伦老师季评：第2季度汇市回顾及3季度展望 提供者 FX678

第二季度汇市风起云涌，美联储终于鹰派加息，年内或加息四次，高于此前预期；但美国大肆加征关税，贸易战风险引发市场忧虑；美元第3季先下行92关口再上行95/96区间机率较高；欧美在第3季度有上行1.18/20的动力，但周线若没有出现转向讯号，后市偏空；澳美走势不甚乐观，或跌向0.71水平。

加息周期鹰派言论

从2016年开始的加息周期，期间出现不少波折。但近半年，美国经济数据基本面良好，经济复苏增强，失业率降低，一系列的数据令美国很有理由持续加息不减。鲍威尔也6月份加息后表示2018年将有4次加息预期鹰派言论。

回想70年代的经济危机爆发时刻，和当年不同的是，现行的通货膨胀率处于低位且在长期国内稳定可控区间。目前来说，加息事件目前来说可以从容面对，年内美国经济发展持续表现良好，美元该在相对强的位置；但长期而言，创造更多的债务风险。加息使得利率上升太快美国经济陷入衰退。

10年期美债收益率突破七年新高

各种债券当中，美国10年期国债的信用等级是最高的，被认为是无风险的利率。美债收益率创新高主要受美联储加息事件、美元经济数据和指数走强、欧元区政局动荡多方面因素影响。美国近期经济数据支撑美联储加息缩表，美国通胀数据上升等因素引起美债收益率持续上升，10年期美债收益率在第2季度更达3.1％的水平，现于3％下方徘徊。

叠加财政刺激政策，特朗普的减税政策扩大财政赤字规模但同时却在加息，如果7年期和10年期的美债收益率息差继续下跌，肯有可能美债收益率出现倒挂现象，历史规律显示2007年因为不断加息引起的美国经济陷入危机。

IMF警告：
「美国的财政刺激会给全球经济带来风险，
美国放松钱袋给全球带来的是意外通胀的风险。」

与此同时，俄罗斯、日本等多国从4月已经开始陆续减持美债。因为美国的一路强势加息，更多国家为了避免日后出现美元慌，更多的选择收回资本。

美韩会谈

一直让各界 期待 的「特金会」终于在6月12日顺利结束。这次峰会传递非常正面积极的信号。峰会前双方多次含糊、出尔反尔的言论举动让市场人士无所适从，美元在5月份波动也因此扩大。双方近期达成暂停8月联合军演协议，进一步巩固美韩两国首脑会议成果。美朝两国在战略上是存在历史性的分歧，但改善美朝关系、放弃朝核计划、寻求共同全球利益，实现可持续发展还需要双方做出更多的让步。美韩两国历史性的握手令市场回稳，美元也有了一大支撑。

中美贸易摩擦

年初特朗普发起的事件中，贸易战相对影响更深远，也是最难拿到一个平衡点的事情。贸易摩擦的最终结果是双方的贸易再平衡，会给顺差国造成通缩压力、给逆差国造成通胀压力。实现这一目的，有两个基本的政策组合：一个是当年的日本形式，即顺差国限制出口、逆差国减少进口；另一个是当下采取的形式，即顺差国加大进口、逆差国增加出口。总而言之，中美金融周期异步，的确意味着中国经济增长面临下行压力，美元指数走强对全球金融市场都是潜在的巨大冲击。

从美方不断变脸的态度来看，政治立场与其相关政策的安排造成国际间不安的情绪。贸易摩擦主要针对中国，中美贸易升级震动全球市场，特朗普政府威胁表示对中国进一步加征关税，川普下令美国贸易代表制定一个价值2000亿美元的进口中国产品清单，为追加10%的关税做好准备。他同时警告说，如果中国再次实施报复，美国将对另外2000亿美元的中国货物加征关税。

中国暂没实施同等量的关税力度制衡美国，同时可以从其他政策作合理反击，如调整货币政策或与其他贸易伙伴协商等。美国考虑到相关产业会受到伤害，极大可能美国关税政策不会实施。需要等到7月6日中美贸易发表声明征税措施生效。但事件在没有明确定案前，市场难以判断美元走势，对美元上行或有一定的阻力。

技术面分析美元指数

从美元指数的日线图分析，蝙蝠形态在建立，加上近期的试顶上破失败，顶背离又明确出现，暂看第3季度，美元有下行空间，或见91/92水平。

再从美元周线图分析，中线美元还有上行空间，鲨鱼或5drive的形态在蕴酿中，以合理推论美国在9月加息，加息前行下调，再在9月加息前后上行可能性相对大。加上中国已有降准以备贸易战的打算，若贸易战波及欧元区，欧元亦有再下行空间，美元第3季先下行92关口再上行95/96区间机率较高。

再从长线分析，美元在2014年78.9底部开始计算形态走势，该浪的目标为94.40至102之间。年内美元指数若上破98/100大关，就可考虑开始增持非美资产。

意大利大选

意大利的政局持续动荡，后期大选对欧盟及欧元的公投也会造成一定程度的影响，此前已然严重失去投资者信任。加上意大利脱欧事件令到欧元区一直承压。意大利大选持续僵局，最快也需要等到7月进行重新大选。欧洲的地缘政治还未能够走出困局。尽管情况比之前差，但现阶段谈脱欧仍言之过早。首先意大利或西班牙经济，过去几年有改善，财赤亦受控。连欧洲央行也在探讨「收水」，故南欧脱欧诱因比当年低。英国前车可鉴，意大利人民会否愿意冒此风险也是未知数。

欧元区货币政策

欧洲央行行长德拉基讲话偏鸽派，他称欧洲央行将在确定第一次加息的时机方面保持谨慎，市场预期在明年下半年欧元区才有加息考虑。市场对欧元区经济数据信心不够，欧央行宣布年底退出QE，维持利率不变。同时上调通胀预期，下调经济预期。具体的货币政策还是需要结合当前的经济数据基本面情况。欧洲央行对收紧货币政策继续保持审慎，为了刺激欧元经济复苏，欧央行自2015年600亿购债，最高值达到800亿。今年开始购债规模下降至300亿欧元。暂看购债规模下降对欧元区经济影响已经出现，第2季度欧区经济数据负面，延迟年底退出QE计划、维持紧缩货币政策促进经济稳定发展。欧美货币政策的不一，利差对欧元下亦有叠加影响。

欧元区经济数据不理想

欧洲经济数据一直让人堪忧。此前，受到恶劣天气因素、和罢工事件因素影响，欧元区一季度经济数据表现不理想，欧洲统计局称，欧元区一季度GDP季环比初值0.4%，符合预期，低于前值0.7%。相关数据一经出炉，欧元区二季度的增速继续走弱是大概率事件。二季度经济数据表现可能是两年内最差季度，与此前的年初的预期的乐观数据相差甚远。

贸易战波及欧元区

中美贸易战目前焦点在两国贸易差额上，似乎以出乎意料方式波及欧洲。欧洲对中国出口正在大幅减少。中国有可能为了平衡来自美国进口的扩大而收紧了来自欧洲的进口。如果中国扩大对美国产品进口，必然会拖低与其他国家的贸易往来，皆因某类产品不可能突然将需求扩大。中美贸易战对国际贸易市场的影响似渐显现，3月份欧盟对华出口明显减少。中美贸易摩擦暂还没有定案，后市若然升温，欧元区或再受负面影响。

技术面分析欧元走势

从欧美日线图分析可见，1.1550支撑线已确立，近期的两次下探，突破不果，有反弹可能。美元指数的95大关与欧美的1.1550支撑是现阶段的平衡点。

从周线图分析则看到欧美下行还有空间，配合日线图判断，欧美在第3季度有上行1.18/20的动力，但周线若没有出现转向讯号，后市偏空。

澳大利亚的经济情况

澳大利亚与美国相比，澳洲的就业市场仍有许多闲置空间。在仿效美国加息之前，仍有很长的一段路要走。最近公布的数据也反映劳工成本增长低迷，有许多闲置劳动力，就业情况不甚乐观。虽然央行表示薪资增长缓慢但是稳定，家庭债务水平仍然很高。低通货膨胀率可能会持续一段时间，主要原因是劳动力成本增长缓慢，零售业竞争激烈。加上房屋建筑正强劲扩张，较去年相比，房价上涨仍缓慢。但随着经济的缓步增长，预计通胀会逐步回升，2018年CPI通胀略高于2％。但贸易战的锺声才刚刚响起，作为中国最大的贸易伙伴之一，影响还没有反映在经济数据中。澳大利亚经济发展前景偏向不乐观。

澳央行的态度

澳联储将维持货币政策仍然保持宽松政策。澳央行连续20次利率会议维持基准利率不变，一直维持1.5%的现金利率不变，以促进投资和就业。澳联储言论偏鸽派。令近期澳元跌破前低。

澳美两国货币政策有如2010年的相反，当时澳央行行长加息时，美联储按兵不动。2002年美联储降息时，澳央行加息。这次，澳央行仍维持低利率不变，美国则在加息周期稳步加息。

澳央行行长月初声明中表示，下一次利率政策会议上可能会加息。有关言论或是想支撑澳元的下跌走势，在澳美两国的利率相约，套利空间就没有了，加上经济环境美国相较有优势，澳大利亚若真加息也是迫于无奈居多。澳央行也表示澳元的升值将拖累经济增长和通胀目标。希望维持稳定的通胀的利率。综合以上的论点，澳元下行风险偏高。

技术分析澳元走势

从澳美日线图分析可见澳美走势不甚乐观，斜形双顶出现，下破颈线回测上破不果，下行走势明确。若以双顶下行目标推算，第3季度或现0.71水平。

再看看长线走势，配合澳美两国利差扩大，技术面又现下跌旗形，年内澳美下行走势看来已没法逆转。以合理推测，下行可达0.66水平，若然再下探以下跌旗形形态推算，更可跌到0.51水平。

北美贸易协议

美国为缓解贸易逆差，特朗普坚称多年以来多国在贸易市场上占尽了美国的便宜。特朗普挑起全球贸易事端。美国决定对加拿大钢铝征收关税。加拿大政府5月31号就进口美国商品征收报复性关税，还表示7月1日起对美国商品征收报复性关税。特朗普也多次声明，如果他国对美国的关税政策实行报复性措施。他们将失去美国市场。

数月以来，包括加拿大总理特鲁多在内的加国官员在美国对各个层级支持贸易的共和党人发动攻势。不过只要美国经济持续走升，就连那些与加拿大贸易有关的共和党人大概也不会支持特鲁多。特朗普可能正在走向更加严厉的贸易保护主义，牵涉到全球经济、政治、贸易的走向，这一前景或许让金融市场感到担忧，担心针锋相对的报复行动可能导致全球贸易战的全面爆发。加拿大总理特鲁多的反抗也会导致北美贸易协议谈判陷入停滞，加元将面临下行的风险。

原油价格影响加元走势

市场普遍预期6月增产协议，9月OPEC会议停止减产协议的猜测比较多。最大的产油国巨头沙特和俄罗斯前期为了增产做准备。OPEC可以借助原油产出来调节原油的价格，沙特和俄罗斯有计划达成协议预计增产计划。但有些欧佩克成员国，比如：委内瑞拉. 因为受国内自身经济拖累，扩大产油能力有限。沙特和俄罗斯承诺，带领推动达成OPEC等联合减产国合计增产60万桶每日计划。因为伊朗、委内瑞拉和利比亚的供应正在退出市场。下周欧佩克成员和俄罗斯的会议或会带来进一步原油动荡。

美国方面，也想在国际原油贸易市场额分一杯羹。有计划的增产来抑制原油价格，以便于扩大美国在原油市场份额。加下其推出伊朗核协议和委内瑞拉的政治动荡，伊朗内需有所下降。伊朗反制裁加剧中东乱局，油价有望提升。伊朗部长在维也纳表示，伊朗尚未考虑增产石油。

EIA原油报告也指出全球原油需求有所下降，全球的经济同步放缓，作为全球进口量最大的中国对原油的需求放缓。中国下游的工业和运输需求量明显降低。市场多空在争夺，原油价格在63-68美元区间震荡。原油价格下行风险增大，以加元与油价的正相关性推论，加元下行风险也有所上升。

技术分析加元走势

美加日线图分析显示美加有下行调整的可能，其一是已碰到上行通道的阻力线，而且稍现背离迹象，RSI也现超买讯号，但考虑到MACD还显示有上行空间或在高位还有震荡可能，第3季度建议在1.335/40区间建空，下看平行通道的中位数，即1.30/31水平。

放眼长线，美加下行只待时机，关键点在于其下跌旗形中的平行通道何时向下突破。1.3350是长线的合理进场点，下看1.1700。但建议先看其下行力度能否突破当时的支撑线，若是不破，先平仓再待合理空头进场点。

作者：伦铸德
金道研究院特约分析师