盯住需求端！这个期货大佬云集的会议透露了多个关键信息顺水鱼财经

近日，2018年第七届金融衍生品风险管理春季论坛在上海举办。鸿凯投资林军、砥俊资产梁瑞安、法国' target='_blank' >路易达孚陈涛、敦和资产汪晓红等商品' 期货界大佬分析了交易方法论和期市行情的研判。

据了解，本次论坛由白石资产、' target='_blank' >银河期货主办，增石（辽宁）物产有限公司、上海求石投资管理有限公司协办，' 上海期货交易所、' 郑州商品交易所、' 大连商品交易所、' 中国金融期货交易所作为支持单位。

华尔街见闻将嘉宾核心观点整理如下，以飨读者。

交易哲学

梁瑞安（上海砥俊资产管理中心总经理）

投资的本质是寻找确定性，所谓的安全边际、成长性和超额收益都不是投资本质。

安全边际没法操作。“一块钱的东西，四角钱和七角钱都可以买，为什么要四角钱呢？唯一确定性就是知道它一款钱，九角钱也买，用十倍杠杆做100%的收益。”很多投资者做成长性容易忽略时间框架，涉及到成长的时间跨度确定性。“比如交易期货可以做3-6个月，做空铁矿石可连续做21个月，但投资' 茅台(' 600519,' 股吧)股票 就需要五年，这就要落实到对成长性时间框架的把握。”很多人言及必提超额收益，这其实是幻想，不要动不动就谈翻倍，否则就是金融行为学上的过度自信。

做期货相当于开跑车，价值投资就是自行车慢骑比赛，比的就是耐性，不能在比赛中翻车。

做期货一定要快，十个月可以不动手，一动手就要狠狠地做。因此，期货就是为了追逐暴利，但不能认为这个暴利能够复制。因为期货的暴利是天时地利人和条件下获取的，要做的就是不要把赚的钱赔回去。

“期货交易和价值投资两大市场的切换很有意思。中国经济告别高速增长后，' 大宗商品需求拉动高增长的时代过去了，很难找到大宗商品的大牛市，这意味着没有大牛市也就没有大熊市，所以我选择切换到价值投资，把期货赚的钱铺过去，买股票 就是买公司。”

林军（上海鸿凯投资有限公司董事长）

期货是贸易的最高形式，期货交易者本质是贸易商。由于信息的平面化加快，贸易商原来以来信息不对称来捕捉价格波动已无可能。作为贸易商的一份子，为这个社会做了哪些贡献？实际上，做期货应该通过服务产业对贸易产生真正价值，而不应该利用消息和资金推动价格波动。

对于行情预判，在不确定性中寻找确定性非常困难。如果交易者对商品流转供需、贸易体系以及产业链从业人员变化无法充分掌握，只是单纯从所谓市场层面的信息和逻辑进行判断，很可能做出错误决定。因此，做交易不能先入为主、跟着市场波动随波逐流，要升级思维体系，不要被一点小钱限制自己的思维体系。

原油期货

李洋（中' 石油华东国际事业有限公司信息期货部经理）

李洋指出，迪拜交易市场是一个FOB（船上交货价）市场，' 原油运输到中国过程中运费存在波动。此外，还存在汇率波动因素，因为迪拜市场用美元结算，而中国是人民币市场，运费和汇率波动都会影响原油价格，最终将影响企业效益。因此，上海原油期货市场将迪拜FOB市场、运费和汇率两大波动市场三者打包。

从企业自身角度，石油类的衍生品交易属于功能性应用，虽然会做不同品种之间的价差交易，并不代表在做套利交易。本质是基于企业的实业诉求进行价差交易。

农产品

陈涛 （' 法国路易达孚公司中国区董事长）

' 豆粕、菜粕等' 农产品(' 000061,' 股吧)正经历比较大的行情，决定因素并非美盘、需求、豆子产量或资金层面的，而是近期南美天气等因素。

农产品的涨跌不能只看供应端，中国消费不断抬升是关键因素。今年' 大豆进口量将达到一亿吨，南美、' 巴西、阿根廷的种植面积扩种到两千公里以外，远离码头。这将导致运输成本与商品本身价格成本趋同。实际上，农产品能源化、工业化以及中国人均肉蛋禽消费需求提升，所有市场参与者对需求端存在低估。

' 棉花市场也是例证。棉花曾有1300万吨国储库存，所有人曾预计这些库存至少需要十年才能消费完，但出乎大家意料第三年就快见底，这背后是中国与全球的消费量都在提高。虽然供应是不确定因素，但近几年市场所有人都低估了消费因素。

值得注意的是，国内国外棉花市场行情没有同步。全球纺织原料需求大幅上升，' 印度、巴基斯坦、孟加拉等消费能源产能过大量进口，一吨棉花不产的' 越南消费量上升最快。这背后是棉花不够！

反观中国市场，中国棉花产量近600万吨，进口100多万吨，抛储250-300万吨，但国内消费两只有800多万吨，一直供大于求。

“仓单是30万吨左右，但实际有60万吨等着进货。500万吨产能有60万吨需要提供仓单，为什么？卖不掉，这个期货市场就是它的出口，变成了一个大大的消费市场和出口地。所以这样导致了棉花的压力，这个行情怎么能涨起来？”

白' 糖是农产品中走势较弱的品种之一，价格持续下跌。基本面上，首先有消息说印度可能增加300-500万吨产量，其次' 玉米淀粉产量对糖有很大打击。

黑色系

汪晓红（敦和资产管理有限公司商品研究总监）

2016年-2017年10月，商品市场弱化了宏观因素对商品的印象，但去年10月之后市场受宏观因素印象较大，说明了市场参与者更加专业，参与实体的机构数量增加很多，导致黑色系波动比以前要剧烈。

2016年之前操作了很多跨板块对冲，但2016年之后跨板块对冲难以挣钱，导致我们更多做板块内的品种对冲，但这一策略在2017年10月开始难度增加，我们又慢慢回归到板块之间的对冲。

此外，今年可能是第一年我们把更多关注度放在需求上，这也是最大不确定因素。当前物流时间特别短，供需进入随时流转的状态。“这两年，整个市场的聪明人都在研究供应端，能够补的漏洞都差不多了，反而是需求端要重新要把这个功课补回来。”

' 铝是目前库存和产量较高的品种，成本、原料、辅料、利率环境因素都成为利空因素。但氧化铝减产导致市场供应下降可能是铝行情的潜在拐点。

' 锌、镍两大品种的基本面今年会有波动。上半年对锌的走势相对谨慎，受到需求端和环保因素影响。此外，市场认为镍的行情糟糕，但认为拐点已至还有点早。因为镍铁的替代和复产还没有真正到位。

某北方大型钢铁公司资深专家

近两年黑色系一些品种兴风作浪，本质上市国内期货市场不平衡、不成熟的表现。特别是2015年底至2017年，这一波上涨并非供给侧改革影响，而是需求拉动，包括基建和国家拉动' 房地产需求等因素。因此，2018年黑色系行情还是看需求。

供给侧改革去的是僵尸产能并提升中国工业装备水平，并非简单去产量，总体产量并没有减多少；第二，钢铁在产业链条上具有议价能力，钢铁行业利润影响着铁矿石、' 焦煤和煤等原料价格，焦化行业受两头控制比较严重。

债券

周理（上海理石投资管理有限公司董事长）

分析债券行情主要两大因素：长期利率变化影响和短期资金供给需求。2016年10月至今，中国债券市场的持续调整时间超过以往，受到监管层金融去杠杆和美联储持续' 加息传导因素影响。

人民币利率进一步向上和向下空间都不大，类似于去年的宏观经济增速态势也不太可能，因此利率债可以配置，存在短期交易机会。

对于债市的不确定因素，央行和银监会提前对资金面短期收紧做了两个对冲措施，包括普惠金融定向降准和调降银行拨备率。虽然资金面会收紧，但不会像大家预期那么强。银行未来回归本源，会集中在贷款、债券和外汇中。从边际角度上看，会增加对债券的需求，债市慢牛格局出现可能性会更大。

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