日本央行真要直升机撒钱?深度解读直升机撒钱_第一黄金网

第一黄金网讯:上周五(7月15日)美联储前主席伯南克访日，并和安倍晋三，以及日本央行行长黑田东彦吃了顿午餐。究竟什么是直升机撒钱模式?第一黄金网带您一探究竟

虽然日本央行没有就双方谈话发表任何声明，但市场预期伯南克很可能与黑田东彦、安倍晋三交流了进一步宽松货币政策的构想。这被市场解读为日本央行很可能要实施“直升机撒钱”这一终极的货币宽松政策。

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安培经济学

而外汇市场已经计入“直升机撒钱”这个大新闻的潜在冲击，如下图所示，过去一周日元对美元跌幅创下2000年来最大，目前美元/日元汇率已经接近1999年的水平。

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美元/日元汇率

分析师认为：日元暴跌可能间接催生了本周美股连创新高，因为日元是主要的融资货币，日元急剧贬值令套利空间进一步增大，这意味着投资者认为有“大事件”发生。

究竟什么是直升机撒钱?

字面意思上看，就是政府或央行提供大量货币供应的政策，就好像有人拿着大把的钞票坐在直升机上撒钱一样。从更实际的角度来看，其实是指央行为政府更灵活和积极的财政开支提供更多资金支持。

直升机撒钱图

这一概念已经存在很多年了，最先是由著名经济学家弗里德曼(Milton Friedman)在1969年提出，21世纪初期美联储伯南克将此形容为对抗通缩的一剂良方，还因此得了一个“直升机本”的绰号。

最近，7月13号日本产经新闻的一篇报道暗指日本首相安倍晋三和他的顾问们正在考虑直升机撒钱的提议，这在日本引发了争论。

根据前英国金融管理局主席Adair Turner，直升机撒钱有两种方案：

1)日本央行直接承购日本国债(underwriting JGB，注：目前日本央行是在二级市场购债，且买的是存量债，这里提到的承购有新增信用总量的意思，这是与QE的差异所在);

2)将日本央行在二级市场购买的国债转换为零息的永续债券。

第一种方案相当于货币化，这种做法在1930年代“高桥财政”中就实施过，当时的政策架构被视为安倍经济学的模型。

第二种方案实际上跟第一种非常相似，尽管不包括直接承债，但政府没必要再为国债支付利息了，甚至连赎回都多此一举。

无论是哪种方案，理论上都允许政府为财政支出融得所需资金，无论资金规模有多大。这可以被看做是财政政策与货币政策合二为一的终极形态。

为什么这个话题在日本这么火?

这与安倍经济学目前停滞不前的现状有关，日本央行在2013年4月启动了史无前例的宽松计划，希望通过提供一倍的基础货币在两年内将通胀拉到2%，现在日本央行已经将实现这一目标的时间点推迟到2017年年底，我们认为日本所需的时间会更长。

最新数据显示，日本核心CPI(除新鲜食品)已经滑入负值区间，5月数据为同比下滑0.4%，除新鲜食品和能源的核心CPI指标同样滑至+0.8%，2015年12月时还是+1.3%，此外工资增速、经济增长情况也不尽如人意。

我们认为日本央行空前规模的宽松政策正在达到极限，虽然量化宽松(尤其是购买ETF)仍然有扩张空间，但是很多观察者对其每年80万亿日元购债目标的持续性抱怀疑态度，今年1月开始尝试的负利率政策也遭到不少人的质疑，不仅仅是金融机构人士，还包括普通民众。

如果安倍晋三及其智囊真在考虑直升机撒钱，那么也意味着日本最高决策层也开始感觉到日本央行三大宽松手段的局限性。

直升机撒钱带来哪些好处?

主要有两点好处，第一，在不用担心资金来源的情况下完全灵活地增加财政支出，进而直接带动需求生产效应，尽管家庭可能会选择把钱存到银行里而不是花掉(如果这项政策只是短期存在)，但随着政策逐渐发挥效果，消费增长的可能性就会逐渐升高。

第二，一旦市场接受日本政府采取激进政策(例如日本央行直接承债等)，这会对市场带来“公示效应”，对外汇市场而言，我们认为政策将令日元承受下行压力。

直升机撒钱有可能在日本实现吗?

尽管我们认为日本公开采取直升机撒钱的做法几乎是不可能的，但市场未来也可能会把大规模财政与货币政策的结合视作迈向直升机撒钱之举。

黑田东彦是财政整顿的支持者，在我们看来他不可能同意一项可能会有损财政纪律的政策。

即便如此，直升机撒钱的概念其实是非常模糊，日本央行现在每年80万亿日元的购债计划是通过二级市场购债，并不完全等同于直接承购政府债券，但经济原理是一样的。政府发行债券后，金融机构买入，然后转身卖给日本央行，从资金流动来说，直接购债和间隔购债唯一的区别就是资金从私人部门的金融机构过了一道手。

因此，如果日本政府决定实施大规模财政刺激，与此同时日本央行增加货币政策宽松力度(尤其是增加国债购买)，我们认为市场可能会认为这是在向直升机撒钱靠拢。

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