春节打破常规 中国央行首次上调MLF操作利率 _第一黄金网

春节打破常规，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%。

北京时间周二(1月24日)，为维护银行体系流动性基本稳定，结合近期MLF到期情况，人民银行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，其中6个月1385亿元、1年期1070亿元，中标利率分别为2.95%、3.1%，较上期上升10BP。

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中国央行

一年期存贷款利率2011年7月最后一次上调

一年期存款基准利率自2010年10月至2011年7月共上调5次，每次上调25个基点。2010年10月20日、2010年12月26日、2011年2月9日、2011年4月6日、2011年7月7日分别将一年期存款利率上调至2.50%、2.75%、3.00%、3.25%、3.50%。此后，2012年以来随着我国经济下行压力加大，基准利率进入下行通道，直至2016年10月24日最后一次降息。但随着利率市场化完成，存贷款基准利率限制取消，其作为政策基准利率的作用减弱，未来需要找到新的政策基准利率。

MLF操作利率逐渐成为政策目标利率

以往我们的中长期利率基准以存贷款利率为标尺，但在存贷款利率放开之后，对于中长期利率是缺失政策基准的，因此需要重新确立一个新的政策利率作为基准。从政策利率的“三性”要求来看——有效性、稳定性、可控性，1年期MLF操作利率符合几方面要求。在1年期目标利率明确的条件下，央行会进一步通过量价分离、缩短放长等非典型紧缩货币政策操作，增加中长期MLF操作的规模来加强对中长期利率引导。

从MLF操作利率的历史调整情况来看，2016年1月19日，央行将3个月和1年期利率下调至2.75%、3.25%，1月21日将6个月期下调至3%，2月19日再次将6个月和1年期分别下调至2.85%、3%。此后，利率保持不变。此次上调是MLF操作历史上的首次上调利率。

中信证券明明表示，MLF操作利率上调的四大原因包括：1、经济复苏迎暖春，为政策利率上调提供条件;2、短期利率保持高位，政策利率顺势上升;3、去杠杆和控制地产泡沫有必要引导利率适当上行;4、美联储鹰派依旧，中美利差面临挑战。

此次利率上调引发国债收益率尾盘大跌，T1706现跌约0.82%。

对此，国君固收覃汉点评称，央行给量再加价，避免释放宽松信号，预期之外，意料之中;在春节期间“以稳为主”、“以和为贵”一致预期被打破后，投资者分歧会加大，叠加春节期间国内休市、特朗普上台后不确定性，市场波动预期会加大，观望和防守应该是最佳策略，有钱没钱，都要回家过年。

临时性流动性便利

央行给量再加价，避免释放宽松信号。上周五央行未保障节前流动性平稳，提供“临时性流动性便利”，相当于“给量”。但是为了不被解读为释放货币宽松信号，此次一年期MLF利率上调，可以被视为“加价”对冲。自国内基础货币创造方式改变以来，近年来资金面越来越依靠央行的公开市场操作，在机构负债端整体脆弱的背景下，适当性的定向、定时降准可以明显平抑季节性波动，同时上调中长期资金利率并不对会短期资金面造成直接冲击，这也就是部分市场投资者预期的“降准+加息”组合。

预期之外，意料之中。当前市场投资者普遍预期节前以稳为主，MLF利率上调打破了春节前后“以和为贵”的一致预期，新的预期差的出现引发市场恐慌，再过两天就是大年三十，投资者对央行此次举措以及潜在的态度显然应对不足，这也直接导致了国债期货午后大幅跳水。事实上，MLF利率通常来讲是顺应性的，领先意义不强。债灾以来短期和长期资金利率出现较为明显背离，虽然元旦过后短端资金利率中枢持续下行，但长端资金利率仍然维持高位震荡，MLF利率顺应性上调纯属“预期之外，意料之中”。

一致预期被打破后，观望和防守是最佳策略。金融去杠杆持续、4季度GDP6.8%企稳明显、1月份信贷预期创天量，使得央行有理由、也有动机通过持续收紧货币政策来进行宏观层面的调控。在春节期间“以稳为主”、“以和为贵”的一致预期被打破后，市场投资者的分歧会加大，叠加春节期间国内休市、国外川普上台后的不确定性，市场波动预期会加大，此时观望和防守应该是最佳策略，有钱没钱，都要回家过年。

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