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从短期来说，美元汇率指数仍然处于上升周期，人民币还有进一步贬值的压力;从长期来说，人民币兑美元汇率有很大的升值空间;特朗普时代中美之间的博弈，很可能会促成人民币大幅升值。
从短期来说，美元汇率指数仍然处于上升周期，人民币还有进一步贬值的压力;从长期来说，人民币兑美元汇率有很大的升值空间;特朗普时代中美之间的博弈，很可能会促成人民币大幅升值。
人民币
人民币兑美元汇率的历史演化过程以及当前的状态改革开放与人民币大幅贬值(1979~2005年)
根据索洛的经济增长模型，经济发展的要素包括劳动力和资本。1949年以后中国的劳动力资源很丰富，但缺乏资本。邓小平在1978年掌权后，采取三大举措：一是迅速与美国建交(1979年)，解决了资金流入的技术性障碍;二是实行对外开放政策，打开大门迎接国外资金;三是主动让人民币大幅贬值，让中国的竞争力充分体现。
自1949年至1978年，人民币汇率兑美元汇率长期被维持在2.75至1.50之间(￥/1US$,下同)。自1979年开始，人民币逐步贬值，至1994年，人民币最低跌至8.62(跌幅为83%)，后来被稳定在8.27，一直到2005年7月。人民币大幅贬值推动国际资金涌入中国，盘活了中国丰富的劳动力资源，让中国经济得以迅速发展起来。
汇率市场化改革始于1994年，实行“有管理的浮动汇率制”。所谓“浮动”，就是允许市场供求决定汇率;所谓“有管理”，就是浮动只能在指定区间内(每天中间价上下0.1%范围内)，而且政府在市场中充当“庄家”的角色，保证合法的买盘和卖盘都能得以成交。那意味着政府需要在市场无法完全出清时，主动买入或者卖出人民币。所谓“合法”外汇交易，就是要符合“经常项目下自由流动，资本项目下管制”的政策。
1979年以后中国长期处于双顺差状态，政府不得不持续用买入美元、卖出人民币的办法维护汇率。结果是外汇储备不断增加，同时人民币印制数量也越来越大。人民币当年的贬值政策显然是中国经济崛起的重要战略举措。中国1978年的GDP总量只占世界1.7%，在国际经济中影响力有限，所以人民币当年的大幅贬值并没有引起美国的重视。到20世纪90年代，中美贸易逆差不平衡逐步扩大，美国开始反复敲打中国，要求人民币升值。中国政府很巧妙地以“太极拳”方式化解，通过时不时对美国的大额采购，安抚其不满情绪，努力维持人民币汇率在8.27的水平上，一直到2005年7月。
汇率形成机制改革与人民币升值(2005~2013年)
中国政府在2005年7月开始实行汇率形成机制的改革，把人民币浮动的上下区间扩大到0.3%。后来又多次调整：2007年5月人民币中间价上下浮动区间扩大到0.5%;2012年4月，扩大到1%;2014年3月，又扩大到2%。目前按照最新的限制区间，人民币兑美元汇率每天可以有近0.3元的上下浮动区间。在以上浮动区间内，政府仍然施以“管理”的功能，体现在帮助市场合法交易需求的出清，同时“管理”中间价的确定。
这么做的目的，就是让人民币汇率逐步着陆。笔者认为，这很有必要。首先，计划经济时代人民币汇率的确定是纯政府行为，着陆过程中不给个“降落伞”容易出问题;其次，当时多数的企业都是简单的加工企业，利润微薄，汇率风险管理水平低下，没法承受人民币突然升值带来的冲击。在持续的双顺差情况下，为控制人民币升值的速度和幅度，政府仍然不断买入美元。尽管自2005年7月至2013年底，人民币兑美元的汇率从8.27升至6.04，升值了37%，外汇储备仍然急促增长到近四万亿美元!
从2014年初开始，人民币兑美元的汇率开始了持续回调。尤其到了2015年8月11日开始，政府采取更加市场化的中间价确定方式——“主要参考上一个交易日收盘价”确定当天中间价，人民币兑美元汇率进一步下跌。至2016年底的6.95，人民币兑美元的汇率贬值幅度约为13.11%。
大家前几年习惯于人民币稳步升值，看到人民币兑美元汇率近三年的走势，感觉贬值趋势非常明显。
如果了解外汇市场主要货币汇率的波动情况，就知道人民币兑美元汇率这三年的贬值是很“温柔”的。如，美元对日元在过去三年中上下震荡的幅度接近30%。特朗普当选总统那一天，美元先跳水至100日元，又强劲上升，在随后的一个月内美元就升了近18%，而同期美元兑人民币汇率只升了约1.5%!
作为一个处于市场化改革过程中的国家，保持汇率相对稳定应该是中国政府重要政策目标之一。笔者认为，在作为国际货币的美元汇率出现大幅波动的情况下，把兑一篮子货币人民币指数作为稳定汇率的参照对象更具有合理性。因为作为世界第一大贸易大国，与世界绝大多数国家都有重要的进出口贸易，而与美国的贸易仅占总额的14%。从维护汇率稳定的角度来说，中国政府的政策目的基本达到目的。看的出来，政策近几年的重点是维护人民币兑一篮子货币的稳定，效果是明显的。
美元汇率指数的走势分析如同任何其他金融资产价格那样，汇率的波动是常态，均衡都只是短暂。汇率的波动本身就是在寻找均衡的水平。不过从历史的数据看，在某些重要因素推动下，汇率的波动会呈现出一定的规律性：在上升周期，汇率会反复上升;在下跌周期，会反复下跌。
美元汇率近几年的强劲走势背后是什么因素呢?在应用经济学中，利率平价被认为可以完美描述外汇短期均衡的理论，其要点是，两种货币某段时间的利差，等于该段时间的即期汇率与远期汇率之差。在某一个时点上，可以通过计算该等式是否成立而确定有否无风险套利的机会。由于市场总有一些专业人士在寻找这种机会并获取利益，因此利率平价总是维持在动态的均衡水平。任何可能影响到资金在国际之间流动的因素，都可能打破这个均衡，而导致汇率的变动。这些影响因素包括经济增长、通胀率、进出口等等。由预期引起的投机因素常常也起重要作用。美元近三年的强劲升值，主要与这种投机性预期有关。
在2008年金融危机后，美联储及时采取连续降息的政策(把基准利率降到零)，并启动量化宽松(QE)政策，通过购买证券的方法，向市场注入流动性。这些政策使美国经济得以迅速复苏。美联储在2013年底开始退出QE政策，并暗示会择时加息。可是这段时间，其他的主要经济体仍然处于经济收缩期，需要放松银根。出于对美元加息后升值的强烈预期，大量资金持续流入美国，造成美元汇率指数从80点的低位持续走高。
尽管美国目前的通胀率仍处于低位(2016年度美国的CPI基本上是在0.4%左右徘徊)，目前美国就业情况良好，加上特朗普雄心勃勃的基建计划以及制造业重建计划，将引导美国经济进一步扩张，华尔街两大指数(道指和纳指)在新总统当选以后均连创新高。这些因素，都可能推动美元进一步加息。另外，从人们普遍的预期来说，美元利率现在仍然处于历史性的低位，上升的空间远大于下跌的空间，做多美元的动力更强一些。笔者认为，2017年美元汇率的强势仍然会持续。
从历史看，美元指数与黄金为代表的大宗商品价格基本上是背离的。20世纪70年代初，美元与黄金脱钩后，每盎司从35美元涨到850美元(1979年);石油则大约从每桶1.5美元上涨到40美元。
笔者认为，大宗商品价格与美元指数的走势相背离的现象，反映出美国国际竞争力的变化：
其一，国际上的大宗商品基本上都以美元定价。大宗商品价格上升，美元的相对价格下跌，反之亦然。
其二，美国长期是大宗商品的消费国，而美元是结算货币。因此，美元与大宗商品输出国的货币汇率容易形成零和游戏：美元强势时，其他大宗商品输出国的货币就处于弱势，反之亦然。大宗商品价格从长期来说会出现钟摆效应(Pendulum Effect)，涨时会过度上涨，跌时会过度下跌。当大宗商品价格过度上涨，输出国赚得的大量美元形成对本币更大的需求，从而推动本币升值;当过度下跌时，输出国赚得的美元少，会导致本币贬值。
其三，大宗商品输出国的货币贬值以后，倒过来会促使他们更加大量增加出口，部分原因是需要通过进一步扩大出口以弥补收入的减少。这个因素会倒过来推动大宗商品价格进一步的下跌。
2016年大宗商品价格出现了较大幅度的反弹，其中黄金价格最高曾反弹约三成。大宗商品价格已经见底了吗?根据摩根斯坦利分析员Ruchir Sharma对国际大宗商品价格过去200年的变化数据的研究，大宗商品价格出现10年牛市之后，通常会跟随20年的熊市。
主要的原因是在牛市过程中产生的过剩产能，通常需要足够长的时间才能消化——通过经济发展自然消化，或者通过淘汰式消灭。美国的页岩油和页岩气储量很大，但过去因为成本因素长期没有人愿意去开采，据称每桶页岩油的开采成本达到50美元以上。当油价上升超过每桶50美元的关卡，大量的资本蜂拥而上，使美国很快从石油进口国变成出口国。而这，显然也是油价后来进入熊市的重要原因之一。
投资者投入一个项目后并不容易下决心全身而退，总是心存幻想。最近油价反弹到50美元以上，美国本来奄奄一息的页然油企业又蠢蠢欲动。要成功消灭过剩产能，通常有两个方法：以巨大的下跌空间(跌足够低)，让亏损企业完全失望而放弃;以漫长的熊市时间(在低位徘徊足够长的时间)，拖死亏损企业。如果相信大宗商品价格还没见底，就相信美元的强势地位也还将继续。
均值回归的变化看美元汇率均值回归是统计学的一个重要概念，经验数据表明，资产价格长期来看，是围绕平均值波动的。而前述的钟摆效应，就是均值回归原理的具体表现。
第一，汇率具备完全市场化波动的特征(否则汇率波动不能体现真实价值的变化);
第二，货币管理当局需要遵守一般的货币供应量管理的规则(不能滥发钞票)。美元的市场化程度是比较高的，而且，从美国货币管理政策的历史看，美国政府至今为止还是很自律的(通常货币供应数量的增长，以保持正常适度的通胀水平为前提)。美元指数20世纪50年代以来的走势，基本符合均值回归的规律性，历史的最高点是1986年的165点，最低点是2007年的71点，而平均值大约就在100点附近。近几年来美元指数从约71点的地位反复上升，目前刚好处于均值附近。结合上述对利率和大宗商品价格走势的分析，在特朗普时代初期，美元指数未来数年继续上升的可能性比较大。
综上所述，人民币汇率目前正处在市场化改革的过程中，而政府稳定人民币汇率的政策目标，侧重于对人民币兑一篮子货币的汇率稳定。而从利率、大宗商品和均值回归的角度看，美元汇率指数正处在上升周期。因此，人民币兑美元的汇率短期内还有继续下跌的空间。（文章来自新浪财经由第一黄金网整理发布）
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