大公下调越南社会主义共和国信用等级顺水鱼财经

大公将越南社会主义共和国（以下简称“越南”）本、外币国家信用级别从BB-下调至B+，评级展望由稳定调至负面。级别下调反映了跟踪期内越南经济增长难度增加、金融体系风险持续上升、财政赤字和债务状况未能改善、国际收支状况不断恶化等因素对政府本、外币偿债能力的侵蚀。

下调越南政府信用等级的主要原因阐述如下：

一、受通货膨胀大幅上升以及国际经济恢复缓慢等因素影响，短期内经济增长将会放缓。2010年在世界经济恢复及国内政策刺激之下，越南经济增速达到6.8%。不过，国际石油和商品价格飙升以及国内信贷规模快速增长致使越南通货膨胀急剧上升，2011年7月已达到22.2%的历史高位，严重侵蚀了居民的消费能力，并导致货币政策收紧从而抑制国内投资。同时，越南主要贸易伙伴美国、欧洲以及日本都遭受不同程度危机，与中国的贸易往来也因南海争端问题受到影响，预计2011年和2012年其经济增长将分别为6.0%和6.3%。

二、政府转变经济增长模式的计划受制于现实的经济状况而难以实现，中长期内经济增长动力不足。长期的粗放型经济发展模式导致越南通货膨胀高企、经常项目大幅逆差、财政赤字长期存在。2011年1月政府换届后，新政府针对上述问题提出应对方案，重心是将经济增长模式转变为集约型发展模式。不过，政府目前采取的政策多为临时性的行政手段，且近期出现货币政策反复和频繁调整战略目标等现象，同时经济增长模式转变面临制度、资金和技术等瓶颈，因此中长期内越南经济增长速度和质量都难以有质的飞跃。

三、信贷的快速上涨使金融体系稳健性趋于恶化，政府强行限制信贷增长速度和规定信贷流向的政策对经济产生负面影响。越南金融体系发展水平和稳健性均较差，2008年金融危机后信贷增幅过快。鉴于国有银行以政策性贷款为主的特点使其对风险的控制力度不够，且大量资金流入房地产、证券市场等投机性领域，金融体系面临很大风险。为此，政府强行限制贷款速度，并严格控制信贷投放领域，这些临时性的措施虽有助于降低风险，但并未根治体制性问题，且会抑制国内需求和经济增长。

四、财政赤字状况依然严重，政府债务规模不断攀升，本币融资能力下降，偿债受到挑战。未来两年经济增长放缓以及财政政策的收紧将同时作用于政府财政，赤字率将达到5%，与2010年水平相当。鉴于越南税率较高，税收管理松散，石油资源不断枯竭致使石油收入下降；同时，政府补贴和维稳支出较大，国内较高的利率水平使得利息支出较高，中长期内财政改善的空间不大。为弥补财政赤字并偿还到期债务，2011年和2012年政府债务负担会继续攀升至53.0%和53.4%的较高水平。此外，国有企业和银行体系所带来的或有债务也不容小觑。与初评时期相比政府本币融资能力进一步恶化，作为本币债券的主要投资人，银行体系对政府债券的需求降低。而越南政府多次进行官方本币贬值以及置国内高通胀局面于不顾在货币政策上的摇摆降低了投资者信心，制约政府偿债能力。

五、国际收支状况日益恶化，官方外汇储备显著不足，官方本币贬值的压力仍旧巨大。越南经常项目逆差严重，2010年已攀升至国内生产总值10.0%的较高水平。政府通过鼓励出口、限制进口的措施虽可在短期内降低该逆差，但无法实质性改变越南长期形成的生产不足、消费过剩局面。资本项目的持续顺差状况受通货膨胀上涨及国内政策限制等因素而出现下降，国际收支整体呈现恶化趋势，官方外汇储备不断下降。截至2010年底，官方外汇储备为124亿' 美元，仅相当于1.9个月的进口，对短期外债的保障倍数为1.87倍，相对总外债和政府外债规模严重不足。同时，错综复杂的国际环境也制约越南获得外部援助的能力，并加大本币贬值的可能性，危及本、外币偿债能力。

鉴于未来几年越南经济增长仍受制于通货膨胀高企等因素，财政赤字和债务状况不容乐观，国际收支状况持续恶化，官方本币贬值压力继续增加。同时，国际经济增长放缓对本国经济增长和政府本、外币融资能力也会产生负面影响。因此，大公对未来1-2年内越南本、外币的国家信用评级展望调整为负面。

大公国际资信评估有限公司

二〇一一年八月三十一日

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