追求最优套保比例 服务产业客户顺水鱼财经

在' 期货公司为产业客户提供套期保值服务时，按照一个什么样的比率来确定期货合约的持有数量是一个非常关键的问题。通常企业持有的对应' 现货资产数量相对确定，但相应的套保额度依旧通常只是按照主观经验来确定。理论上不考虑增值税因素，最优套保比例为1，但我们在服务' 铜企时发现，企业在套保中经常面临着几个问题。

一是' 保证金问题。虽然对套保的企业，交易所有对应的保证金优惠，但资金成本是企业经营中非常看重的部分。我们与企业交流得知，近几年中小私营企业融资难融资贵的问题愈加严重。在融资成本较高的市场环境下，企业经常无法对所有的现货进行套保，不得不留下部分风险敞口。

二是所需套保数量非5的整数倍。这种情况较为常见，因为期货方面是一手5吨铜，当企业要套保的数量不是5的整数倍时，套保比例无法达到最优，此种情况虽然最为常见，但影响相对较小。

三是企业要套保的产品与铜价变动并非1:1的关系。虽然铜产业链已经发展得相对成熟，如铜矿价格为精炼铜的价格乘以作价系数或减去相应的加工费，下游铜材的价格是精炼铜的价格加上协商的加工费等。但依旧存在企业议价能力不一致的问题，比如现在冶炼企业有一定的议价能力，当精炼铜的价格上涨时，他们也能获得相对较高的加工费，铜矿价格变动和精炼铜的价格变动没法真正统一；而有些下游企业转移成本的能力较差，如线缆企业面对的下游客户为国网和南网，他们相对较为弱势，电缆的销售价格和铜价的上涨也不是完全一致。在这样的格局下，若矿企和线缆企业要进行套保，套保比例就不应该是1。

目前学术界对最优套期保值比率的研究方法和模型非常之多，但是至今为止，仍未出现一种模型能准确地估计出最优的套期保值比率。通过借鉴大量的前人研究成果后，本文采用最小风险套期保值比率的模型。因为，第一，最小风险套期保值模型是其他理论的基础，其研究已经形成了比较成熟的体系；第二，相比较于其他理论模型而言，最小风险套期保值比率的实证模型更易于理解。普通最小二乘回归OLS就是使用最广泛的一种基于最小方差分析的套期保值模型。

通过选取2014年9月1日-2017年8月31日期间所有的长江有色市场1#铜的平均价和' 上海期货交易所阴极铜连续合约的结算价进行研究，冶炼企业、矿企、铜杆加工三类不同企业分别进行回归得出的最优的套保比例分别为0.98、1.0242、0.8784。虽然都接近1，但在具体操作时特别是企业套保数量较大时影响较大。

在服务企业套保的过程中，我们发现最优的套保比利和理论值存在着一定差异。本文以铜企为例，通过最小二乘法对冶炼企业、矿企、铜杆加工三类不同企业分别进行回归测算，得出三类企业最优的套保比例分别为0.98、1.0242、0.8784。需注意的是，本文使用的是2014年9月1日-2017年8月31日之间的数据，随着市场趋于成熟，该数据或发生一定改变，需要持续更新。另外，根据需要，本文的模型也可加入增值税因素。本文使用的是湖北地区铜企数据，实际上，在为不同企业服务时，均可采用本文介绍的方法，使用对应地区及产品的现货价格数据算出企业的最优套保比例。（作者为' target='_blank' >美尔雅期货屈琪）