【专栏】揣测“选择性打破刚兑”的内涵顺水鱼财经

' target='_blank' >央行调查统计司司长' target='_blank' >盛松成在吹风会上还表示，将“选择性打破刚性兑付怪圈”。很明显，其中“选择性”一词可能蕴含了很多信息量，毕竟这是央行提出要“有序”打破刚兑以后，进一步对打破刚兑过程“规划”作出描述。

那么，“选择性”的含义在哪呢？我们认为，其可能存在两重含义：第一重是基于债务方性质的“选择”；第二重是基于债权方性质的“选择”。

关于第一重

在央行打压同业非标业务以后，当前频繁出现兑付困难的经济部门莫过于三类—地方政府融资平台、房地产行业以及两高一剩企业。我们认为，在打破刚兑的问题上，前者和后两者可能将区分对待。打破房地产行业的刚兑，能进一步加深对房地产行业的调控力度，从根本上打破房价只涨不跌的市场预期，而打破两高一剩企业的刚兑，则能促进落后过剩产能的淘汰，保护环境，进一步理顺被非经济行为所扭曲的价格市场。打破这两类经济部门的刚兑，也符合最近央行副行长' target='_blank' >刘士余“僵尸公司占据大量贷款，盘活存量应发挥破产法作用”的言论逻辑。当然，这肯定会造成一定的失业问题，但在今年年初公布的政府工作报告看起来已经预料到这个结果，并设定了更具弹性的4.6%城镇登记失业率目标（今年至今一直维持在4.1%）。

但另一方面，看起来政府并不希望打破地方政府融资平台的刚兑。正如刘士余一直强调的，对当前的地方债务和融资平台的风险的管控的问题不能不问青红皂白一概的予以妖魔化。在改革期经济环境多变的情况下，地方政府的融资能力将是缓冲经济降速的关键一环，如果打破刚兑影响了投资者对中国各级政府的信心，造成的冲击可能会引起恶性反馈。看起来，中央更希望通过加强对地方政府财政和地方性债务的审计，进一步落实问责制度来避免地方政府财政状况的恶化，同时中央还在切割各级政府的信誉，但从最近自发自还地方债发行的情况看来，还有很多基础性的工作需要完成，而这些工作也应该在较平静的市场环境下完成。

虽然不能打破地方政府融资平台的刚兑，但并不意味着地方政府的信誉能象过去一样随便动用，特别是过去不少地方政府把自己的信誉与当地的房地产行业以及财税就业大户企业绑在一起，这无疑是房地产和两高一剩刚兑怪圈的根源，因此必须把它们的信誉与地方政府的信誉有效切割开来，地方政府可以通过加大社会性服务的投入来缓解房地产和两高一剩部门打破刚兑对社会造成的冲击，这其中又凸显了保证地方政府融资能力的重要性。

关于第二重

我们认为监管者会“选择”那些对投资者造成直接损失比例较小的事件来打破刚兑。其中，理财产品很可能就是打破刚兑的突破口（本来就在银行自己表上的非标资产就不存在选择性打破刚兑问题了），因为理财产品本质上就是分散投资的资金池，其中非标资产占比在35%以下（受去年“8号文”的限制），因此打破刚兑对投资者造成的直接损失也将是有限的。而对于今年年初中诚案这样的集合' 信托，打破刚兑就必须小心处理了。