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2017年3月31日豆粕期权正式于' 大商所上市，当日豆粕' 期货主力九月合约价格为2780，随后三个月价格振荡走低，至6月30号夜盘结束时收于2659，历史波动率较为平稳，一直维持在15%左右，相对过去五年的波动率而言处于明显的低位，而隐含波动率自六月以来持续走高，目前隐含波动率已达19%以上，相对历史波动率有四个点的溢价，反映市场预计豆粕未来走势波动将更为剧烈。
由于目前豆粕期权存在300手的持仓限制，整体交易活跃度并未出现明显提升，成交量与上市初期未出现明显变化，而持仓量水平在不断提升，反映市场投机交易者大多仍在观望，而存在风险管理需求的产业客户却在不断入市。三个月以来，豆粕期权持仓量呈单调增长的态势，而成交量未出现明显增长，至6月30日，豆粕期权整体日均成交量为2.20万手，看涨期权持仓量为13.17万手，看跌期权持仓量为8.48万手。
考虑到目前豆粕期权市场，当日成交量PC_Ratio对次日豆粕期货市场走势存在一定的指导借鉴意义，而持仓量PC_Ratio由于大量产业客户的长期持仓因此对市场借鉴意义较小。以5月17日至5月19日的豆粕行情为例，17日豆粕期货涨1.3%收于2809元/吨，而成交量PC_Ratio由0.64大幅增高至1.00，反映当日看跌期权成交占比大幅增加，市场悲观情绪骤起，18日豆粕期货果然大跌1.45%收于2772元/吨，成交量PC_Ratio仍处高位于1.01，19日豆粕期货继续下行至2737元/吨。
2017年4月19日白糖期权正式于' 郑商所上市，当日白糖期货主力九月合约价格为6801，随后两个多月价格持续走低，至6月30号夜盘结束时收于6374，历史波动率较为平稳，一直维持在10%左右，相对过去五年的波动率而言处于明显的低位，而隐含波动率自六月中旬后迅速走高，目前隐含波动率已达12%以上，相对历史波动率有两个点的溢价，反映市场预计白糖未来走势波动将更为剧烈。
由于目前白糖期权存在200手的持仓限制，整体交易活跃度并未出现明显提升，成交量与上市初期未出现明显变化，而持仓量水平在不断提升，反映市场投机交易者大多仍在观望，而存在风险管理需求的产业客户却在不断入市。两个多月以来，白糖期权持仓量呈单调增长的态势，而成交量未出现明显增长，至6月30日，豆粕期权整体日均成交量为1.23万手，看涨期权持仓量为5.33万手，看跌期权持仓量为4.62万手。
自6月23日起我们便提出“白糖波动率处历史低位，不再建议看空波动率”的观点，果然在近半个月时间白糖波动逐渐加大，因此我们建议在1月合约上提前布置看多波动率的头寸（买入远期宽跨组合），同时可保留部分九月卖出宽跨组合，以攫取近月期权合约较快缩减的时间价值。
宏观大类:再通胀2.0
宏观摘要：
美元：美联储6月鹰派' 加息之后，我们认为市场存在阶段性做多美元的预期，伴随着强势美元的回归，全球宏观流动性面临再次收缩的风险。
通胀：而全球再通胀交易在' target='_blank' >特朗普预期的轮回之后，下半年临近释放。市场和央行的博弈令通胀预期的上升之路更加一波三折。在6月开始的油价下行影响下，“特朗普1.0”遗留下的通胀预期会有更彻底的释放。
核心通胀在当下时间点上继续存在阶段性向上的风险。下半年一旦油价企稳和以及伴随着“特朗普2.0”交易的开启，美债利率的再次上行料为美元的上行提供更大的支撑。风险在于，资产价格上行一旦叠加油价大幅上行，全球经济复苏动能的依旧疲弱将拖累经济步入滞涨，不排除一场小型危机的出清。
宏观策略：
全球货币：下半年阶段性做多美元（空EURUSD，目标1.0；空AUDUSD，目标0.6；多USDJPY，目标120），美元指数目标105；并关注欧央行降低购债时机以判断美元多头战略退出时机。
全球股票 ：维持低位配置，并伴随着再通胀交易的重启逐步降低仓位，强弱排序：日本 ' 美国 欧洲 ' 新兴市场。
全球债券：维持低位配置，做平美债收益率曲线（空US 2s10s，目标50BP）策略逐渐转移至欧债（空GDB 2s10s，入场150BP，目标20BP）。
全球商品：维持中性配置，关注跌出来的买点。
蛋白粕:天气若无重大异常，美豆和豆粕难改弱势格局
上半年美豆走势表现为稳步下跌。1月USDA月度供需报告下调美豆单产和产量，价格一度涨至最高1076.2美分/蒲。2月整体震荡，因南美' 大豆大量上市前，美豆需求仍然强劲，另外当时美国生柴政策和阿根廷暴雨也利好价格。不过2月农业展望论坛首次给出2017/18年美豆种植面积预估为8800万英亩造成利空影响。3月往后，南美天气表现良好，' 巴西创纪录丰产愈加明朗，而3月31日种植意向报告奠定美豆庞大产量基础，再加上5月巴西政局出现变动、雷亚尔大幅贬值，截至6月底美国天气总体良好、大豆播种和生长进展顺利等诸多因素，美豆稳步下跌。
下半年走势，核心在于天气及其影响下的美豆单产。目前市场在交易多少的单产？这个问题的答案，决定了我们认为从7月起USDA对单产的调整将会如何影响价格。我们认为，目前市场已经考虑到今年天气维持中性或者出现厄尔尼诺现象，也考虑到科技进步可能带来的单产提高，因此我们认为市场在交易的单产大于48，但可能并不高于50（考虑到天气的不确定性）。如果我们的判断正确，那么假如单产上调至50以上甚至52，那么价格必将进一步下跌；而如果在48-50左右，则美豆大概率维持弱势震荡。
国内方面，庞大的进口将持续直至8月，油厂保持50%以上的高开机率。虽然豆粕总体需求良好，但在大家对后市不甚乐观的情况下，价格阴跌，下游采购和提货都显得极为谨慎。' 现货疲弱、基差不断走低，山东地区部分报价甚至出现负基差，油厂豆粕库存不断增加至119.78万吨，部分油厂豆粕胀库停机。未来豆粕单边走势还将继续跟随美豆，弱势格局难改，建议维持逢高沽空的操作思路。
白糖：原糖不断寻底 国内政策主导
回顾上半年行情，我们看到原糖在上半年连续下跌，并不断创出去年以来的新低。截止本周五收盘，ICE原糖指数最高触及21.12美分/磅，最低至12.96美分/磅，最后周五报收于14.02美分/磅，跌幅27.55%。整体CFTC原糖期货期权基金净持仓由多转空。
国内则受到原糖下跌和商品回调的利空影响，叠加贸易保障措施提升关税带来的利多共同影响，上半年整体呈现阴跌态势。截止周五下午收盘，郑糖指数报收6374元/吨，下跌512元/吨，跌幅7.44%。
对于后期的展望，一是看7-9月的' 印度季风雨降水情况；二是巴西下半年开榨进度的变化；三是宏观上美联储下半年是否继续紧缩、美国与巴西政治格局变动、' 原油对巴西国内汽油以及乙醇的影响以及雷亚尔贬值的幅度；四是未来可能发生的厄尔尼诺能否对全球天气带来额外的影响；五是国内关税政策落地后，特别是目前内外价差不断扩大的背景下，在郑糖新时代是否会引发走私的变化；六是市场对17/18榨季的产量预期变化。对于2017年2季度走势，我们也看到了国内外价格的下跌，我们认为后续再往下跌的空间暂时已经不大，磨底正在逐步完成。而到了夏秋季，随着对厄尔尼诺的炒作、国内快速去库存以及夏季消费旺季、中秋备货和进口政策尘埃落定的情况下，我们认为糖价有望出现反弹。而在10月之后，随着对17/18榨季的产量炒作，届时糖价可能重回跌势。
下半年策略：总体而言，随着前期糖价的下跌，短期糖价向下的空间逐步减少，后期801反弹空间逐步出现。对1709合约投资者可以在6400元/吨以下逐步平仓空单，而1801合约则可以在6300元/吨以下逐步买入。而对于可以交易内外盘的交易者可以逐步建立内外正套；目前9-1价差出现了近月升水，但在巨大内外价差以及仓单的背景下，我们认为1709难以长期维持挺价，因而可以建立1709-1801月差反套；而在10月以后，我们可以择机进行买1801空1805合约套利。对于现货商则可以在短期进行持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作；而长期来说，投资者可以在后期买入虚值看涨期权，届时我们也将着重对此进行分析。
风险点：国内宏观紧缩风险、巴西雷亚尔和人民币汇率风险、现货挤压风险、天气变化影响
棉花：美棉先扬后抑 郑棉区间震荡
行情回顾：回顾上半年，前期美棉受到出口走强、印度棉价格坚挺的影响，美棉处于温和上涨态势，而进入6月随着对新作物季的悲观蔓延，美棉价格出现较大跌幅。截止周五收盘，ICE美棉指数在本周最高触及81.24美分/磅，最低至66.24美分/磅，最后报收于每磅67.73美分/磅，跌幅4.24%。国内方面，受到现货稳定影响，郑棉则呈现区间震荡。截止周五下午收盘，郑棉指数收盘报15145元/吨，涨100元/吨，涨幅0.66%，后面我们亦将继续跟踪美元和纱线价格变动带来的影响。
美国棉市：出口方面，本作物季陆地棉净签约量总体良好，新作物季出口签约火爆，最新数据显示6.16-6.22当周美国净签约出口2016/17年度陆地棉为59262吨；装运本年度陆地56608吨。其中中国签约2016/17年度美陆地棉11249吨，装运2835吨。从以下统计表格来看，截止6月22日已签约量占年度出口107%，超过去年同期的103%，16/17年度美棉销售总体持续偏好，美国农业部亦可能在其供需报告中不断上调出口预估。据美国农业部统计，截至6月25日当周，美国 ' 棉花生长优良率为57%，之前一周为61%，去年同期为56%。当周，美国棉花现蕾率为34%，之前一周为22%，去年同期为28%，五年均值为30%。当周，美国棉花结铃率为7%，去年同期为6%，五年均值为5%。目前来看美棉苗情整体偏好，但近期有所变差。据美国农业部6月30日美棉种植报告显示，2017年美国棉花实播面积在1205.5万英亩，其中陆地棉1180.3万英亩为陆地棉，25.2万英亩为皮马棉。陆地棉种植区中，仅佛罗里达种植面积较2016年减少，其他16个州植棉面积增加，平均增幅25.8%；皮马种植棉区中新' 墨西哥种植面积减少，加利福尼亚皮马棉种植面颊38.7%。2017年美棉实际播种面积较2016年增加198.3万英亩，增幅19.7%。总体而言，新棉种植面积低于市场预估的1227.8万英亩，处' target='_blank' >于利多。
印度棉市：上半年印度棉价稳中有涨。S-6轧花厂提货价43100卢比/坎地（约85.3美分/磅），报价较去年底上涨10.4美分/磅。目前印度北方种植基本完成，哈里亚纳、拉贾斯坦和旁遮普三个棉区总种植面积为137.4万公顷，较去年同期增加超过35%；古吉拉特和中央邦种植因降雨的推迟受到阻碍，但种植依然超过去年同期，增幅29.5%。上周推迟的降雨给中部地区种植造成困扰，但目前得降雨势头最终可能使降水量回归正常水平，中部地区种植也将加快节奏。
国内棉市：目前是国内棉花的纯销售季节，总体产量预计在490万吨左右。而在抛储方面，上半年抛储呈现先扬后抑再稳定的态势。上周抛储底价为15137元/吨，本周轮出底价15167元/吨，上调30元/吨。现货方面，CCindex指数（3128B)报价15939元/吨，较去年底比上调141元/吨。上半年纱线出现下跌，截止6月底粘胶报价15100元/吨，下跌1400元/吨，涤纶则报价7625元/吨，下调750元/吨。而在政策上，短期抛储将对市场心理造成一定的压力，而长期随着农业供给侧改革的一号文件出台，去库存背景下的棉花价格长期看好。同时我们也看到经国务院批准，自2017年起在新疆深化棉花目标价格改革。棉花目标价格由试点期间的一年一定改为三年一定，2017-19年新疆棉花目标价格为18600元。
未来展望：从国际来看，随着美棉丰产预期的加强，对于短期外盘的压力持续加大，同时我们也要观察6月底种植面积报告带来的影响。而对于国内，大格局上看，16年国储轮出顺利，去库存较为成功，新年度库销比大幅下降41个百分点至135%，基本面进一步转好，价格总体平稳。我们看到近期棉花轮储成交稳定，同时新棉库存总体偏低，我们将继续观察抛储的进展。
下半年关注重点：对于后期棉花的策略，我们认为随着美农种植面积报告偏多，短期美棉下跌趋势减缓，国内棉价也将因此受到一定的支持。同时由于基差的支撑，近月棉花相对将保持强势，我们认为国内价格还将继续以区间波动为主，投资者可以背靠抛储底价、新作物季成本和基差进行波段操作。而对于长线则以逢低买入为主。
风险点：种植面积超预期风险、宏观紧缩风险、超预期政策风险、抛储轮出不顺风险、原油疲软导致替代品价格下跌风险。
油脂：' 油脂仍将维持底部震荡
报告摘要
去年油脂一整年在棕油因厄尔尼诺带来的减产效应下表现强势，但在今年年后，随着棕油复产的提前，南美大豆的丰产，国内油脂库存回升，菜油抛储等多重压力的影响下，油脂上半年整体表现疲软，我们认为在现阶段的基本面条件下，如此跌幅已经大致反应了目前的利空，5月份以后，油脂基本也从单边跌势转为震荡行情。下半年的行情看，总的来说油脂大概率将维持震荡走势。美豆供应宽松基本确定、棕榈油三季度进入季节性产量' target='_blank' >高峰期的背景因素难以改变。而国内油脂整体压力仍存。油脂整体向上驱动不强，但目前价格处于低位，向下空间看不大。走势主要取决于棕榈油增产幅度和美豆天气。若棕油复产不及预期，或美豆天气出较大状况，则震荡偏强。具体到品种中，菜油远月供应较少，又有非转基因溢价，理应值得高看，只是现阶段沿海库存压力仍大。' 豆油的库存也难有好转，只能期待美豆目前的低优良率能继续维持，再要有天气出问题，或许能在成本端对豆油有所提振，相对库存压力不是太大的棕油或许能表现稍强，和去年类似，国内棕油库存不多，且货权集中，现货基差仍坚挺。如主产国复产真不如预期，棕油必仍将引领一波行情。而粕类看，从全国范围看，粕类压力都不小，7月份定船不少，近阶段压力将持续，在没有实质性的天气炒作前，我们预计油强粕弱格局延续。
策略推荐
做多油粕比：美盘在900美分处获得支撑，目前市场预计USDA公布的大豆播种数据将调高，而库存数据也将高于去年同期，报告利空影响下，加之天气一切正常，美豆有更进一步下跌的可能。而国内大部分油厂压力主要集中在粕上，结合现阶段的到港量，预计油强粕弱格局仍将持续，三季度仍温和看多油粕比。主要关注基本面指标:美国天气，生猪存栏，养殖利润，豆油库存
风险： 棕油复产迅猛，美国天气出大问题
1月菜豆油价差：9月菜豆油价差目前拉到500以上，我们认为继续向上空间不大，主要是沿海菜油库存目前历史高位造成的心里压力，但据了解，目前可流通菜油量并不是很多，很多已通过基差预售名花有主，预计接下来将看到较为明显的去库存。另外对于远月，后面可能没有国储菜油了，临储菜油去库存接近尾声，国产菜籽也一直在减产。如价差缩小到300左右，届时做多远月菜豆油价差可以考虑。主要关注基本面指标：菜豆油库存情况。
风险: 棕油强势，挤占油脂价差空间，导致豆油消费替代；美生柴政策利好
玉米：期价大概率存在高估
1.对于近月合约而言，6月间内外天气炒作、临储抛储计划交易量下降、市场对当前年度' 玉米供需缺口的分歧、临储玉米出库缓慢与成本上升等原因带动玉米期价震荡走强，但在我们看来，9月期价1660（13年玉米抛储价1300+14年抛储溢价60+出库与升贴水100+运费与注册仓单费用150+潜在可能的交割品质贴水50）上方空间有限；
2.对于远月合约而言，我们之前的理解是，市场的定价逻辑可以分为两个层次，首先，新作期价主要参考新作玉米的供应，而不包括国家临储抛储的部分，因市场认为国家抛储不会打压市场价格；其次，玉米新作供应因为种植面积下滑而继续下降。这两个层面其实都可能存在问题。通过我们对东北玉米各个流向对象的分析，央储轮入量今年可能低于往年，东北地区需求企业补贴政策不确定性或影响其做库存的积极性，而当前远月期价对应的产区价格很难流入华北地区，对应的销区价格相对于进口谷物而言不具' 竞争优势，当前期价隐含的下一年度临储抛储价偏高，综合来看，我们认为远月期价大概率存在高估；
玉米淀粉：供需有望再度发生转变
3.6月期间淀粉成本端和供需端都相对利多，成本端6月以来华北地区玉米深加工企业收购价持续稳中有升；供需端改善可以分为两波，前一波源于华北地区开机率下降带动的库存下降，目前更多源于季节性需求旺季的带动；
4.但后期可能走向反面，在原料成本方面，华北地区新作早熟玉米在8月之后逐步上市，华北地区玉米收购价可能冲高回落；在供需方面，东北供应难有下降，华北生产利润改善之后供应有望增加，而季节性需求旺季在7月，之后有望趋于回落，在这种情况下，行业库存有望出现回升，供需有望转向宽松；
策略方面：
综上所述，我们建议投资者我们建议前期入场的买淀粉抛玉米套利离场，激进投资者可以考虑在1700以上做空9月玉米期价，以前高1731止损，后期关注玉米和淀粉其他合约的做空机会。
PTA：织造淡季延迟，PTA短期有支撑
1. 17年上半年PTA行情是一路下探，16年四季度的强势行情仅维持到元宵节。2月中旬因下游聚酯产销跟进不利高位调整、3月成本端施压加速下挫，PTA基本面一直没大多改善，加工差持续低位徘徊，5月在自身装置检修以及成本PX上移等利好因素支撑有所反弹，但最终受原油利好兑现拖累再次探底，1709合约上半年累计下跌688或12.4%至4864。
2. 17年上半年PX虽然有装置集中检修调节供应，但因国际油价弱势下跌加之PTA装置二季度也有新增检修，PX-石脑油价差较去年同期水平压缩20-30美金至350美金附近。下半年PX检修计划较少，供给料不会紧缺，加工差维持【300-400】区间运行。
3. 上半年PTA自身基本面表现尚可，特别是加工差持续偏低装置集中检修的二季度，PTA库存持续走低至不足140万吨。低库存低开工显示至少在三季度初期PTA自身基本面不会太差，但远期隐忧依旧是翔鹭150万、华彬140万老装置三季末的回归，届时PTA供给将由紧平衡向适度宽松切换。
4. 聚酯上半年高开工高负荷，因终端织造需求持续较好，即便在传统旺淡季切换的5、6月，织造开工并未出现明显降负。季节性规律显示，7、8月织造开工将逐步走低，到金九银十才会重新恢复，但目前织造库存水平不高、聚酯库存偏低，预计需求旺淡季切换时间或将延续。
整体来看，由于终端织造淡季延迟，PTA、聚酯产业链库存偏低，7月PTA基本面仍有支撑，1709合约或仍有逢低做多的机会；但对于1801合约来说，下半年成本端PX检修计划较少供给不缺、PTA自身老装置重启隐忧下，估计难有像样的反弹，低位震荡为主。
策略上，逢低多1709合约，1801合约适合逢高空。风险方面关注国际原油、PTA装置动态及下游聚酯库存及产销情况。
动力煤：政策维稳，动煤下半年继续高位区间震荡
1. 17年上半年动煤期价整体呈现高位震荡格局，因供给政策性可控，阶段性供需错配给价格提振力度有限。一季度受春节、' 两会前后安检影响，期限价格反弹并试图冲击前高，但供暖季结束后330工作日的无限期延长、加之消费二季度季节性转淡，使得上半年动力煤主力合约期价波动范围基本限定在【500,600】之间。
2. 自330全面恢复以来，原煤产量较276时期已经明显回升。1~5月全国累计生产原煤约14.1亿吨，同比增长4.3%，其中5月份原煤产量3.0亿吨，同比增长12.1%。但现有产能在环保、安检以及季节性旺季的共振下还是会出现阶段性供需错配的情况，随着先进置换产能陆续获得核准或竣工验收，下半年煤炭供应将由紧平衡向适度宽松稳步切换。
3. 下半年日耗季节性双高、但前高需警惕水电替代。6月电厂从日耗、水泥开工等高频数据推测，上半年火电、水泥、' 钢材等高耗煤行业需求表现也不差。此外地产领先指标40大中城市土地购置面积显示需求端萎缩至少在三季度难以看到。不过三峡水库入库水量6月大幅改善，水电替代或将部分削弱7、8月日耗季节性回升带来的需求增长。
4. 政策面330常态化以及加快先进产能置换确保供给。330常态化，即在煤炭价格仍处于合理区间（500-570）以上范围时，将不会出台减量化生产措施。此外《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》不仅明确新旧产能置换比，初期协议签订时间，还为跨省布局煤企产能、跨行业兼并重组减量置换提供依据。
整体来看，330常态化下供给预期不紧，但下半年重要会议前环保、安检会阶段性限制现有产能的释放，好在先进置换产能的陆续投放将会适当补充，因此即便在日耗季节性双高点的下半年，动煤期价预计仍难走出【500,600】区间震荡模式。
策略上，把握【500,600】区间突破时高抛低吸的机会，风险方面防范先进产能置换投放时滞、供需阶段性错配对区间上限长期且高幅度的突破。
钢矿：政策主导，2017年钢材边际转弱
1.随着上半年钢铁行业供给侧改革的推进以及楼市政策收紧的加码，预计下半年将分别对钢材的供给端和需求端构成影响，根据我们测算2017年粗钢产量将录得1-2%正增长，而在楼市基建两大用钢领域普遍增速放缓的影响下，2017年国内用钢需求全年增速水平预计在3-4%之间。但由于上半年外需表现相对较弱，且此出口大幅下滑趋势有望在下半年延续，我们测算外需将呈现30%左右的负增长。综合来看，2017年钢铁行业供给过剩情况有望加剧，从而导致在下半年先后呈现中游贸易环节和上游生产环节的库存累积。
2.鉴于我们对下半年钢铁行业的分析，认为钢价大体的运行轨迹为：三季度受淡季影响钢价易跌难涨，鉴于四季度环保限产政策再度趋严的预期，四季度钢价有望止跌转为横盘整理。因此单边操作上建议在三季度关注中周期级别空头操作。套利方面，我们认为在需求转弱和供给侧改革的影响下，炼钢利润持续高位运行或者出现显著亏损均难以维持，建议在螺纹盘面利润400-600元/吨区间进行高抛低吸、箱体震荡操作；此外基于我们判断下半年汽车行业表现强于地产行业，建议在1801合约上关注卷螺价差扩大的阶段性套利机会。
3.风险及关注点：下半年供给侧力度加大导致供给下滑显著于需求下滑，此外四季度汽车产销旺季预期未至不利于卷螺价差扩大，前文分析出口是导致整体供给过剩的关键，下半年钢材出口同样建议重点关注。
焦炭' 焦煤：供需两端均有收缩预期 ' 焦炭焦煤或区间震荡
1、行情回顾：4月初澳洲飓风天气引发的短期飙升行情结束后，4、5月份焦炭、焦煤期货走出了一波震荡下跌行情。由于不执行276个工作日，煤炭企业库存有所上升，虽然环保因素导致独立焦化企业在5月份大幅限产，但独立焦化企业焦炭库存仍然有所上升。煤焦供应宽松使得在钢价下跌时期钢厂可以通过打压煤焦价格以维持高利润。进入6月份，焦炭、焦煤期货贴水幅度均超过20%，市场抄底资金介入，焦炭焦煤期货跟随 ' 螺纹钢期货再次走出一波期现修复行情。6月份的这波反弹行情焦炭期货上涨接近30%，焦煤期货上涨20%，市场预期下半年环保因素将迫使焦化企业限产，导致焦炭明显强于焦煤。
2、后市展望：自从山西、江苏等地区有几家焦化企业提出了涨价要求以来焦炭、焦煤期货走出了一波流畅的期现修复行情，淡季钢厂仍然能够维持高利润给了市场足够的做多信心。下半年环保及安全因素将会是制约煤焦产量的重要因素，十九大召开前这些因素所导致的企业阶段性减产或能支撑焦炭、焦煤期货价格的进一步上涨。不过' 房地产需求下滑也是不争的事实，煤焦现货的上涨空间仍将受到制约，预计下半年焦炭、焦煤期货先扬后抑的概率较大。
3、下半年策略：1、目前焦炭、焦煤1709合约仅有小幅贴水，短期受现货市场回暖支撑期价仍有一定上涨动力，做多过程中需时刻注意房地产市场变化。2、6月末华北地区炼' target='_blank' >焦利润在50元/吨左右，市场预期环保因素及进口煤冲击将使下半年独立焦化企业炼焦利润再度上升至200元/吨左右，因此焦炭、焦煤1709合约比价一度升到1.6，考虑到此轮焦炭价格上涨或维持2个月左右，因此建议投资者选择1801合约进行做空该比价，止盈点可以设置在1.45左右。3、目前焦炭、焦煤1801合约价格低于1709合约，但考虑到1月份是煤焦价格强势月份，如果后期焦煤1-9价差扩大至40元/吨左右则可以把握反套机会，焦炭1709合约受近期现货价格上涨支撑，正套成功概率更对大些。
4、风险点：下半年房地产市场下滑超预期，十九大召开前环保及安全检查频率明显影响企业开工率，炼焦煤进口量增长超预期，政府出台相关政策限制劣质煤进口。
原油：从隐性再平衡重回过剩，但下半年有望缓解
上半年回顾：从隐性再平衡重回阶段性过剩
今年一季度市场发生的是隐性的再平衡，虽然OECD' 石油去库存并不明显，但再平衡主要体现在产油国（' 沙特、' 伊朗等）的库存大幅下降，因此我们也看到供需差值缩小后，WTI和Brent月差出现持续收窄，然而市场在5月中旬之后再度发生变化，由于利' target='_blank' >比亚和尼日利亚同时快速增产，以及美国原油出口量增加，导致' 大西洋(' 600558,' 股吧)盆地轻质油过剩加剧，全球浮仓数量再度积累，总量超过1.1亿桶，原油近月贴水再度扩大，远期曲线从中段Back结构重新回到contango，因此回顾今年上半年，石油市场实际上是从隐性再平衡节奏重新回到阶段性过剩的节奏中。
下半年展望：下半年供应过剩有望缓和
根据三大机构的测算来看，下半年全球Call on OPEC的量在3300-3350万桶/日之间，当前OPEC产量在3220万桶/日以下，也就意味着尼日利亚和利比亚需要增产80-150万桶/日（相比5月）才能达到供需完全匹配，这样的增产幅度我们认为是难以达到的，因此5月中旬出现的过剩可能仅仅是阶段性的，下半年供需差值仍将出现明显收窄，意味着我们可能再度看到全球石油库存积累速度放缓甚至出现持续性的回落，对于油价而言，我们认为下半年将在40~55美元/桶区间运行，40美元/桶下方是OPEC减产带来的供需再平衡预期支撑，55美元/桶上方是页岩油以及DUC边际成本线，下半年预计油价重心将逐步上移，但在没有完成市场再平衡之前，预计仍将处于区间运行。
作者：华泰期货研究院
文章来源：微信公众号要资讯
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