(期货日报)豆粕期权“一周岁” 服务实体功能显现顺水鱼财经

作为我国首个商品' 期权品种，' 豆粕期权自去年3月31日上市以来，已历经245个交易日，共挂盘15个期权系列512个合约，其中7个期权系列合约已顺利摘牌。上市一年来，豆粕期权运行平稳，市场流动性逐渐提升，定价合理有效，投资者参与数量日益增加，服务实体经济功能开始逐步显现。

市场规模稳步增长

据统计，截至2018年3月30日，豆粕期权累计成交量625.9万手（单边，下同），日均2.6万手；累计成交额41.2亿元，日均0.2亿元；日均持仓量13.5万手，日均成交持仓比为0.2，处于合理水平。在行权（履约）方面，一年来豆粕期权累计行权（履约）量2.8万手，其中多数为到期日行权。到期日行权（履约）2.2万手，占比79%。

从豆粕期权整体交易情况看，每当标的' 期货市场波动较大、市场避险需求较强时，豆粕期权交易也较为活跃。一年来，豆粕期权主要出现3个交易活跃期：一是在2017年7月初，正值天气敏感期，6月30日' 美国农业部发布的季度库存报告和播种面积报告数据均未达到预期，美国' 大豆期货价格出现六连涨，国内豆粕期货10日内涨幅达9%。受此影响，豆粕期权在7月上半月日均成交量由上市初期的2.3万手增长到3.4万手。二是在2017年12月初，受南美天气和国内供需情况影响，豆粕期货价格快速上涨，1801合约突破2950元/吨，1805合约自挂盘交易以来首次突破2900元/吨。豆粕期权在12月上旬日均成交量也相应达到4万手。三是2018年2月末，受阿根廷干旱天气、中美贸易摩擦等不确定性影响，豆粕期货价格大幅上涨，市场避险情绪再度升温，截至3月末，豆粕期权日均成交量达7.1万手，其中3月2日成交达14万手，创上市以来单日最高成交记录。

在豆粕期权交易量随标的市场波动而变化的同时，持仓量也呈稳步增长趋势。数据显示，上市首月豆粕期权日均持仓量为4.5万手，到2017年年末，豆粕期权日均持仓量已增至11.6万手。2018年以来，豆粕期权日均持仓量达19.3万手，占标的期货比例为12.8%，是上市首月的4.3倍。

' 招商证券(' 600999,' 股吧)期权做市负责人邓林对期货日报记者说，从豆粕期权盘口报价情况看，豆粕期权市场流动性较上市初期显著提高。“刚上市时，近月平值期权的盘口价差经常是多个最小报价单位，目前平值期权和虚值期权的盘口价差只有1—2个最小报价单位，而且盘口每档价格的单量也有明显增加。”邓林说。

期权定价合理有效

在交易日趋活跃、市场规模逐步扩大的同时，豆粕期权与标的期货量价联动良好，定价有效。统计数据显示，豆粕期权成交量呈现出与标的期货成交量一致的增减趋势。实值期权合约价格总体高于虚值期权合约，远月合约价格高于近月合约，未出现价格倒挂现象和较多的市场套利机会。

从波动率情况看，上市以来，豆粕期权3个主力系列合约隐含波动率在10%—24%，标的期货30天历史波动率在8%—27%。隐含波动率与历史波动率的变动趋势基本保持一致，且隐含波动率通常对豆粕期货30天历史波动率的溢价保持在5个百分点以内，处于合理水平。

特别是2018年2月下旬以来，随着标的期货价格波动增加，豆粕期权市场交投日趋活跃，期权合约隐含波动率较好地反映了市场预期。豆粕期货历史波动率在2月上涨了4个百分点，豆粕期权隐含波动率也从月初的13%上升至17%，与标的期货历史波动率始终保持着2个百分点的溢价。东证期货高级顾问、资产管理业务总部总经理方世圣表示，豆粕期权以豆粕期货为标的，由于豆粕期货价格大幅波动带来波动率上升，豆粕期权的隐含波动率也出现明显上涨，能够及时跟随标的而变化，体现了豆粕期权较高的运行质量。

多措并举促功能发挥

' 大商所相关负责人表示，为确保豆粕期权上市后平稳运行，有效发挥服务实体经济功能，大商所在豆粕期权上市之初便进行了一系列制度安排，并根据市场发展变化不断调整和优化，通过多种举措加强市场建设，夯实期权市场基础。一是通过做市商制度，保证期权市场运行质量。统计显示，豆粕期权运行一年来，做市商日均成交量占市场日均成交量的比例为43%，与美国成熟期权市场基本一致，为市场提供了适度流动性，满足市场参与者的成交需求。二是根据市场变化和需求，完善和优化限仓及投资者适当性等制度，为期权市场稳健发展创造条件。三是多层次、分类别、全方位开展市场培育，促进各类市场主体对期权的了解和参与，提高了国内市场投资者的期权知识水平。

通过有力的制度保障及广泛的市场培育，豆粕期权投资者数量稳步增长，市场功能逐步显现。据统计，截至2018年3月30日，报备开通豆粕期权权限的客户数近9000户，累计参与交易客户数5100余户，占开通权限总客户数的58%，其中参与豆粕期权交易的单位客户数占比14%，主要为做市商、产业客户、机构客户。从客户成交持仓结构看，单位客户成交占比61%，持仓占比52%。包括做市商在内的单位客户是豆粕期权市场的主要力量。产业客户的套保思路开始转变，从原来使用单一的期货工具，到根据自身需求构建期货、期权组合，更灵活、多样地实现风险管理。投资机构和专业投资者利用期权非线性的风险收益特征，根据波动率特性开展交易，丰富了财富管理的手段和策略。

从客户交易行为看，投资者对看涨期权略显偏好。看涨期权、看跌期权成交量分别占市场总成交量的58%和42%。此外，市场实值、平值和虚值期权成交量占比分别为15%、28%和57%，表明投资者更偏好交易虚值和平值期权，这一规律与国际市场交易偏好相符。

未来发展可期

“过去一年，豆粕期权从平稳诞生到流动性逐步提升，隐含波动率一直处于较合理水平，可以说经历了一个和风细雨的生长期。随着豆粕期权规避价格风险的效果被更多客户认知、接受和运用，豆粕期权的流动性和市场参与度将进一步提升。”' target='_blank' >鲁证期货总经理刘庆斌说。

有市场人士表示，商品期权在中国境内刚刚起步，投资者从了解到尝试再到熟练使用，并在实际操作中不断丰富和改进风险管理策略，需要一段时间。相较于中国台湾期权市场最初两年的流动性明显不足的情况，中国境内期权市场发展取得了很好的成绩。随着投资者对期权工具的逐渐熟悉，中国境内期权市场将有更广阔的发展空间。他们认为，当前境内商品期权市场只有两个品种，期权市场的品种应进一步丰富，让更多的投资者、更多的行业企业关注、学习和使用期权工具，使期权工具在更广范围形成更强的影响力，促进期权市场整体投资水平的提高。

华泰资本相关负责人表示，当前豆粕期权的发展已较为成熟，未来应将目光聚焦于开发实体企业需要的期权品种，或是具有更多成熟实体客户的商品期权品种，比如市场交投活跃、波动剧烈、风险管理需求大的铁矿石、' 焦煤、' 焦炭等黑色系期权，还有农业市场化改革后市场需求较强的' 玉米期权，推出可以进一步丰富' 油脂油料产业链风险管理工具的' 豆油期权，也可以推出聚丙烯等化工类期权。一方面，产业客户的培育通常需要较长时间，尽早推出能使该产业尽早了解掌握期权工具。另一方面，通过品种间的相互作用，有利于进一步提升期权市场的整体规模和质量。