2014年卡尼的困境顺水鱼财经

去年下半年，' 英国经济出现了全面复苏的迹象—制造业和服务业指标都大幅反弹，失业率快速下跌，房价大涨，虽然' 美国经济的情况也类似，但美国的通胀一直低迷，通胀已经成为美联储撤出刺激计划的最大威胁，但英国的通胀过去几年一直高于' target='_blank' >央行2%的目标。这让2014年英国央行是否将' 加息成为了市场争论的热点，从中也反映了英国央行的政策困境。

FT经济部编辑Chris Giles认为：

英国央行会在2014年加息吗？

会的。大部分人认为，这是个荒谬的问题，而且答案显然是否定的。但真理掌握在少数人手里并非第一发生。英国经济正在以超过3%的年率增长，失业率也在快速跌至英国央行设定的7%考虑加息的门槛，而且过去四年通胀一直高于央行2%的目标。在经济快速扩张中，英国央行维持利率在0.5%不变的前提是生产效率的快速上升，这让经济复苏不会带来通胀的压力。

从2008年以来，英国央行每个季度都预测生产效率会马上上升，但英国的生产效率一直是难以搞懂的。在三季度，经济增长为0.8%，但工作时长增长达到更快的1%，这意味着生产效率又下跌了。2014年的情况很可能仍然如此，所以英国央行很可能被迫加息。

然而，牛津大学教授Simon Wren Lewis马上就发表了反对意见，虽然他也认同今年英国经济将有强劲表现：

但如果结果是加息了，这将是极不正常的。只要对比一下美国和英国就知道为什么了。在2009年末，美国GDP就开始强劲增长。所以英国已经整整落后了3年时间了。但在经济复苏开始四年以后的现在，美国仍然维持接近于零的利率水平，而只是刚开始缩减其QE计划的购债速度。（英国央行早就结束了新增的购债计划。）所以如果我们跟着美国的步伐，今年根本没有加息的可能。

（红线代表美国GDP，蓝线代表英国GDP）

英国的高通胀所蕴含的经济意义可能是是否应该加息的关键，虽然新上任的英国央行行长卡尼设定了7%的失业率门槛，但他也并没有忘记设定基于通胀的“淘汰条件”。Giles写道：

英国央行正确地坚持了7%作为考虑货币紧缩的门槛，而不是触发行动的门槛，任何的政策决定都应该基于经济需求不足的证据。失业率只是限制产能理论上的一个指标，而并非其定义本身。

英国的问题是，英国经济中需求不足消失的证据是明显的，英国央行的官员也知道。过去几年，英国央行一直表示，我们应该忽略显示企业中几乎不存在闲置产能的统计数据，因为失业率一直很高。现在失业率在下滑，英国央行不能再改变它的想法了。

当然，这也遭到了Lewis教授的反驳：

当然，如果在2014年通胀真的看起来要走高了，英国央行将会加息。但“走高”究竟准确地意味着什么呢。因为英国央行关注未来2年甚至更长时间的通胀，我认为这必须意味着劳动力市场的突然紧缺。鉴于失业率现在约为7.4%，而2000-2008年的平均值为5.25%，收入的名义增长现在只有0.9%，看起来在劳动力市场可能引起薪酬和物价螺旋上涨前，还有很长的时间。

英国央行加息还面对一个巨大的障碍，如果基础利率从0.5%上调至2.5%，那么英国负债最严重的家庭还本付息的负担将会上升至占收入的一半以上，这将高于90年代初期经济衰退时的高点。

为了说明家庭负债对利率政策有多敏感，以下将显示如果2011年的基础利率不是0.5%而是2.5%，“负债累累”和“负债危机”比率会怎么变化。在这种情况下，整体的“负债累累”数据将从14%上升至20%，而“负债危机”的比例将从2%多一点上升至接近4%。当然，事实上这样的结果很可能已经转换为更高的违约率和止赎率。

这样看起来，英国央行是否将在2014年加息，更多应该是在两大弊端中作出权衡，容忍通胀走高还是容忍对仍然脆弱的经济造成冲击。