美联储逆回购工具立功了顺水鱼财经

在当前的' 美国货币体系下，“抵押品不足”和“回购利率负值”已经成为了摆在美联储面前的难题。美联储已经发展了两个货币政策工具来解决上述问题—超准备金利率（IOER）和逆回购工具（RRP）。去年年中才“匆忙”开始测试的RRP工具更被认为是未来向市场大规模供应高质量抵押品（美国国债）的重要渠道。

所谓的“抵押品不足”和“回购利率负值”是相关的，正是抵押品短缺令回购利率跌至负值，而抵押品短缺的根源就在美联储的QE操作购买了太多的美国国债。今年年初，RRP工具的测试又取得了进展，以下为花旗经济学家Andrew Hollenhorst的总结：

短期利率仍不愿意走高—虽然短期美国国债存在较大的净发行量，增加了用于在回购市场融资的短期负债和抵押品的供应，但隔夜回购利率仍一直低于（等于）5个基点。事实上，美联储的RRP工具使用余额继续维持在日均1000亿美元，这显示了短期投资机会仍然紧缺。

上周，独立回购市场专家Scott Skyrm也解释了美国回购市场的问题：

是什么导致一般抵押品回购利率这么低的呢？很明显，每年1月的小型抵押品短缺在其中发挥了影响。尽管美联储已经开始缩减QE，但今年1月仍通过QE操作购买了750亿美元的债券。如果一般抵押品回购利率下行的压力消失（比如说2月的QE操作缩减到650亿美元），那么我认为未来几周一般抵押品回购利率紧张情况会缓解。然而，只要美联储继续把抵押品抽离市场，一般抵押品回购利率将会继续被压低至0%的水平，但幸运的是，美联储还利用RRP工具设定了0.03%的下限。

那么，如果不存在“匆忙”推出的RRP工具，回购市场今天又会怎么样呢？

以这种方式看，为了保持一般抵押品回购利率在0.03-0.04%之间，市场需要每天从美联储借来1000亿美元的抵押品。如果没有RRP工具，隔夜逆回购利率肯定会保持在0%的水平。

（红线代表一般抵押品回购利率走势，紫线代表30年平均走势）

很明显，如果不是美联储RRP工具，回购利率可能已经出现负值了。为什么回购利率不能出现负值？很简单，因为正的利率越低，越能促进信贷的需求，然而当利率跌破零，借贷行为就陷入了一个怪圈，借钱给别人还要支付费用。负利率已经超出了当前货币理论的传统范畴，增加了货币体系的不确定性，美联储希望压低长期利率，但同时并不希望短期利率被压低至负值。

Skyrm还注意到，市场对RRP工具的使用已经变成了一种“常态”：

这些天，市场平均每天向美联储借取约1000亿美元抵押品，同时RRP工具已经成为了市场的利率下限。如果QE操作将持续好几个月，就算在缩减，但我还是预期美联储需要扩大RRP工具的规模。美联储可以简单地增加交易对手方的使用上限，从70亿美元增加至100亿美元。

（红线代表一般抵押品回购利率，蓝柱代表RRP工具使用量）

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