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投资笔记|借母企打入一线手机品牌直供体系,华显光电(00334)基本面迎来强反转 提供者 智通财经

核心摘要:华显光电原名唯冠国际,2014年12月TCL集团(000100.SZ)入股借壳,2015年改名TCL显示科技,2017年TCL集团让渡控股权给华星光电,并改名为华显光电。经过一连番增持之后,目前TCL直接及间接持有华显光电65.05%的股份
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华显光电原名唯冠国际,2014年12月TCL集团(000100.SZ)入股借壳,2015年改名TCL显示科技,2017年TCL集团让渡控股权给华星光电,并改名为华显光电。经过一连番增持之后,目前TCL直接及间接持有华显光电65.05%的股份,股权架构上,华显光电为TCL集团的孙公司。华显光电在母企华星光电的助力下,基本面持续改善,在2018年第三季度经营数字终于迎来了大拐点。

转型初期,华显光电于产业链中腹背受制

TCL集团2015年在成为华显光电的第一大股东之后,便开始装入自己的模组生产线资产,华显光电业务转型为中小尺寸(≤10.1英寸)显示模组提供商。华显光电当时的业务模式为:向海外采购面板(Sharp、LG等) => 租借TCL厂房设施进行生产 => 向手机品牌商及ODM厂商供货(TCL通讯、闻泰、金立、LG等)。

在转型初期,华显光电业务在产业链中腹背受制,并严重依赖关联交易。显示模组由三个部分组成,面板、背光和驱动电路,其中面板占到模组总成本的40-50%,华显光电除了因为海外采购要额外增加约5%的物流费、代理费、关税等成本外,在面板供应紧张时,还会面临加价、无法足量采购的困境。在中游与下游中,严重依赖关联交易定价,彼时的业绩好坏对投资者来说具有不可预测性。

华星光电入主后,基本面获得持续改善,业务开始多处突围

但业务的转变并不止于此,在华星光电成为第一大股东之后,华显光电的基本面出现了持续改善:

(1)2016年10月,华星光电及华显光电(当时名称为TCL显示科技)共同对华显光电全资子公司——武汉华显光电进行注资,从人民币100万扩充至5亿,全资变合营,华星光电持股30%。

(2)2017年4月,华显光电出资1.05亿人民币向TCL移动通信购买一直租用的省惠州仲恺高 新技术产业开发区厂房。

(3)2017年位于武汉的合营企业——武汉华显光电新厂房正式运营,此厂房位置处于华星光电武汉T3工厂内部。母公司华星光电在武汉的工厂主要生产中小尺寸面板,管理层于公开场合表示过,长远上会把T3项目生产的面板4至5成供应给子公司华显光电。

(4)2017年12月发布收购备忘录,计划收购南京瀚宇彩欣,进入车载屏市场

(5)2018年6月,新增专用于制造中型显示模块之生产线,扩大其生产用于智能家居产品及设备 之8至17英吋中型显示模块之产能,介入互动触控屏智能家居领域。

母公司华星光电是世界领先的面板生产企业,根据奥维云网(AVC)数据统计,2018年第四季度华星光电LTPS出货量达到2480万片,全球排名第三,国内排名第二,增长速度全球第一。华星光电共有两个生产基地,武汉和深圳,深圳基地主要做供给电视的大尺寸面板;武汉基地做中小尺寸面板,有T3、T4两个项目,T3项目是第六代LTPS面板生产线,目前有供给华显光电,T4项目做柔性AMOLED面板,预计2019上半年投产,近期非常火热的折叠屏和柔性屏就在其可提供之列。母公司华星光电对华显光电的协同与助力已经非常明显,过去作为二道贩子的华显光电并不入主流手机品牌商法眼,在母企的助力下,华显光电业务开始突围,纵向向主流手机品牌客户直供体系进军,横向则打入车载屏、及中型尺寸互动触控智能家居领域,业务不断改善,竞争力持续增强。

基本面持续改善下,在2018年第三季度终于迎来业绩拐点

华显光电基本面的转折在2017年华星光电受让TCL集团控股权后发生,而业绩的转折始于2018年第三季度。在母企的助力下,华显光电业务持续取得突破,2018Q3经营数据也出现大幅转折。

1、逐个打进一线品牌手机直供体系,部分已经开始供货。在华星光电入主之前,公司最大的客户为TCL通讯,其次分别为闻泰科技、金立、天珑、LG等,很难进入到一线品牌的直供体系,跟华为的合作也仅仅只是通过闻泰科技间接提供中低端产品。华星光电入主之后,华显对下游客户的谈判往往是母子企业共同参与,业务进展非常迅速:

(1)2017年8月在中期业绩会上华显管理层表示已经进入到小米直供体系;

(2)2018年9月公告进入到一家全球领先的手机品牌直供体系,并开始供货,公告表示新增销量占到2018年整体销量的10-20%;

(3)2019年1月发表新闻稿,公司与三星、华为、Vivo、Oppo达成合作关系。

2、2018年Q3为业绩拐点。虽然华显公司基本面在2017年华星光电入主之后一直在改善,但业绩的真正转折直到2018年第三季度才开始出现,具体表现在:

(1)18Q3经营数据大幅好转。在2018年Q3季度经营报告中,受益于新客户的带动,ASP环比大幅提升,高毛利的贴合模组销量按季也大幅上升。

图一:18Q3整体营收同比及环比大幅转好,高毛利的贴合模组收入上升幅度尤为巨大

图二:18Q3贴合模组出货量及占总出货比重大幅上升

图三:18Q3整体模组均价在贴合模组占比及单价的提升下,大幅上升并创近两年新高

(2)管理层对2018下半年的展望非常正面。在公布18Q3季度经营数字的同时,管理层也对2018下半年进行了积极展望:“随着行业旺季到来,本集团通过实施一系列调控措施以及与新客户的合作,销售情况已获得明显改善,销量及毛利率亦逐步提升“。

(3)2019年业绩预计将会大幅改善。来源几方面:18Q3新客户巨大的增量将贯穿2019全年,将带动整体营收、ASP、产能利用率的大幅提升;公司与三星、华为、Vivo、Oppo新达成合作关系,在2019年可能会有新的增量贡献;母企华星光电T4工厂2019上半年投产,届时供应的折叠屏和柔性屏预计将优先供给华显,有助抢占市场先机,享受到新技术下带来的高毛利。

2018上半年公司营业额12.8亿人民币,行业恶化下出现了借壳以来的首次亏损;2018Q3实现营业额12.7亿人民币,单季营收与上半年基本持平。结合公司18Q3新增一线品牌手机客户时的表述“本集团预期来自此新增终端客户 的订单将占本集团二零一八年度整体销量约10-20%”,在不考虑今年再有额外的一线手机品牌新增供应的保守预期下,推测2019年营收较2018年有望实现翻倍;产能利用率大幅提升下会产生巨大的边际利润贡献,2019全年利润有望超过2.5亿人民币。不出意外,2019年中期、年度均会有盈喜。

结语:业绩右侧,股价左侧

对于显示模组生产企业来说,最核心的是拥有稳定的并具成本优势的上游面板资源。华星光电作为国内第二、全球第三大面板生产企业,在成为华显控股股东之前,两者的关系为兄弟关系,遵循的为市场化定价;在成为华显的控股股东之后,可以对华显光电的业绩进行并表,两者利益趋于一致,给华显适度的让利以便更好的争夺市场份额,完全在可行范围之内。目前华星光电的T3工厂产能已经完全上去,2018上半年业绩倒退的原因之一“部分上游零部件供应短缺”的现象未来将不复存在。

公司的基本面较2014年TCL集团刚借壳以来已经发生了巨大的改变,业绩终于也在2018年第三季度出现了实质性的转好,而目前市值较当年借壳时并无明显变化。最近一次大股东的增持为2018年11月,增持价格0.85港元,远高于现价;管理层的期权行权价为0.74港元,与现价基本相当。近期股价跟随恒指虽然有一定幅度上涨,但相对于公司业绩强劲的转折与广阔的前景来说,最近的上涨不过只是序曲。

(责任编辑:顺水的鱼MT4外汇EA)
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