015年春天，的确很多股票 拉涨停，六月股灾可是极惨啊！

历史统计，高价股赚钱风险大。

的确，买高价股，有合理性。不过，对于大部分投资者来说，更多意味着风险。RobertHaugen教授在1975年发现股价低，波动率也最低的股票 组合回报更高，而最高波动率的股票 组合超乎寻常地低。他写了一本书《新金融学》，并更新四版，反复称解释不了这个问题，建立在高风险高回报原则上的旧金融学大厦就会倒塌。

当股市出现危机时，资金纷纷涌入最低波动率的低价股票 组合。它们具有抗跌的特征，成为著名的防御系股票 。典型的低价、低波动率股票 包括公用事业股和银行股。在2016年股灾里面，这些防御系股票 的表现如何，我们是清楚的。网友趣谈，在' 大盘4000点，买入这些股票 被套，在大盘跌到3200点时，顺利赚钱解套。

所以，高价股有人垂青，低价低波动的股票 也有人关注。迪拜王子玩海东青，武大郎玩猫头鹰，这生活是多姿彩多滋味不是？

高价股的“美女观”

高价股就像高人气的美女。因为追捧的粉丝多，所以形成了高人气。娶这样的高颜值美女，如果遇到品质心性很好对你又忠诚有一手好厨艺并且特别会赚钱的，你一定上辈子积了大德。可是美女也有水性杨花谋杀亲夫的不是？

和美女们相比，那些长相普通的妇女反而家庭美满，婚姻幸福，红颜却是多薄命。按这个道理，所以，低价低波动的股票 组合是许多人的菜。高价股的风险更需应对。

对于高价股，首先你不能立即跳进去，以为占在趋势方，你就赢定了。行情涨多了，自然会人困马乏，开始扎营休息。这个回调的时候，进场，等对方开始节节败退的时候，你随主力一起追击就会大获全胜。

以茅台为例，2013年底，因为反腐反奢靡之风，政府消费为主力的贵州茅台跌到了85元低价。2017年3月，贵州茅台的股价涨到了370元，翻了四倍多。

（文/本刊编辑部 图/网络供图）

（责任编辑：宋埃米 HT004）
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