大摩、法兴：市场对美国企业利润率预期过高顺水鱼财经

下图来自摩根士丹利的研究报告。图中显示的是1970年以来，' 美国1500家大上市公司（除' 金融业）中，利润率高于上年的公司所占的比重。其中，2013年和2014年均为预期值，分别是63%和90%。大摩认为，市场对2014年的企业业绩过于乐观，90%的比重前所未有。这与法兴银行分析师Albert Edwards的观点惊人相似。Albert Edwards因唱衰美国股市而闻名。

价格的年增长率，红线为单位劳动力成本的年增长率。" border=1 align=middle>下图：虚线为企业出厂价格的年增长率，红线为单位劳动力成本的年增长率。当前，单位劳动力成本的增幅已经超过企业出厂价格的增幅，意味着企业利润率在收窄。

如果投资处于下滑周期，那么经济很容易受到冲击。

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Edwards认为，商业产出通胀（business output inflation）比联储常用的核心消费支出PCE（personal consumption expenditure）能反映更广阔的商品和服务的价格变化。两个指标走势类似。

企业议价能力的下降对美国经济的伤害超过很多人的想象。Edwards认为，如果亚洲和' 新兴市场货币贬值，则会释放出多余的产能，进一步影响企业的议价能力，将严重地打击西方国家企业的盈利。那时，企业利润和投资将均处于下滑周期。

Edwards认为，应密切关注企业利润的周期，

不仅因为它与股票 估值有关，更是因为它对经济周期有着深远影响。利润的增长率影响着投资、存货和雇佣的增长率。下图，红线代表美国本土非金融企业的税前利润增长率，虚线代表商业投资（包括存货）的增长率。前者是后者最好的先行指标。

利润的周期，就可能了解投资周期，从而避开经济衰退期。人们通常认为，联储加息，缩紧了信贷周期，也降低了企业利润，导致投资步入下滑周期，经济进入衰退。" border=1 align=middle>

如果我们能了解企业利润的周期，就可能了解投资周期，从而避开经济衰退期。人们通常认为，联储加息，缩紧了信贷周期，也降低了企业利润，导致投资步入下滑周期，经济进入衰退。

很多投资者认为，联储紧缩货币政策前，都无需担心经济衰退。事实上，这是不对的。因为导致企业利润处于下滑周期的因素有很多，不只是联储紧缩的货币政策。

Edwards认为，当前出厂价格的增幅小于单位劳动成本的增幅，意味着企业利润率在收窄，是经济衰退的先行指标，当提高警惕。