二、欧洲衍生品交易所的变迁历程顺水鱼财经

1、上世纪80年代欧洲金融自由化改革，推动欧洲各国衍生品交易所成立

在二战后的一段较长时间里，欧洲主要国家采取' target='_blank' >凯恩斯的经济政策，政府在金融体系中扮演重要地位，银行及主要金融机构主要采取国有化经营，实施资本、汇率管制，衍生品市场发展相对停滞。到20世纪中期，全球金融自由化改革的浪潮席卷欧洲，社会关于金融衍生品的认识也逐步发生变化，一些阻碍金融衍生品的法规也开始取消。

' 英国在1979年取消外汇管制，1981年完成利率市场化改革，' target='_blank' >撒切尔政府实行金融大变革（Big Bang），通过《金融服务法》，宣布' 银行业可以直接进入证券交易所进行交易，还于1986年10月27日取消了传统的股票 交易所固定佣金比率规定，一系列有关证券交易、业务开展的限制得以取消，直接推动伦敦金融中心的快速发展。

在欧洲大陆，1984-1985年间' 法国采取一系列的金融自由化措施，各种短期金融工具（包括可转让存单等）被引进，债券发行和经纪的佣金限制几近全面取消，1984年的新《银行法》规定，不再执行分业管理制度，投资银行和商业银行业从此可以混合经营，1986年废除了全部外汇管制措施，1986年前后法国国际' 期货市场、巴黎' 期权市场成立，1992年起法国取消了股票 经纪人的垄断权。' 德国在1985年，取消了对欧洲马克为单位的欧洲债券发行规模和发行时间的限制，使外资银行获得了牵头经营这类发行业务的权力，1986年以后，外资银行在德国可以自由地运用各种金融工具。《德国民法典》改革，投机交易不再被视为赌博，取消股票 贴花税。新证券交易法的实施，放宽了对期货交易对象的限制，扫清了德国期货交易所成立和发展的障碍。到20世纪90年代，欧洲主要国家都成立了各自的衍生品交易所，交易所衍生品标的以本国金融产品为主。

2、上世纪90年代以来，欧洲交易所兼并不断，市场影响力增强

（1）金融市场一体、货币一体化引发欧洲交易所的合并浪潮

20世纪80年代末，欧洲经济金融一体化开始启动。1987年，欧共体12国正式批准了《单一欧洲法案》，最迟在1993年初正式建立统一的大市场，其中把“单一市场”定义为“没有内部边界的一个区域, 在这个区域内保证商品、人员、服务和资本的自由流动”。1988年,欧共体取消了成员国之间资金汇兑方面的所有限制。1989年，《欧洲共同体经济和货币联盟的报告》(即“德洛尔报告”)获得欧洲理事会的批准，明确提出建立欧洲经济货币同盟，欧洲中央银行体系。1994年，各成员国之间基本取消了资本流动方面的限制。1993年、1994年、1996年，银行业、' 保险业和投资银行业先后正式实施了“单一执照”制度，为欧洲内部金融自由流动创造条件。1999年，欧元正式启动，标志着欧元区单一货币制度正式推出。尤其是1993年欧盟颁布了《投资服务指令》，其中的“集中规则”条款，及允许跨国证券买卖。欧洲各国金融市场之间将形成直接竞争。同时，20世纪90年代以来，欧洲主要交易所从会员制转向了公司制，并且先后在证券交易所挂牌上市。在这样的大环境下，欧洲各国交易所之间合并成为可能，为增强自身竞争力，不同的交易所走向合并是十分自然的选择。

一是欧盟各国自身交易纷纷合并，衍生品交易所之间、证券与衍生品交易所之间合并，成立交易所集团。如英国LIFFE于1992年、1996年先后并购了伦敦期权交易所、伦敦商品交易所，将衍生品业务拓展至期权及商品衍生品。德国期货交易所（DTB）在成立4年后，与法兰克福证券交易所合并成立了现在的德国交易所集团。' 意大利、法国、荷兰、比利时的证券市场、金融衍生品市场在1997-1999年间先后合并成为一个交易所集团。

二是新交易所集团之间的国际竞争与合作提升，推动了泛欧洲范围衍生品交易所集团的成立。1998年，德国期交所(DTB)与瑞士期货期权交易所(SOFEX)合并，成立欧洲期货交易所(EUREX)，德国方面拥有50％的股份和85％的利润分配权。这一并购间接推动了法国、荷兰、比利时等周边国家交易所集团之间合并成立Euronext，以提高对德国交易所集团的竞争力。Euronext的成立，对新合并的EUREX形成压力，促使当时的德交所集团进一步寻求与伦交所合并。

（2）21世纪全球电子化交易竞争加剧，推动欧洲交易所跨国并购

在2000年以前，全球交易所的整合主要是在一国（地区）内部进行的。2000年之后，由于电子交易平台的普及以及全球化趋势增强，这种整合的趋势开始跨越国界，交易所之间的跨国并购在全球证券市场全面展开，不仅在德国、英国、法国等几个主要欧盟国家之间，而且' 美国、欧盟国家之间，展开了激烈的交易所并购。其中，最引人注目的是Euronext经历的历次并购、北欧OMX集团的并购以及德交所集团数次跨国并购尝试。

2000年Euronext成立后，频繁经历了多次股权变更。又在2002年合并伦敦国际金融期权期货交易所和' 葡萄牙交易所，2006年6月，纽约证券交易所与泛欧证交所达成总价约100亿美元的合并协议，组建全球第一家横跨' 大西洋(' 600558,' 股吧)的纽交所-泛欧证交所公司。于2007年4月4日合并后正式开始运行，它是目前全球最大的股票 交易市场。2012年，ICE又通过并购获得了NYSE Euronext，并将其LIFFE、Euronext进行分拆。

与此同时，德国交易所数次进行并购尝试，但对交易所的并购大部分未能最终成功。1998年，德交所集团首次与伦敦交易所共同提出联盟提议，之后于2000年、2004年、2016年三次试图与伦敦交易所提出合并邀请，均遭受失败。此外，2004年8月将目光投向瑞士股票 及衍生工具交易集团SWX，未获成功；德国交易所尝试与泛欧洲证券交易所合并再次失败。2002年初，成功以16亿欧元收购了清算公司Clearstream全部股份；2007年，为拓展其美国市场，收购了美国国际证券交易所ISE。2015年，德交所成功收购了外汇交易平台360T。

英国的伦敦证券交易所于2007年收购了意大利交易所，拓展其在欧洲的' 现货市场及衍生品业务，2011年合并了多伦多交易所集团，拓展其在美洲的业务。此外，北欧的OM斯德哥尔摩交易所也在不断整合北欧各交易所，在2003年与赫尔辛基交易所合并为OMX集团后，陆续并购了北欧的主要交易所。但在2005年尝试并购伦交所失败后，在2008年选择与纳斯达克合并，成立纳斯达克OMX以提高运营效益。

（3）大规模并购之后，英国、德国成为欧洲最主要的衍生品市场

在经历多次国际并购、重组后，德国交易所集团、伦敦交易所集团及ICE欧洲期货交易所成为欧洲衍生品市场上最主要的交易场所，其他部分国家虽然有自己的证券、' 大宗商品及衍生品市场，但规模普遍较小，产品标的范围也主要集中于本国资产，缺乏国际化交易平台。此外，在近10年，欧洲碳排放市场快速发展，新成立了多个从事能源、碳排放交易的交易所，多家交易所在现有平台上新开展碳排放交易，其中德国的EEX、BlueNext等交易平台成为新气候衍生品也得到发展。

分品种来看，德国Eurex的长期利率、指数及个股类衍生产品是欧洲市场同类产品交易最活跃的市场，位于英国的ICE欧洲则在利率、能源等主要产品上保持优势。原LIFFE的产品转到ICE 欧洲后，其在短期利率方面继续保持优势，同时伦敦国际' 原油交易所并入ICE欧洲后，继续在能源类衍生品上保持优势。此外，莫斯科交易所的外汇交易在近几年里快速发展，同时由于其合约面值相对较小，美元/卢布成交量在欧洲同类品种中交易最活跃。