马良析金：外汇高手之反向指标 持仓参考获利_顺水外汇网

你见过一直犯错的人吗？我想我们大多数人认识或知道一些似乎干什么都错的人。我说的是那种如果他说“天蓝草绿”，你就会往窗外看看以确保天蓝草绿的人。

20世纪90年代流行的情景喜剧《宋飞正传》（Seinfeld） 中有个片段，剧中主人公意识到他的行为总是出错。他对生活的方向感到很沮丧，所以决定朝着和他本能相反的方向干。毕竟，如果他的所有本能都是错的，那么相反的方向肯定是对的。

他看到一个漂亮女士坐在餐厅的柜台前。他没有编造花言巧语去打动她，而是告诉她，他失业了，和父母住在一起。她直接爱上了他，然后两人开始交往。他偶然遇见了一家专业棒球队的老板。他没有去讨好他，而是大喊大叫地说这个老板的错误决定毁灭了他最喜爱的球队。老板给了他一份在总经理办公室工作的活儿。

看起来，主人公每次都在违背他的本性，但总能做出正确的选择。这和交易有什么关系？

扑克牌桌上的笨蛋

在扑克玩家中有一句老话：如果20分钟后你不知道谁是扑克桌上的笨蛋，那么这个人可能就是你。通过运用反向指标（contrarianindicator），我们基本上就能看出谁是笨蛋，实际上我们还能看出他拿什么牌以及在怎么打。交易者将反向指标当作“不去做”的标杆，然后他们反着做。

我们大多数人都在交易生涯中时不时地当过反向指标，正像扑克游戏中的笨蛋一样，不过当时我们很可能没有意识到这一点。例如，在我交易生涯早期，我发现很多有经验的交易者对我和其他新手很友好一一可能都有点太友好了。起初我想：“嗯，他们可能就是一帮好伙计。”

但如果你和纽约、伦敦或其他任何交易资本中心的专业人士在交易大厅或者交易室一起工作过，就会发现这是一个笑话。那些交易者往往是A型人格（如果有个“ A＋型人格”，我觉得他们中的一些人肯定够格）。一些人可能很无情，可以这么说，没人觉得他们可爱、热情。那么为什么这些冷酷无情、心硬如铁的家伙会对新员工这么热情和关心呢？

筛选新手

简单来说，他们是在搜寻反向指标一一他们要在新手中锁定大多数时间都错的那个或那些交易者。资深交易者一旦确定了反向指标，那么反着反向指标的交易做就好了。因为他们坚信，既然反向指标总是错，那反向的交易者肯定总能对。

这种情况会一直持续到反向指标因为经常交易错误而丢掉工作，但不要担心，总会有新人顶上去。资深交易者再从众多交易新手中筛选出新的反向指标，如此循环。

我知道所有这些昕起来很残酷，但事实如此。我们能在各级别交易和各交易市场看到反向指标的例子。

例如，在股票 市场，“散股”（odd lot)交易是少于100股（一整手是100股）的股票 交易。许多股票 交易者会分析这些散股交易者所持的头寸，因为他们认为这些交易者不善于交易。背后的逻辑是，如果这些人擅长交易，那就该买得起多于100股的股票 。

在这个例子中，散股交易者就被看作反向指标。根据散股理论，如果散股交易者购买某一股票 ，那做空那只股票 是个不错的主意。期货和外汇市场也存在一个久经考验的反向指标。

交易者持仓报告

货币市场一个非常有用的反向指标，它就是交易者持仓报告（Commitmentof Traders Report），通常也被称为COT报告。这是一份美国商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission, CFTC) 1962年创立并发布的周度报告，旨在“向大众提供期贷市场运行的当前和基本数据”。

这个报告起初是为了披露农产品持仓量，但多年以来已经扩展到许多交易领域，包括外汇期货。它统计20位或更多持有仓位达到抑或高于CFTC规定报告水平的交易商的市场数据。

基于报告的这个目的，CFTC将交易者分为三类：商业交易者（大公司）、非商业交易者（大型投机者）和小型投机者（小型交易者）。我们来仔细看一下这些类别。

商业交易者、非商业交易者和小型投机者

商业交易者（commercial）包含市场中某些最大型、最有影响力的参与者，他们不存在持仓限额（position limits），比大多数投机者的保证金要求也低。商业交易者包括农产品公司、矿业公司以及生产和经销食品的公司。

商业交易者侧重于通过套期保值和锁定所用原材料价格来最小化风险。它们不是投机者，而是出于需要参与期贷市场。

非商业交易者（noncommercial）也是商品期贷市场中规模较大、影响力较强的参与者，不过与商业交易者不同，他们主要参与投机而非生产活动。许多对冲基金就属于这一类。它们依靠交易市场生存，你可能会认为非商业交易者是“精明的投资者”。但非商业交易者真的都很精明吗？

小型投机者（small speculators）这一类包括持仓低于可申报水平的所有交易者。在之前讲过的散股理论中，小型股票 投机者被当作反向指标，也就是说他们总是交易中做错的一方。尽管这种假设并不总是正确，但其可信之处是基于这样的观点，即如果这些小型投机者都是优秀的交易者，他们就将成为大型交易者。

无论对错，“小型投机者”通常被认为是“愚蠢的投资者”，不管喜欢与否，我们时不时都属于这一类。但小型技机者都很愚蠢吗？答案可能会令你惊讶！

报告持仓与非报告持仓

COT报告中的所列货币都是兑美元的，也就是说美元位于每个“货币对”的右侧。为了更好地理解报告中所包含的信息，让我们看一张2009年6月23日的日元期货合约信息统计表（见图6-1）。

“ Reportable Positions”意谓报告持仓，针对非商业交易者和商业交易者两类，而“Nonreportable Positions”意谓非报告持仓，针对小型投机者。报告持仓部分还包括“套利”（spreading）这个类别，不过套利既不是净多头（net long position），也不是净空头（net short position），我们将忽略这些交易。

报告显示，非商业交易者（诸如对冲基金和机构交易者这样的大型投机者）多头合约为22 186，空头合约为26 193，也就是说大型投机者是日元的“净空头”。商业交易者（受日元波动影响的大型公司）多头合约为31 454，空头合约为30 287，它们是日元“净多头”，只是幅度略小。每一手合约的规模是12 500 000日元。

商业交易者动机

表面上，非商业和商业交易者在相互博弈，但请记住非常重要的一点：非商业交易者是投机者，他们靠交易市场生存。然而，一般来说，商业交易者依赖其业务生存，并不必靠交易期货市场获得利润。商业交易者参与这一市场的目标更可能是为了保护公司利益免受日元波动带来的损失。

比如，位于日本的一家出口公司针对潜在的日元升值进行自我保护，可能会开立日元多头头寸，那么日元走强所引发的利润损失就会被该公司的期货头寸盈利所弥补。这是体现对冲(hedging）真正意义的例子（许多零售外汇交易者将“对冲”定义为同时持有同一货币对相同规模的多头和空头头寸）。

同时，一家船运巨量货物出口至日本的美国公司可能得针对潜在的日元贬值寻求保护，因为日元贬值会削弱日本买家购买美国出口货物的意愿。美国公司可能会卖空日元期货合约冲销日元贬值带来的损失。

非商业交易者与小型投机者

因为非商业交易者与商业交易者的动机存在较大差别，所以我们将重点关注非商业交易者。他们是大型专业交易者（请记住，他们必须交易大额的“报告”规模，才能达到非商业交易者的级别），能获得最好的分析和研究报告。

现在，我们已经判断出非商业交易者（大型投机者）是日元空头，那么请将注意力转向小型投机者，他们属于“非报告持仓”一类。根据数据显示，小型投机者多头合约为19 863，空头合约为17 023。此时，我们可以说小型投机者是日元的“净多头”。

总结一下，非商业交易者是日元的净空头，商业交易者头寸无关紧要，小型投机者是日元净多头。此时我们自己想一下，“哪一方最有可能是对的？”是具有世界最好研究和分析并全职管理巨额头寸的大型非商业交易者，还是某位白天在地下室交易了一手日元合约，之后还得到便利店上夜班的伙计？（没开玩笑一一我可能就是那个伙计。）哪个对，哪个错？

意外！

答案可能令你意外。尽管小型投机者远不完美，但他们在预测大型走势方面优于非商业交易者。小型投机者并不是COT报告的反向指标，事实上，他们真的是市场方向的优秀预言家。

非商业交易者才是COT报告的反向指标。他们与小型投机者相比更经常出错，尤其当站到交易的同一方向时。

2009年6月23日的报告显示，非商业交易者是日元净空头，而小型投机者是日元净多头。我们可以从图中看出，小型技机者做．的是正确决定，正如美元／日元周图下跌所示（见图6-2 ），日元实际上之后兑美元走强。

6月23日汇编COT报告时，美元／日元运行在95.00附近。报告公布后不久，日元兑美元大幅走强，到10月初时美元／日元己下跌近1 000点。在这个例子中，似乎大型交易者做错了，小型交易者做对了。

兑美元

如前所述，交易者持仓报告中所列的所有货币都是兑美元的，因此分析该报告时，你应该知道报告所指是日元兑美元的持仓情况。此外，在美国货币期货市场（与外汇即期市场不同），美元通常是基准货币（位于货币对的右侧）。

因此，尽管即期市场的货币对排序方式是美元／日元，但期货市场报价方式为日元／美元。正是存在这样一种差别，当日元走高时，日元期货图表显示走势就是向上（见图6-3）。

尽管日元期货走势图与美元／日元即期市场走势图中的方向相反，但实际上日元兑美元在两张图中的趋势方向是相同的（见图6-4）。

残酷打击

事实证明，外汇市场处于转折点时，非商业交易者的时机把握相当糟糕。这在极端仓量（extreme positioning）的情况下更为明显。为了恰当说明这一点，让我们来看一些分别出现在2007年、2008年和2009年的英镑大型反转的例子。

2007年11月初：英镑／美元经历了多年的巨幅上涨之后，汇价运行在数十年来的最高位，一一度升至2.110 0上方。英镑当时免不了要急剧下跌，但我们怎么可能提前知道这一点？在此之前非商业交易者是如何做的呢？

他们在很久之前未做多，恰在大型跌势出现前大肆做多。事实证明，他们做错了（见图6-5）。

2007年11月6日的COT报告显示，非商业交易者的多头合约比空头合约多出4倍还多（多头79 840，空头19 514）。小型投机者也是净多，但程度略轻。2007年11月9日，英镑／美元恰在2.115 0以上走到顶峰；然后就开启了一段残酷的下跌行情，截至2008年1月22日下跌超过1 500点。汇价跌至1.940 0下方后朝关键心理价位2.000 0反弹（见图6-6）。

哎哟！现在看起来非商业多头当然是这笔交易做错的一方。想想看就会发现，超过4:1的极端持仓情况在给我们提供某种非常重要的信息：绝大多数非商业交易者在交易同一个方向。再想想：如果所有人都已经做多英镑，还能有什么人再去购买？为了讲得透彻一些，让我们看看2008年7月中旬的情况。

2008年7月中旬：英镑／美元从之前的年度高点下跌之后，逐步稳定下来，正运行于2.000 0附近。下一步会怎么走？图6-7中，2008年7月15日的COT报告给出当时的期货市场持仓情况，我们来找一些线索。

尽管算不上极端仓量，但我们能看出，非商业交易者是英镑的净多头（多头合约50 345，空头合约43 922）。有趣的是，小型投机者是净空头（空头合约23 321，多头合约是20 870）。

此时，大多数小型投机者是对的，大多数非商业交易者遭殃了。就在报告公布后不久，英镑／美元开始了一段急剧的下跌。到9月，汇价从位于2.010 0上方的7月15日高点下跌了近2 500点（见图6-8）。

不过，跌势并未就此罢休；到2008年年底，英镑／美元又下跌了2 500点，至1.500 0以下一一总跌幅超过5 000点（见图6-9）。

2009年1月中旬：英镑／美元经历了前述马不停蹄的大幅跌势后，持续慢步向下运行。2009年1月23日，汇价运行至1.350 0附近，比一年多之前的高点低7 500点。大幅的英镑空头回补即将出现。那么在这波剧烈上扬之前非商业交易者的持仓状况又是如何呢？是否有方法使我们看得出此次上扬即将出现呢（见图6-10) ?

正如你在2009年1月20日COT报告所看到的那样，非商业交易者被套在关键转折点一一这次空多比例超过6:1（空头合约46 526，多头合约7 489）。这是典型的极端仓量。非商业交易者集体站在了空头一边（此时，是错误的）英镑交易。事实证明，小型投机者处于正确的一边（多头合约30 882，空头合约22 491）。

曾经大幅下跌的英镑／美元这一次在两周左右的时间里上涨了1 200多点。现在，非商业交易者一定想知道自己到底做对过没有（见图6-11）。

我在图6-11中用的是240分钟图，展现了这次升势的剧烈性。你能看得出，在2009年1月底至2月初的这段时间，英镑／美元的升幅相当大。

然而，它与之后的升势相比，简直是小巫见大巫。英镑／美元从2月高点回撤之后，逐步稳住脚步，缓慢向下运行至1.370 0下方。此后，从2009年3月初开始，汇价发动了一波新的、幅度更大的上升走势。当然，经历了此前的教训后，非商业交易者希望能对一次。让我们来看看2009年3月3日COT报告中的持仓状况（见图6-12）。

非商业交易者又处在交易错误的一边，此次空多比例为2.7:1（空头合约40 294，多头合约14 845）。小型投机者又做出了正确的决定，尽管不太明显（空头合约24 724，多头合约27 727）。

那么这次非商业交易者错过了什么呢？英镑／美元3个月3 000点的升幅大不大（见图6-13) ?

我想说，这些例子可不是英镑／美元的次级波动，而是重要的转折点。在我们所讲的每个例子中，非商业交易者都是被套的错误一方，证明他们已经成为有价值的反向指标，尤其在重大转折点。

利用COT报告时，很重要的一点是，不仅要关注当前多空比例，还要关注这一数字正在朝哪个方向运行。持仓变得更极端了，还是多空势均力敌？非商业多头与空头持仓差异程度越大，汇价将来出现大型行情的可能性越高。

无论自己喜欢与否，一个人的性格在牌桌上会展现得一览无余；如果别的玩家比他自己还了解他，那他就得怪自己了。除非他像别人一样能够看清自己的优缺点，而且也准备好在牌桌上扬长避短，否则他将成为牌桌上的输家，生活中也是这样。马良析金 微信zz122705  QQ1426613085