商品期货走势急剧分化 工业品大跌农产品坚挺顺水鱼财经

证券时报记者 赵黎昀

2016年下半年启动的' 大宗商品补库存强周期，目前或已走入尾声。

3月22日，国内' 期货市场普遍大跌，工业品近乎全盘报跌，' 农产品(' 000061,' 股吧)价格则相对坚挺。截至收盘，工业品主力合约方面，' 橡胶跌6.31%创年内新低，铁矿石跌4.38%，沥青跌3.93%，热卷跌3.7%，螺纹跌3.38%；农产品主力合约方面，' 玉米涨1.66%、玉米淀粉涨0.84%，黄豆涨1.48%。

业内专家分析认为，随着本轮补库周期见顶，黑色、化工、有色商品或将进入震荡下行周期，而随着金融资本的参与，农产品价值将被重估。

橡胶领跌

化工品后市不容乐观

昨日，橡胶期货再度领跌期市，主力合约1705报16560元/吨，刷新了年内低点。2月15日至今的一个多月时间内，橡胶累计跌幅已超25%。

“橡胶' 现货市场目前情况也不容乐观。”卓创分析师王媛媛称，年前下游工厂对节后橡胶走势普遍看好，库存都处在高位，有的工厂备货都能用到4、5月份。所以年后在价格下跌的情况下，下游供产普遍放缓了采购节奏，采购量大幅萎缩。目前市场对于胶价后市仍普遍存在看跌心理。

尽管目前橡胶主产地' 泰国、马来西亚、印尼等地都已停割，但国内高企的库存压力并未让停割行情带动胶市。据海关最新统计，1至2月我国天胶及合成胶进口量为107万吨，同比增加39.5%。根据往年2月天胶进口量推算，今年2月进口量或出现历史最高值。据统计，截至3月15日，青岛保税区橡胶库存涨至18.7万吨，较2月底的16.62万吨增加2.08万吨，涨幅为12.52%。具体来看，复合胶库存维持不变，天胶、合成胶库存增幅都超过10%。

“有消息称去年12月至今年1月中旬泰国南部发生两次洪水，导致国际橡胶供应量明显下滑。但就目前了解到的情况来看，这一突发事件或也仅在短期内有所影响。”王媛媛认为，今年4、5月份处于割胶空档期，预计胶市下滑空间不会太大，全年会维持震荡下滑的态势，下半年走势或有好转。

除橡胶外，今年春节过后，国内化工品普遍呈现震荡下行态势。

“去年化工产品的反弹不像黑色商品有去产能的压力，也不像黑色商品有' 房地产需求拉动，主要是受成本的推动。近期' 原油价格走势疲软，今年以来化工已经从成本驱动变成了成本拖累，整体上会有一个向下调整的过程。”

' target='_blank' >宝城期货金融研究所所长助理程小勇认为，化工商品走势主要受原油价格影响。如果原油今年跌幅不太大，上游产能压缩或需求端有超预期情况，化工商品或有上行表现。但随着经济复苏，补库周期见顶，市场普遍认为化工商品在需求端的负面因素会更多一些，尤其在下半年将进入调整期。

工业品补库周期见顶

黑色远月被看淡

独立经济分析师徐阳认为，22日大宗商品大跌主要是受国际股市、期市暴跌拖累。

他认为，近日国际市场' 美股大跌，全球大宗普跌，美债收益率也下跌，' 黄金逆势上扬，市场整体是避险心态。根本原因是，目前' target='_blank' >特朗普新的医疗法案遭到共和党26人反对。如果该法案不获得通过，就会对其后面的减税政策推行有不利影响，也就意味着其后所谓再通胀交易就会受到拖累，因此市场避险情绪浓厚。

不过，从全年大宗走势来看，如今工业品补库存周期或也已走入尾声。

“从历史上补库周期来判断，二季度本轮补库周期或将结束。从需求端角度来看，工业品价格就没有那么强劲的需求拉动了。”程小勇认为制造业投资、基建投资和房地产投资三个投资指标中，基建投资和房地产投资可视为需求端，制造业投资视为供给端。目前制造业投资反弹，意味着上游工业企业产能反弹，产量增加。不管是黑色、有色还是化工，产能都不可能像去年二季度那样有长达四五年去库存之后供应紧' target='_blank' >张引发的成本驱动，从制造业投资这个角度来看，供应最紧张的时段已经过去。

此外，上周央行在美联储' 加息后提高了MLF及逆回购利率。利率的上升，最终会从货币市场传导到债券市场，再从债券市场影响到企业的融资成本，最终影响到企业未来需求端补库的力度，从而在未来对市场需求形成抑制。

近期黑色系煤炭、钢铁现货价格仍处高位，且伴随政策上安全监察、环保限产等因素，现货价仍在攀升。

“目前现货市场近月合约升水，但市场看淡远月。”程小勇认为，目前市场现货价格高，主要存在时间错配问题。尽管煤炭276工作日不严格执行，但市场产量复苏需要时间。供应偏紧导致现货比远月价格高，螺纹、煤炭价格近月较远月出现较大升水。

他认为，黑色商品远月被看淡，一方面是市场认为需求端不会像去年一样有那么大的拉动作用。同时利润高位驱动民营企业产能复苏，供应端也随着行政性去产能力度的放缓，看不到更紧缩的因素。

金融资本参与改革

农产品价格或被重估

今年2月初出台的2017年中央一号文件关注“三农”，推进农业供给侧结构性改革，

在用地、融资、人才、基础设施等方面作出了一系列政策安排。在近期期货市场工业品震荡下跌大趋势下，农产品的表现相对坚挺。

“从产业的角度看，农产品价格反弹与国家政策相关，如提出继续调减非优势区籽粒玉米种植面积，增加优质食用' 大豆、薯类、杂粮杂豆等。同时，从PPI向CPI传导的角度来看，工业品去年大幅反弹，使得需求端一些非贸易品价格相对贸易品比价过度上升，最终影响到劳动力成本增加。劳动力成本上升对于农产品价格有一个正向的变动关系。”

程小勇认为，原来农产品价格部分存在低估。在农产品改革使得部分抑制价格波动因素消除后，随着种植面积的减少和种植成本的增加，农产品会有一个价值重估的过程。今年一号文件提到期货加' 保险服务三农，对农产品将形成利好。随着产业金融资本参与农产品定价，一些资金由于工业品涨势放缓，可能会提升对农产品的追逐趋势。

“农产品价格会有补涨过程，不一定是大牛市，但和工业品价差会逐步缩小。这也是金融资产本身的一个资源配置效应。”他说。

圆融投资管理有限公司投资总监贵开伟在接受媒体采访时也称，去年供给侧结构性改革激发了商品市场热情，今年要进一步深化供给侧结构性改革，且2017年中央一号文件明确，将深化粮食等重要农产品价格，形成机制改革和收储制度改革。在接下来的一段时间内，农产品板块可能会出现比较好的投资机会。