特朗普新政冲击 美联储未来货币政策或“短紧长松”_第一黄金网

1月19日凌晨，美联储主席耶伦在旧金山联邦俱乐部就 “货币政策目标和我们如何追求这种目标”发表演讲。“美国经济已经接近最大就业水平，通胀率也正在接近目标。”耶伦预计，美联储将在直到2019年底的每一年里加息数次，使其达到接近于美联储估测的3%长期中性利率水平。因特朗普新政冲击，美联储未来货币政策或“短紧长松”。

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市场对耶伦的讲话作出积极反应。当天，10年期美债收益率涨幅扩大，触及2.4%。美元强力反弹，突破101关口，现货黄金下跌逾7美元。

即将于1月20日上任的美国新一届总统特朗普近期在多个场合发表讲话，认为美元过于强势，对出口不利，不利于改善贸易逆差，不利于重振制造业，而且会抹杀宽松政策对通胀的作用。受此影响，近两天美元出现回调，一度跌至101以下。

中国银行国际金融研究所助理研究员王有鑫1月19日在接受中国经济时报记者采访时表示，耶伦1月19日的讲话更多具有 “救火”意味，她认为当前美国经济复苏比较稳固，就业基本达到充分就业水平，薪资水平开始增长，今年可能会加快加息步伐，这一论述与去年12月份议息会议之后的基调一致。受此讲话影响，美元迎来短期利好。

解读耶伦的讲话，王有鑫说，从劳动力市场数据来看，去年12月虽然失业率略有提升，非农就业人口增加低于预期，但劳动力薪资增长超过预期，说明美国当前基本处于充分就业状况，经济增长不会带来就业人口的快速增加，而是会带动工资水平提升，这对美国通胀回升是有利的。

“从这个角度考虑，今年美联储依然会处于加息通道，预计加息次数为两次左右，而非耶伦所称的三次。”王有鑫表示，得出这一预判主要基于三个原因。

一是与前几轮加息周期对比，本轮加息周期经济复苏基础尚未完全稳固。2015年第四季度首次加息时美国GDP环比增长折年率仅有0.9%，远低于前四轮加息周期。尽管当前美国经济有所复苏，但仍然存在较大产出缺口(-1.4%)。通胀压力较低，PCE指数和CPI指数增速明显低于之前周期，核心PCE指数同比增速较2%的长期目标低0.3个百分点。此外，制造业疲软，当前美国产能利用率只有75%，制造业PMI指数在荣枯线上下浮动，制造业复苏尚不稳固。

二是美国的长期中立利率走低。中立利率是指能够满足经济长期潜在增长需要，维持充分就业，不会引发通货膨胀，并且使资金供求保持均衡的利率。受人口结构老化、储蓄率提高、资产回报率下降、科技创新活力不足等因素影响，美国长期中立利率走低。这制约了美联储的加息空间。

三是特朗普上台将实施积极的财政政策，客观上要求加息节奏不能过快。如果过快会增加国债偿债成本，抑制政策实施空间。

因此，从上述角度看，本轮加息周期将慢又长，受外溢效应和特朗普新政冲击，美联储货币政策可能“短紧长松”。

至于具体加息时点，达拉斯联储主席、2017年FOMC票委卡普兰(RobertKaplan)1月18日发表讲话时表示，美联储应在2017年晚些时候退出宽松货币政策，进一步加息，削减美联储的资产负债表。

耶伦则表示，下一次加息时点取决于接下来几个月经济将如何发展。然而这几个月的经济发展，更大的不确定性在于特朗普的执政政策。

从近期特朗普和耶伦的言论来看，美元指数多空博弈加剧，美元不可能持续走强。历史上看，加息周期和美元走强也并不一定会如影随形同时出现。

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