微刺激时代的杀手锏——中国版QE！顺水鱼财经

中国经济增长放缓，既要稳增长，又不能违背主流意愿推出明显的强刺激。因此，在“微刺激”时代，为了缓解流动性问题，中国' target='_blank' >央行先后两次定向降准，并向国开行提供了1万亿元抵押补充贷款（PSL），此外还向多家地方银行分别提供了额度为5-10亿元不等的低息再贷款。

虽然万亿PSL还未得到央行方面的证实，但越来越多的分析认为，这一系列举措就是具有“中国特色”的中国版QE。

早在6月中旬，就有媒体报道中国央行在计划推出新的货币政策工具—PSL，用于新增基础货币。

所谓PSL，是人民银行收取了金融机构提供的抵押物之后，向金融机构提供流动性的一种货币政策工具。由于人民银行可以任意指定PSL所对应的抵押物范围，因而可以相当精确地控制PSL的资金流向。这种定向性是通过再贷款、再贴现这些传统货币政策工具很难达到的。

从上世纪90年代末以来，中国基础货币增长的主要来源就是央行购买外汇，但是外汇的流入已经超过了经济的需求。要避免资金过量涌入，中国央行的存款准备金率要求非常高，目前为17.5%-20.0%，同时央行还发行央票以锁住银行现金。

' 美国银行在一份分析报告中表示：

随着人民币兑美元单边升值的趋势告一段落，央行抑制外汇流入的需求就减少了，于是央行就需要通过外汇之外的途径来增加基础货币。从这个角度来看，PSL将成为一个非常重要的工具。

更重要的是，PSL还能成为更好地确定和引导中期政策利率的工具，中国央行可能逐渐将短期银行间利率作为基准利率，同时采用一种新的类似利率走廊运行框架的政策手段。中期利率能够为短期政策利率向长期利率转化提供助力，这样一来，中国央行就能够更好地控制实体经济的融资成本了。

PSL的主要特点如下：

相比于再贷款，PSL能够更为精准地提供流动性，也能够扮演比再贷款更为重要的角色。

首先，再贷款不需要抵押，PSL需要，所以信贷风险相对较低。

其次，央行发放再贷款的信息是自由决定的，市场无从知道发放的时间、规模和利率。但央行要是想用PSL来引导中期利率市场，那么可能就需要建立一个合适的机制来公布PSL的每次操作。

再次，再贷款多用于支持特定的部门或者用于特定银行的紧急融资。PSL可以当做流动性工具来用。

一些经济学家已经开始认为，PSL其实就是中国版的量化宽松（QE）。

渣打银行经济学家 Stephen Green表示：

中国央行向国开行发放1万亿元PSL，是中国央行的QE之举。他认为，这笔资金是中国央行有意地大规模扩张资产负债表，并将PSL与' 英国的融资贷款机制（Funding For Lending）相比较。即使央行的资产负债表不会反映出融资的转移，国开行的资产负债表也会反映得出。

PSL能够刺激需求、影响广义经济，而且也释放出了一个信号：中国央行似乎进入了QE的状态。

但是，美国银行在报告中指出，PSL更像是一个定向降息的工具，而不是QE：

我们认为，PSL应该是中国央行提供给国开行的一个贷款路径。考虑到6月份强劲的货币和贷款数据，1万亿的总额不太可能已经都发放了。

从央行的资产负债表来看，如果都发放了，那么就相当于6月央行净投放了8500亿元。而银行间利率仍然在上涨，所以这个数字肯定过大了。已经发放的PSL规模应该没有1万亿。

而且，PSL的焦点在于降低融资成本。美银一直认为，再贷款才是中国版的QE。虽然再贷款是给到指定银行的，但是并没有限制银行如何使用这笔资金。而PSL有更大的意义，在一定程度上替代了财政政策。融资成本是PSL的关键。

美银进一步解释成，PSL并不是直接的QE：

PSL并不是直接的QE，但是这样的定向贷款也可能会产生一些附带效应。可能未来会有一些资金流向基础设施建设融资，预计未来融资成本能够得到改善。

从银行资产来看，中国似乎并不需要QE。下图显示' howImage('stock','1_601988',this,event,'1770') 中国银行(' 601988,' 股吧)资产增长情况：