法国或被降级顺水鱼财经

本报记者 金旼旼

三大评级机构之一的惠誉本周发布报告说，除非' 欧元区发生重大负面事件，否则今年不会下调法国的3A评级。这一消息给市场暂时服下一颗定心丸，只不过药力太过短暂。因为大家很快明白，法国评级的真正风险来自标普和穆迪，而非惠誉。此前，惠誉并未将法国列入（短期）负面观察名单，仅仅是下调了（长期）评级前景，而另两大评级机构标普和穆迪则是动了真格，均在去年底表示可能在短期内下调法国评级。

欧洲市场传言称，法国评级可能在2012年1月遭下调，唯一的分歧是下调一档还是两档。为了尽量降低对市场的直接冲击，评级机构很可能选在本周五闭市后发布消息。因此，在1月剩余的两个周五（20日、27日），投资者需随时准备迎接法国降级可能带来的冲击。

法国为何被降级？首先，从硬性指标看，法国在目前3A评级国家中情况最糟糕的。目前享有标普3A评级的国家和地区一共有15个，按国际货币基金组织IMF2010年的统计，15个国家债务占GDP的平均比例为56%，而法国为82.33%，在15个国家中排第四，略低于新加坡、德国、加拿大。而根据2011年的预测数字，法国的债务比例可能仅低于没有经济可比性的新加坡。

法国的问题还不仅在债务存量巨大，增量更大。按照法国政府估计，在实施严厉紧缩计划后，预计去年财政赤字占GDP的比例仍将在5.7%左右，而同期德国仅为1%。同时，法国经济增速不容乐观，预期2011年的经济增速为1.7%，而德国为3%。

即便和下一档的AA+评级国家比，法国也没有优势。目前标普给予AA+评级的国家一共有四个，即美国、新西兰、根西岛和马恩岛。即便和居中的新西兰相比，法国的情况也要糟糕得多。新西兰去年财政赤字占GDP的比例仅为1%，公共债务占GDP比例仅38%，预计今年的经济增长率为2.5%。

当然，评级并非仅由债务比例和经济增速来决定。按照标普的主权评级标准，确定主权评级的因素有五个方面：政治制度和风险，经济结构和前景，外部流动性和国际头寸，财政表现和负债，货币灵活性。不过，通过硬性指标的对比至少可以看出，法国被降级的可能性非常之大。

其次，市场交易情况也表明，法国事实上已经失去了3A评级。法国和德国指标性的十年期国债收益率息差目前超过130个基点，而一年前还不到50个基点。自去年底标普宣布可能下调法国评级以来，法德两国债息差已经上升了40%。

根据美国金融服务公司CMA' 数据，目前五年期法国国债信用违约掉期（CDS）为219个基点，是英国的两倍，甚至高于BB+级的印度尼西亚和菲律宾。也就是说，如果一个投资者为自己持有的法国国债去上保险的话，交的保险费甚至要高于菲律宾国债。

通常来说，一国的主权信用评级和其融资成本是成反比的，也就是说评级越高，融资成本越低，这意味着国债收益率更低，国债CDS费率也更低。而法国的实际情况说明，市场已经不认可法国的3A评级了。渣打银行驻伦敦经济学家托马斯·考斯特吉认为，目前的市场交易价格已经包含了法国评级被下调一档的风险。

法国评级即将被下调的另一个预兆是政治人物的口风转变。法国金融市场管理局局长让—皮埃尔·茹耶去年底表示，如果法国维持3A评级，那将是一个“奇迹”。而总统' target='_blank' >萨科齐近期也反复表示，即便评级被下调也不是世界末日。

法国评级被下调的确不是世界末日，但短期内肯定会造成市场动荡，还将引发包括欧洲金融稳定工具(EFSF)被降级等连锁反应，并可能影响应对欧债的集体努力。值得警惕的是，今年上半年法国、希腊均将面临大选，如果降级引发的经济动荡帮助左翼党派上台，或对欧债危机的解决更加不利。