2010年上半年中国货币政策分析与展望顺水鱼财经

中国国际经济交流中心研究员 徐洪才

2010年上半年,中国继续实行适度宽松的货币政策,但宽松力度有所减弱。中国人民银行三次上调了金融机构存款准备金率,货币供给逐渐平稳回落;引导银行把握信贷总量、节奏和结构,加强金融风险防范;银行体系流动性基本适度,人民币汇率形成机制改革稳步推进,金融运行总体平稳。但也出现了资产价格剧烈波动、实际利率水平为负值、股票 市场整体走弱和系统性金融风险集聚的情况。

下半年,应该继续实施适度宽松的货币政策,保持政策的连续性和稳定性,加强政策的前瞻性、针对性和灵活性,妥善处理保持经济平稳较快增长、调整经济结构和维护金融稳定之间关系。

一、2010年上半年货币信贷运行概况

（一）货币供给平稳回落,货币政策回归常态

2010年货币信贷增长目标:广义货币供应量Ｍ2增长17％左右,新增人民币贷款7．5万亿元左右。这个目标相对于2009年Ｍ2实际增长27．68％,新增人民币贷款9．59万亿元,表明货币政策已开始回归常态,但仍然是一个较为宽松的政策目标。从货币政策实际执行情况看,虽然表现出了逐渐向政策目标靠拢的趋势,但与政策目标仍然有较大的距离。

2010年上半年,货币供给平稳回落。6月末,广义货币Ｍ2余额67．39万亿元人民币,Ｍ2各月增长分别为:26．10％、25．52％、22．50％、21．48％、21．00％和18．50％,呈现逐月向政策目标靠拢的趋势。6月末,狭义货币Ｍ1余额24．06万亿元人民币,各月Ｍ1增长分别为:38．96％、34．99％、29．94％、31．25％、29．90％和24．60％。6月末,流通中现金3．89万亿元人民币,各月增长分别为:–0．79％、21．98％、15．81％、15．76％、15．20％和15．65％。3月末,基础货币余额为15．00万亿元人民币。

图－1:一年来中国货币供给增长情况

■ 来源:ｗｉｎｄ资讯

（二）金融机构存款出现下滑趋势

自2009年中开始,金融机构存款平稳增长;进入2010年以后,金融机构存款增长呈现下滑趋势。到2010年6月末,人民币存款余额67．41万亿元人民币,各月分别增长:27．26％、24．97％、22．11％、21．95％、21．00％和19．00％。这一下滑趋势与央行货币平稳回落趋势是一致的。其中,居民存款和财政存款表现极不稳定,企业存款自3月份以后逐月下降:6108亿元、–4092亿元、11384亿元、8235亿元、4872亿元、2893亿元。

图－2:一年来金融机构人民币存款增长

■来源:ｗｉｎｄ资讯

图－3:一年来金融机构人民币存款增长

■来源:ｗｉｎｄ资讯

（三）贷款较快平稳增长,贷款需求出现减弱

2010年初,中国人民银行和中国银行实现信贷季度和月度均衡投放,全年信贷投放在四个季度里遵循“3、3、2、2”的比例。2010年上半年,金融机构人民币贷款平稳增长,新增人民币贷款4．63万亿元,同比少增2．74万亿元,新增贷款占全年7．5万亿元新增贷款的60％以上,符合监管层要求的投放节奏,改变了往年贷款“前高后低”的走势。各月新增人民币贷款为:1月份1．39万亿元,2月份7001亿元,3月份5107亿元,4月份7740亿元,5月份6394亿元,6月份6034亿元。除了1月份,人民币贷款投放呈现均衡分布趋势。

从贷款期限结构看,2010年上半年,短期贷款增加6166亿元,占全部新增贷款的13．5％;中长期贷款增加3．96万亿,占86．5％。1月份,由于季节性原因,票据融资和中长期贷款等都出现了急剧增长,然后快速回落;3月份有一个小反弹,接着又平稳回落;其中,票据融资额波动较大。从贷款投向看,1～6月居民户贷款增加1．74万亿元,占全部新增贷款的37．1％;非金融性公司及其他部门贷款增加2．90万亿元,占62．9％。年初,居民户贷款比例上升,4月以后下降,原因是4月以后各地收紧第二套

图－4:2010年上半年金融机构不同期限新增人民币贷款

■来源:ｗｉｎｄ资讯

图－5:2010年上半年金融机构不同对象新增人民币贷款

■来源:ｗｉｎｄ资讯

（四）金融市场利率走高,出现了资金紧张情况

2010年一季度,银行间市场利率维持基本稳定;进入4月下旬以后,呈现逐渐上升的趋势。前4个月,银行间市场一天同业拆借利率大约在1．30％,质押式债券七天回购利率基本维持在1．60％左右;进入6月份,银行间市场利率出现明显上升,一天同业拆借利率大约在2．1％左右,质押式债券七天回购利率上升到2．70％左右;总体而言,2010年上半年银行间市场利率上升,表明货币政策收紧产生了明显效果。

图－6:一年来货币市场利率走势

■来源:ｗｉｎｄ资讯

2010年上半年,金融机构贷款利率平缓上升。二季度以后,上升更为明显。进入5月下旬,资金紧张程度加剧。货币市场利率攀升,质押式回购Ｒ01Ｄ和Ｒ07Ｄ品种涨幅高达100个基点,3月期国库定存利率也升到了3．48％,超过三年期银行存款利率。收益率曲线出现了“短升长跌”的平坦化趋势,部分银行采取了变相高息揽储措施。资金紧张的另一个表现,是银行超额准备金快速下降,这是基础货币收紧和银行资产过度扩张共同作用的结果。基础货币变动,主要受央行公开市场操作、法定存款准备金率调整、外汇占款及财政存款变动影响。3月末,金融机构贷款加权平均利率为5．51％;其中,一般贷款6．04％,票据融资3．55％,个人住央行收紧货币和各级政府出台一系列市场利率水平。

（五）人民币对美元汇率稳定,但有效汇率明显上升

2010年以来,人民币对美元汇率保持基本稳定,在1美元兑6．81～6．85元人民币的区间内运行。6月末,银行间外汇市场人民币对美元汇率中间价为6．7909元,比上年末升值173个基点,升值幅度为0．25％。受希腊主权债务危机影响,人民币对欧元汇率走高,对日元先升后贬。6月末,人民币对欧元、日元汇率中间价分别为1欧元兑8．2710元人民币,比上年末升值15．58％;100日元兑7．6686元人民币,比上年末贬值3．94％。

图－7:2010年以来美元、欧元和日元兑人民币汇率走势