欧债危机观察——意大利的政治和经济困局顺水鱼财经

意大利总理蒙蒂

意大利或许将很快成为市场焦点，意大利总理蒙蒂加快扭转意大利垂死经济的压力正在日益增大，然而提振经济的努力却面临国内公众日益加剧的不满情绪。若欧债危机进一步恶化，意大利有可能在未来某个时间点寻求援助。不过" 欧元区在救助西班牙银行业后，援助资金已再无任何操作空间。意大利的经济和债务规模又过于庞大，难以靠救助走出困境，意大利可能被迫需要自救。

意大利面临着巨大的政治和经济及财政问题，目前的意大利经济形势不容乐观，经济增长持续低迷，失业率依然高涨。这对蒙蒂政府竭力推行的结构性改革提出了更大挑战，蒙蒂所处的经济环境与前总理" 贝卢斯科尼下台前相比，可谓有过之而无不及。当蒙蒂政府接连推出强有力的紧缩措施之时，新一轮民众对蒙蒂政府的信任危机也正在酝酿。

20年来意大利一直在原地踏步，即没有实行结构性的调整，也没有对社会资源重新配置，或许从未意识到原有经济体制的漏洞。公共资源的浪费，中央和地方政府之间的裂痕，有组织的经济犯罪，古老陈旧的精英式统治成为意大利难以根治的病灶。现今意大利的命运在更大程度上取决于信心和政治，而不是经济状况。意大利是否实施结构性经济改革、" 欧元区能否弥合分歧、以及2013年4月之后的总理选举，如果这些问题处理不好，意大利国债收益率可能会达到投资者认为不可持续的水平。

意大利实施的增税在内的紧缩措施遏制了经济增长，" 数据显示意大利第二季度GDP季减0.7%，略优于第一季度的下滑0.8%，但意味这个欧元区第三大经济体的萎缩期已长达1年之久。与2011年同季相比，则上季GDP缩减2.5%，减幅是2009年第四季以来最大。而意大利还将持续面对负成长，工业生产下滑显示意大利距离重返成长还有一段路，2011年意大利GDP仅实现0.4%的微弱增长，增幅远低于2010年的1.4%。意大利今年全年的经济状况也不容乐观，政府预计，意大利经济今年将收缩1.2%，而意大利" 央行7月份也将对意大利今年经济的预估由衰退1.5%修正为衰退2%。

ct=1" 意大利季度GDP初值年率走势(来源：" 和讯财经日历)

其实在过去二十年间，意大利一直是欧洲经济增长最缓慢的国家在之一。从20世纪90年代初开始，意大利就进入“笨猪四国(PIGS)”之列。金融危机开始，作为欧元区第三大经济体的意大利自然在劫难逃。异常沉重的债务负担更加快了其经济下行的脚步。面对国内经济形势的恶化，民众忍无可忍，这也使总理贝卢斯科尼成为欧债危机之后欧洲倒台的第五个领导人。取而代之的是技术官僚蒙蒂。但事实证明，这位新上任的技术官僚似乎也未能力挽狂澜，结束经济颓势。

意大利经济衰退的严重程度如何，关键要看明年。如果投资者开始担心意大利债务水平再也不会下降，那么利率将大幅攀升。除债务负担过重之外，意大利的另一个弱点是庞大的、持续不断的再融资需求，仅2013和2014年就有3098亿欧元的债券要赎回，至2017年意大利面临高达9000亿欧元的未偿还债务，这让持有大量国债的银行业面对巨大压力。国债收益率的持续上涨，进而增添了银行的再融资难度。实际上接下来三个月里，意大利就需要一笔数目十分庞大再融资，如果继续以这样的速度借债，将不得不寻求国际援助。在年底之前还没有实质性的措施，那么向国际货币基金组织借债就是必然的。

意大利经济陷入深度衰退将重燃外界对债务可持续性的担忧情绪。若经济不能实现增长，债务规模将继续上升，预计2014年意大利债务占GDP的比例可能从2011年的120.6%跃升至137%。经济欠佳将降低政府税收、冲击工作机会和消费者支出，这个恶性循环会使蒙蒂政府的减支任务更加困难，蒙蒂政府计划今年将预算赤字在GDP中占比控制在1.7%，2013年控制在1.3%，但最近也在试图说服欧洲其他国家允许其减缓缩减赤字的步伐，以帮助恢复经济。

2011年5月份，时任意大利央行行长的" 德拉吉给出了针对意大利缺乏增长动能的明确解决方案，包括政府支出需要削减，劳动力和企业税收削减；生产提高，并配以司法系统效率改革、教育体制改革以及提高服务业竞争力的举措；还包括劳动力市场改革，提高就业率，减轻中小企业压力。

一年多过去了，很多任务仍未完成。劳动力市场改革方案虽然迈出了关键一步，但其内容力度已被打上折扣。蒙蒂大力推动劳动体制改革的努力已取得进展，一项让意大利公司更方便雇佣和解聘员工的法案已在意大利参议院获得通过。不过，蒙蒂不得不削弱了这项法案的力度，去除了允许公司不经法官审讯便可裁员的条款。但是这项改革还不足以解决已困扰意大利经济几十年的劳动力市场的种种僵化限制。

意大利人对蒙蒂政府的拥护正在下滑，在5月份地方选举中，反对党的支持率有所上升。这使市场更为担心迄今为止所取得的成果将在2013年4月份大选后消退。蒙蒂效应正在减弱。近日来，随着投资者和意大利议员认真审视蒙蒂日程上的未竟事宜。这些未竟事宜包括：改革劳动力市场、削减政府支出，以及改革司法体系的计划。公众开始怀疑他们对这位技术派领导人的支持是否真能够有所回报，对此意大利工业部长帕塞拉找到借口称，" 欧盟应该承担一部分责任，因为它没有采取足够迅速的行动来遏制危机。最新民调显示，仅有一半意大利人对支持蒙蒂政府、在议会中占多数席位的政党表示支持，低于两个月前63%的比例。受访者对蒙蒂抱有信心的比例跌至34%，而在蒙蒂就任总理时，这一比例高达71%。公众对蒙蒂政府的支持日渐下滑，这也促使一些政客质疑蒙蒂是否能完成欧盟领导人要求的艰难改革。蒙蒂的任期将在2013年4月结束，其表示或许不再寻求连任。这让意大利未来可能出现的政局变动也可能为其债务问题的解决增添新的不确定性。

不过，面对经济困局以及债市告急，还有民众的反对蒙蒂政府并未放缓改革脚步。就在GDP数据发布当天，蒙蒂在众议院如愿赢得了总额为45亿欧元新紧缩计划的信任投票。据悉，新一轮紧缩计划是在2012年12月通过的原有105亿欧元计划基础上的一项补充，原计划内容包括将计划于今年10月生效的2%消费税调升延期至明年7月，削减医疗保障开支及裁减公共部门员工等。同时，该计划将使2013年的减支预期提升至109亿欧元，2014年被相应提升至117亿欧元。

强有力的紧缩措施正在极大地伤害着意大利经济，并使其在衰退泥潭中越陷越深。制造业企业将被迫采取季节性裁减员工的措施节省开支，使意大利失业状况更加雪上加霜，加重经济领域的恶性循环。最新数据显示，意大利6月份失业人数为279.2万，失业率达到10.8%，创历史新高；其中年轻人失业率达到34.3%。 失业问题实际上是经济问题的元凶，因为失业人群将无法支付贷款，并造成银行坏账；而经济活动的减缓会造成税收水平下滑，并引起主权债务可持续性问题；同时造成的还包括社会动荡。

国际评级机构的频繁动作，或可以让我们更清晰的看到意大利经济面临的紧迫。5月14日，穆迪下调26家意大利银行的评级；7月13日，穆迪将意大利国债的评级从A3下调至Baa2，距垃圾级还有两档，评级展望仍为负面。7月16日，穆迪将意大利10家银行长期评级及三家金融机构发行人评级下调一至两档；7月26日，穆迪将西西里地区评级从Baa2下调至Baa3，距离下方的垃圾级仅一档；8月3日，标准普尔上调意大利经济风险评等，并下调了15家意大利银行评级。

由于面临来自欧元区债务危机的风险，且国内经济形势持续恶化，意大利融资成本急剧上升或丧失市场融资渠道的可能性增大。意大利面临以下诸多因素的冲击：日益脆弱的市场信心，希腊和西班牙问题蔓延的风险，同时有迹象表明非国内投资者基础正在受到侵蚀。自今年年初以来希腊的情况已严重恶化，希腊退出欧元区的可能性增大；并且西班牙申请更多外部支持及该国银行系统信贷损失超出预期的可能性进一步上升。在这样的环境下，意大利的高额负债、2012至2013年的庞大融资需求以及海外投资者基础的缩小已带来越来越大的流动性风险。

若意大利经济严重衰退，将可能导致意大利银行业今明两年的问题资产规模高于此前预期水平，并高于欧洲其他国家银行业。银行业资产质量的脆弱程度在不断上升，到2013年末，意大利银行业问题资产规模将升至2180亿欧元；受经济衰退影响，2011年末规模为1660亿欧元，较2008年时的750亿欧元增加逾一倍。而且，过去几年意大利银行业问题资产的拨备覆盖率已下降。

根据现有数据来看，意大利银行业从欧洲中央银行借入的资金总额3月份为2700亿欧元；4月份上升至2710亿欧元；5月份则上升至2727亿欧元达历史新高。整个欧元区银行业从" 欧洲央行获得的贷款总额达到约1.13万亿欧元，而意大利银行业从欧洲央行获得的贷款占到整个欧元区的大约四分之一。由于意大利政府负债居高不下，意大利银行业的借款成本不断上升，并且其通过同业拆借市场或者大客户市场获得资金的难度也不断上升。意大利信用评级下降，直接后果是意大利政府的融资成本将增加，加大投入、刺激经济的空间缩小。 虽然融资成本增加，但意大利作为欧元区第三大经济体，还不至于马上陷入申请外部资金救助的境地。虽然意大利公共债务总额高于希腊，但它的经济规模比希腊要大得多，偿还能力也大大强于希腊。意大利政府和议会在出台紧缩政策过程中并没有拖延时间，仅3天就通过了相关法案。虽然紧缩方案未能完全说服市场，但至少避免“极大的恐慌”。而在应对欧债危机过程中，及时出台措施非常重要，拖延的时间越长，所剩的操作空间就越小。

蒙蒂正在向德国总理" 默克尔施压，要求对方同意为意大利和西班牙的国债收益率设置上限措施，以防止其进一步沦入政府融资困难的窘境。持续高企的国债收益率，已经将意西两国推到了欧债危机的最前线，两国本已脆弱的公共财政状况已经差不多走到了穷途末路，随时面临必须向外界全面求援的境地。不过，前不久意大利人喊出了“我们能进行自救”的口号，之后蒙蒂与贝鲁斯科尼所在政党自由人民党的党首达成一致，将继续推进通过减支及出售国有资产来削减意大利债务的计划。危机将意大利的政客们团结在了一起，蒙蒂似乎已经做好了全面的准备，欲奋力一博将意大利乃至整个欧元坷从欧债危机泥潭中拉出来。

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