市场太乐观 警惕下周FOMC会议现“暗涌”顺水鱼财经

最近几周，全球主要资产市场表现“平静”得令人心慌—在波动率极低的市场大环境下，' 美股接连创下历史新高，美债市场收益率与经济基本面向好背离“诡异”下滑，很多高风险市场活动越演越烈，特别是锁定' 新兴市场高收益率国家受益的跨境套利活动。

在去年年中' target='_blank' >伯南克暗示缩减QE以后，全球市场曾经历一轮波动，然而现在看来，美联储缩减QE的暗示和实际行动都只是市场发展的小插曲，特别是美联储官员一直重复强调缩减QE不代表美联储降低了宽松的力度，只是改变了政策组合。很多分析认为，美联储不断增强前瞻指引的“强度”，已经令市场开始深信，美联储不仅会更长时间地保持低利率，甚至长期均衡利率会低于正常的中性水平，而市场对低利率的预期，正是造成今天市场低波动稳步上涨的根源。

如下图所示，现在市场对联邦基金利率的预期，已经远低于今年3月美联储所发布最' 新经济(' 310358, ' 基金吧)预期中的“委员预期点阵分布”的中位数，特别是2016年末的“终端”利率水平。

（蓝线代表联邦基金利率历史走势，深红线代表FOMC最新公布预期的中位数，浅红线代表6月10日市场隐含预期的利率走势）

（红线代表FOMC最新公布预期2016年年末的利率，深蓝线代表市场对2016年末预期的利率，浅蓝线代表两者利差）

鉴于FOMC一直没有明确良好低利率会保持多长时间和多低的水平，这意味着，下周的FOMC议息会议将很可能是美联储“修正”市场过于乐观预期的重要机会。正如法兴在最近报告中写道的：

市场的利率预期已经跌至远低于FOMC最新公布的经济预期。在下周的FOMC会议，美联储将不得不决定，其是希望肯定市场预期，还是推高市场预期。我们认为，推高市场预期的可能性更大。这并非必然意味着，我们预期出现鹰派的决议：“预期点阵”可能会大幅下滑，决议和新闻发布会的整体信息将继续引导一条缓慢紧缩的路径。但是，我们怀疑美联储不会全面肯定市场当期的预期。

美联储并不缺乏令市场失望的“本钱”和动机，因为经历一个寒冬以后，' 美国经济已经出现强劲复苏的势头，而市场的波动率已经跌至了接近07年危机前的水平，不少美联储官员已经注意到低波动所隐含的风险。美联储传达打击市场乐观预期的信息，肯定会对市场造成冲击—但从另一方面说，增加市场的波动可能正是美联储希望看到的结果。正如法兴写道的：

下周三，另一组很可能备受关注的预期点分布是FOMC对较长期联邦基金利率的预期。3月公布的预期显示，FOMC委员预期的范围从3.5-4.25%，中位数为4.0%。我们认为，市场现在正在认定更低的预期范围，约2.5-2.75%。虽然FOMC可能会温和下调预期，但我们非常怀疑，它们是否与当前市场定价隐含的预期一致。

终端利率的重要性在于，其是当前承诺“就算在就业和通胀达到接近与美联储使命一致的水平”也将保持利率低于正常水平的前瞻指引的核心。FOMC从来没有给出设定低于正常水平利率计划的明确原因，但大部分解释一致集中在' 金融危机留下的后遗症，包括受惊的家庭部门，以及不愿意支出和投资的企业部门。另一个解释是，与10年前的中性利率相比，当前的中性联邦基金利率被认为非常不一样了。这与生产率增长降速和高长期失业率造成的GDP增长潜力暂时性下滑相关。当这些趋势逆转，GDP增长潜力从1.5%上升到2.25%，中性联邦基金利率也应该回到更为正常的水平。

如果情况真的如此，那么下周的FOMC会议将很可能是近半年来最“精彩”的FOMC会议，因为美联储有意给市场引入更多的“精彩”剧情。