德国银行：印钞机最大的敌人可能是通胀_第一黄金网

第一黄金网11月4日讯  德银指出，最终通胀可能越来越无法控制，随着人们对纸币信心的丧失，法币脆弱的时代终将到来，人们将苦苦追寻法币的替代品。

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德银认为，法币制度容易导致通胀高企，80年代以来的全球化趋势在一定程度上抑制了通胀。然而，如今这种局面正在改变，甚至可能会反转——通胀可能越发难以控制。未来十年间，法币制度可能遭受严峻考验，全球需要寻找替代品。

Reid分析称，20世纪70年代以来的法币制度实际上并不稳定，容易引起高通胀。该制度刺激了预算赤字、债务上升、大规模信贷创造、超宽松货币政策、全球经济增长失衡、金融管制放松，以及更不稳定的市场。

在70年代，通货膨胀创纪录高速增长。80年代过后，尽管人口和全球化的趋势在一定程度上拖累了通胀，但当前的通胀水平在历史上来看相对较高。

德银认为，目前对通胀低迷的担忧实属“无稽之谈”。下图分别为过去八百年来全球中位数通胀指数的表现，以及1900年以来通胀的爆发式增长。

1933年以来，全球中位数通胀指数同比持续正增长。值得注意的是，1980年以来，全球经历了35年的通胀增速放缓。

80年代以来，制约全球通胀增长的，正是全球化的趋势。其中，中国的融入意义重大，令全球劳工数量激增。2010年前后，较发达地区和中国15-64岁人口（劳动人口）数量达到高峰期。

随着全球化的推进，全球劳动成本遭到抑制。1980年以来，一些G20国家在劳工报酬占GDP比重持续下降。德银认为，这在某种程度上压制了通胀，而这些通胀正来自央妈们的刺激措施。

下图为过去几十年来一些大国实际工资同比增长。1960-1980年的实际工资增长高于1980年之后的时期。

然而，随着人口状况的转向，以及民粹主义的崛起，这种局势目前正在悄然逆转。

Reid指出，在过去的35年间，劳动人口数量持续增加，此后将开始走下坡路，虽然下降速度会比较慢，这仍将影响劳动力成本。如果未来几年乃至几十年间，经济维持增长，而劳动力数量持平或是下降，都会给工资成本带来上行压力。

如果劳动力成本的变化趋势在未来扭转，全球货币制度将如何变化？

Reid分析称，如果央行的任务是将通胀维持在2%左右，无论外部环境如何，央行都会更多地收紧政策。然而，考虑到全球债务水平，这并不切实际。

在这种情况下，央行的目标一定会改变，允许通胀攀升，或是降低独立性，而非让利率升至经济上“不舒服”的水平。

德银认为，当劳动力成本攀升（而非下降）至边际水平，决策者们面临的境况更为艰难，通货膨胀的情况可能极为严重。

“如果通货膨胀率持续攀升，债券收益率将非常脆弱，尤其是相对于当前创纪录低点的水平而言，”德银表示，鉴于全球债务负担都接近纪录水平，央行们可能会被迫购买更多证券。这将导致更高的通胀——因为实际收益率为负，金融状况极为宽松，工资水平也更高。

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