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策略回顾：过去一周，债市继续回调，目前10年期利率已回升至降准前水平。具体来看，受信用风险加剧、4月经济数据可能好于3月、前期涨幅过大、中美贸易争端的边际利好效应趋于弱化、资管新规配套细则将陆续出台等因素影响，上周债市延续回调走势。
整体来看，' 期货方面，TF1806累计下跌0.200，对应收益率上行约4BP，T1806累计下跌0.67，对应收益率上行约9BP。现券方面，5、10年期国债收益率分别上行约13BP和6BP。在5年期现券中，180001.IB依然非常强势，而180009.IB则略微不及五年期期货；在10年期现券中，国债现券普遍表现好于' 国债期货。
市场后续可能会出现与3月期间类似的抢跑行为。 src="http://i0.hexun.com/2018-05-15/193014991.jpg">展望后期，我们认为市场后续可能会出现与3月期间类似的抢跑行为。
目前市场对于后市的预期较为一致，首先，市场普遍认为全年的利率水平应该会出现回落；其次，大家均认为债市在二季度会维持震荡走势，且利率再度出现趋势性回落需要等到二季度末或三季度初。
具体来看，由于前期利率水平已下行相当幅度，其已对流动性宽松、3月经济数据较差、货币政策微调等因素反应透彻。市场普遍认为利率的再度下行需要得到经济基本面数据的支撑，而4、5月份的经济数据又大概率会好于3月水平，这样一来，经济基本面的影响需要等到二季度经济数据公布之后才能逐渐明晰，利率才能得到继续下行的基础。
但值得注意的是，当前市场的一致性预期与3月初较为类似，当时市场也是一致认为债市将于3月底砸出一个“坑”以供投资者从容上车。事后来看，3月中下旬已有部分机构提前抢跑，从而造成市场的一致性预期落空；我们同样认为在当前情景下，依然会有部分机构出现提前抢跑的行为。
按过去一周平均IRR计算，TF1806的理论价格范围是97.88-98.09，T1806的理论价格范围是94.19-94.89。
IRR策略
过去一周，5年期各活跃券所对应的IRR表现不同，首先，根据中债估值测算的活跃CTD券（1700003.IB）的IRR水平略有下行；其次，根据中介成交情况来看，180001.IB依然非常强势，其IRR水平继续下行并达到了-20%左右；而180009.IB表现却不及期货，其IRR水平较上周出现回升。而10年期活跃券的IRR水平表现较为一致，且均出现了下行。另外，T合约的IRR水平在上周下行情况更加明显，这也与我们的预期一致。目前，5年和10年期主力合约的活跃CTD券180009.IB和170018.IB所对应的IRR水平分别为-3.23%和0.84%。
我们认为后续IRR仍将下行。主要原因在于：国债期货剔除旧券的新规在1812合约及之后实施，在长远来看有利于IRR的上行。但对于1806和1809合约来说，仍然可能会有部分投资者在1812合约之前借助国债期货交割的便利性来处理手中流动性不佳的旧券，因此，国债期货多头进入交割的意愿可能会较低，而这将压制1806和1809合约IRR的上行。
交易策略 | 一致性预期再起，抢跑会再现吗？" src="http://i6.hexun.com/2018-05-15/193014994.jpg">
策略回顾：过去一周，5年期现券相对期货的表现出现分化，180001.IB继续强于期货，其净基差水平继续上行；而180009.IB表现却弱于期货，其净基差水平出现下行。
另外，10年期现券普遍强于期货，各活跃券的净基差水平均出现了上行。从主力期货合约1806的活跃可交割券来看，5年活跃券中， 180009.IB的净基差下行0.4879；10年活跃券中，170018.IB的净基差上行0.2074。
在期货剔除旧券的新规于1812合约开始实施的背景下，1806和1809合约上多方所面临的压力较大，部分可以用于1806和1809合约交割的旧券并不能用于1812合约，而且期货旧券交割的现象又时有发生，因此期货多方进入1806和1809合约交割的意愿极低。而这可能造成1806合约多方在移仓期间主动离场的现象较为明显，相对现券来说，期货价格将会受到明显的向下压力，期货合约的净基差也将因此上行。
另外，若后续债市持续向好，国债收益率继续向3%附近靠近，那么净基差将由于转换' 期权价值的上升而加速上行。
跨期价差方向策略
过去一周，1806和1809价差表现略有分化，其中，TF1806-TF1809价差上行0.010，目前为0.095；而T1806-T1809价差下行0.005，目前为-0.015。
近期，国债期货正处于移仓换季时期，我们前期也有所提及，在集中移仓期间，可能会出现1806合约多头主动离场导致1806-1809价差下行的现象。而目前来看，T合约跨期价差如预期般小幅下行；但TF合约跨期价差却出现上行，主要原因在于TF1806合约上的做多热情高涨，而这又来自于曲线交易的关注度不但提升。
现阶段，我们认为在后续的移仓中，多头依然可能主动移仓，特别是对于TF合约来说，市场上曾出现多逼空的声音，虽然180001.IB和180009.IB的IRR水平均较低，但这并不意味着手中没有旧券的空头处于劣势，因为尽管1700003.IB和170014.IB的流动性不及前期，但在现券市场上依然能够拿到且它们的IRR水平仍然为正值。因此，我们建议跨期价差策略为做空跨期价差，即做空1806+做多1809；但同时需要注意的是，若跨期价差下行太快也可能会造成空头主动移仓的意愿上升进而给做空跨期价差策略带来损失。
另外值得注意的是，与上述分析一致，在期货剔除旧券的新规于1812合约开始实施的背景下，我们认为期货多头在1809合约上建仓的意愿将会降低，而这不仅会造成1809合约的整体持仓量下行；也会使得上述做空跨期价差策略在收益上存在一定的折扣。这一点已在1809合约上有所显现。
做多跨期价差并持券交割
对于5年品种，在活跃券中，近月交割能拿到180001.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到180009.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不换券，收益也能达到0.7元左右。
对于10年品种，在活跃券中，近月交割能拿到180005.IB是相对理想的，且交割后应及时换券到170018.IB，可以最大化收益。另外，即使是拿到其它可交割券且不换券，收益也能达到0.85元左右。
过去一周，5年期国债期货合约表现依然强于10年期合约，TF1806和T1806合约对应收益率分别上行约4BP和9BP，1806合约对应收益率曲线斜率变陡5BP，目前约为24BP；而国债' 现货收益率曲线斜率变平约7BP，目前价差水平约为31BP。我们推荐的做陡曲线策略在1806合约上：多2手TF1806+空1手T1806大幅盈利0.270。
长期来看，在基本面方面，尽管经济实际增速波动依旧不大，但价格指数可能存在明显的下行，综合将会导致2018年经济的名义增速出现下行，而这也对应着基本面变差。在资金面方面，随着央行意外降准，2018年货币政策边际转松的可能性越来越大，这也对应着资金面将趋势性变好。因此我们始终坚持收益率曲线陡峭化是2018年曲线形态的整体趋势。
短期来看，我们认为国债期货上的做陡曲线策略在短期的性价比相较前期已出现明显下降。首先，期现货的期限利差均已处于较高位置；其次，从国债期限利差在最近几年的表现来看，曲线的快速大幅变陡往往伴随着曲线在短期的快速变平，而目前的现券期限利差已从高点回落接近9BP左右的幅度。
因此，我们建议投资者可以择机止盈离场，或者可以尝试小仓位做平曲线，待期限利差回落至合意水平后则可继续在期货上进行趋势性的曲线增陡策略。另外，考虑到7Y国开利率依然较高且5Y国债利率已处于较低水平，我们建议投资者可以尝试做平国开（7Y）与国债（5Y）的利差。
交易策略 | 一致性预期再起，抢跑会再现吗？" src="http://i0.hexun.com/2018-05-15/193015003.jpg"> 国债期货技术指标分析
（1）趋势指标。上周DIF线虽继续位于DEA线下方，但MACD绿柱出现缩小迹象，国债期货市场短期风险正在逐步减小。
（2）能量指标。AR与BR指标上周继续下行，国债期货市场情绪继续回落，目前指标处于近期较低水平，期货市场机会大于风险。
（3）压力支撑指标。上周BBIBOLL轨道有所收窄，期货价格在BBI线附近波动且位于BBI线下方，如果期货价格有效击穿BBI线，那么债券市场上的风险将会加大，但我们认为这一概率较小。
（4）波动指标。ATR指标上周出现下行，市场活跃程度下降明显。
根据各技术指标来看，趋势指标和能量指标均表明短期风险正在逐步减弱，市场机会大于风险；而压力支撑指标却显示期货市场有转弱的风险，但我们认为概率并不大。
方向性策略
过去一周，央行公开市场净回笼1400亿元，具体来看，上周逆回购到期2700亿元，资金投放1300亿元。另外，周三到期的1200亿元国库现金定存也得到了完全对冲。资金面依然延续较为宽松的水平，利率互换却出现了小幅上行，IRS-Repo1Y维持在3.21%左右不变，而IRS-Repo5Y从3.59%上行3BP至3.62%左右。
后续来看，未来一周公开市场有800亿元逆回购到期，另外，上周六（5月12日）有3925亿MLF到期顺延到下周一，市场十分关注央行会如何处理本次MLF。我们认为在央行货币政策确实已出现边际转松的背景下，流动性有望长时间维持宽松态势，利率互换压力不大，预计未来一周IRS-Repo1Y在3.11-3.21%区间，IRS-Repo5Y在3.52-3.62%区间。
回购养券+IRS
过去一周，我们推荐的回购买入5年国开债+买入IRS-Repo5Y的收益由70BP上行5BP至75BP左右。
目前来看，回购养券+IRS策略的吸引力较前期明显减弱，若后续策略收益出现回升，则可择机介入。
过去一周，IRS-Repo5Y与IRS-Repo1Y的利差从38BP上行3BP至41BP左右，我们推荐的1×5变陡交易盈利约3BP。
后续来看，在货币政策边际转松的背景下，资金利率将会持续下行或保持低位，利率互换曲线结构也将出现陡峭化。因此，我们继续推荐1×5变陡交易。
基差（Basis）交易
过去一周，SHIBOR3M和FR007两者的价差继续出现上行。具体来看，价差从119BP上行14BP至133BP左右，我们推荐的做空价差亏损14BP。目前两者的价差处于相对高位，我们认为SHIBOR3M和FR007两者的价差将会收窄（完）。
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